行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [43] 核心观点 - 中欧达成阶段性共识，短期避免贸易摩擦进一步升级，混动车型限制详细方案暂未落地，阶段性共识落地有望修复前期市场悲观情绪，车企海外产能落地均在加速中，看好海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企 [2][37] - 2025年全年重卡批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振 [2][38] - 预计2026年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+2% [2][38] - 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的 [2][39] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万台保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [2][39] - 考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，26年公交在补贴下仍保持增长，保守预计26年公交4万台同比+40% [2][39] 本周板块行情复盘 - 本周指10/12-10/16 [2] - 整车各子板块：本周SW商用载客车指数+2.45%，相对万得全A指数+7.6pct，涨幅最大；本周SW汽车零部件指数-6.00%，相对万得全A指数-0.9pct，跌幅最大 [10] - 乘用车板块：本周SW乘用车指数-2.01%，相对万得全A指数+3.1pct，本周香港汽车指数-0.8%，相对恒生指数-0.7pct [10] - 乘用车个股表现：本周长城汽车A+1.8%，涨幅最大，本周特斯拉-7.3%，跌幅最大 [9][10] - 商用车板块：本周SW商用载货车指数-2.42%，相对万得全A指数+2.7pct，本周SW商用载客车指数+2.45%，相对万得全A指数+7.6pct [13] - 商用车个股表现：本周宇通客车+6.2%，涨幅最大，金龙汽车-14.8%，跌幅最大 [12][13] - 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数-4.60%，相对万得全A指数+0.5pct [13] - 两轮车个股表现：本周雅迪控股+5.8%，涨幅最大，本周涛涛车业-30.8%，跌幅最大 [12][13] - 本周SW乘用车PE（TTM）26.5x，SW商用载货车PE（TTM）32.0x，SW商用载客车PE（TTM）12.5x；分别处于16年至今的65.5%/43.6%/1.8%分位数 [14] - 本周SW乘用车PB（TTM）1.5x，SW商用载货车PB（TTM）1.8x，SW商用载客车PB（TTM）3.5x；分别处于16年至今的17.1%/67.1%/74.8%分位数 [14] - PE（TTM）、PB（TTM）数据均基于10月16日市场数据计算 [14] 板块边际变化跟踪 上游价格变化 - 本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始 [19] - 铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/10/16涨幅为13.3%，最新一周铝价下跌0.6% [19] - 碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/10/16涨幅为38.8%，最新一周下跌15.7% [19] - 铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/10/16涨幅为48.9%，最新一周铜价下跌0.6% [19] - 存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/10/13涨幅为331.9%，最新一周存储价格下跌0.2% [19] 汇率变化 - 25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值，2025/9/30美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64；2025/12/31美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值1.1%/1.2% [25] - 26Q3相较于26/6/30人民币兑美元/卢布/欧元均升值 [25] - 最新一周相较于26/9/30人民币兑美元/卢布/欧元均升值 [25] 行业动态 - 小鹏MONA L05定位"年轻人的智能时尚大五座SUV"，纯电+超级增程两种动力，共5款配置，预售价：纯电535 Max 16.98万元、635 Max 17.98万元、635 Ultra SE 19.18万元；超级增程1310 Max 16.98万元、1310 Ultra SE 18.18万元 [26] - 10月16日，零跑B10在位于西班牙的萨拉戈萨工厂正式启动量产，西班牙萨拉戈萨工厂依托Stellantis集团成熟的制造体系、深厚的工业经验和欧洲产业布局，结合零跑在新能源汽车技术、产品开发和创新效率方面的优势，实现零跑B10本地化生产 [31] - 为适应B10的生产需求，零跑与Stellantis集团工程团队共同推进产线适配，在西班牙马连（Mallén）打造本地化电池组装基地，两座工厂协同布局，推动零跑在欧洲的本地化制造从整车生产延伸至电池配套 [31] - 10月16日，长安汽车披露人事调整，朱华荣继续担任中国长安汽车集团有限公司党委书记、董事长，从集团层面统筹旗下汽车业务的整体规划和长远发展，不再担任上市公司及其控股子公司任何职务，原长安汽车总裁赵非升任董事长，原常务执行副总裁叶沛升任总裁，此次调整进一步优化上市公司市场化机制，聚焦全球化经营 [32] - 10月15日，工信部等四部门召集30余家重点车企座谈，开展汽车质量提升专项行动，解读相关征求意见稿，通报前期检查问题，会议要求车企扛牢安全主体责任、全面加强测试验证、规范营销宣传活动、强化产品安全保障能力，抵制非理性竞争，下一步四部门将加快文件印发与标准修订，持续监督检查，依法处置并曝光违规企业，守牢产品安全底线，推动汽车产业高质量发展 [33] - 中欧依托贸易投资磋商机制，就混动、电动汽车贸易开展密集协商，妥善管控分歧，避免贸易摩擦升级，关于混动汽车，双方强调并确认了三项基本原则：尊重事实，双方在2025年基础上达成向上安排，确保中国企业的出口空间和稳定增长；非歧视，任何措施都不会专门针对中国产品，更不能歧视性对待中国企业，中方获得配额将不会低于欧方的其他任何进口来源地；合规，双方确认贸易安排应符合世贸组织规则 [34] - 10月12日财政部、税务总局发布公告，明确自2027年4月1日起，将新能源汽车增值税出口退税率由13%下调至9% [35] - 乘用车方面：纯电涵盖纯电乘用车，同时覆盖纯电客车、货车、牵引车及部分专用运输车辆；插混汽油插混870360系列、柴油插混870370系列均在清单内，覆盖不同排量的小轿车、SUV及9座以下小客车；普通混动非插电HEV主要对应的870340、870350系列未出现在附件中，按目前清单判断不受本次调整影响（车企反馈确认中） [35] - 重卡方面：重卡仅纯电牵引车在清单内，新能源汽车增值税出口退税调整具体产品清单中，完全属于重卡分类的仅87012400（仅装有驱动电动机的半挂车用的公路牵引车）一项 [35] 投资建议 - 乘用车：看好海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长城汽车，以及零跑汽车、小鹏集团、上汽集团、长安汽车等 [2][37] - 重卡：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企 [2][38] - 客车：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车 [2][39]