投资评级 - 报告研究的具体公司评级为买入-美股/买入-H，前次评级为买入/买入 [5] - 当前价格为27.01美元/106.10港元，合理价值为36.44美元/143.13港元 [5] - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 预计京东集团26年第3季度总收入达到3,082.1亿元，同比+3.1%（2Q26录得-2.9%），经调整净利润62.3亿元，经调整净利润率2.0%（去年同期1.9%，上个季度2.6%） [1] - 预计京东零售26年第3季度收入为2,568.4亿元，同比2.5%，经营利润率为5.8%，经营利润为148.1亿元 [1] - 预计3Q26集团收入增速转正，主要受益于带电类目高基数影响大幅减弱，同比-1%（2Q26录得同比-12%），其中手机品类有望实现正增长，主要受益于苹果、华为新机发售 [1] - 预计日百品类本季度有望保持高个位数增长 [1] - 预计外卖业务在3Q26单均经济模型继续改善，环比持续减亏，同时新业务中的京喜与国际业务投入保持稳健，亏损可控 [2] - 由于外卖业务减亏明显，预计3Q26新业务亏损89.9亿元，延续环比收窄趋势 [2] - 预计26-28年公司的营业收入为13,404.8/14,117.7/14,869.0亿元，经调整后净利润为254.1/372.7/409.1亿元，分别对应经调整后净利润率1.9%/2.6%/2.8%，逐年提升 [2] - 使用京东零售（即其核心业务）为京东集团进行估值，选取中国其他电商平台可比公司，在京东零售2026年经调整后运营利润基础上给予18%有效税率，并得到经调整后净利润的预测 [2] - 考虑阿里巴巴AI云业务收入利润快速增长，估值高于同类电商公司，给予京东零售8倍的PE估值，对应合理价值为36.44美元/ADS、港股143.13港元/股 [2] 分业务总结 京东零售 - 预计26年第3季度收入为2,568.4亿元，同比2.5%，经营利润率为5.8%，经营利润为148.1亿元 [1] - 带电品类基数影响减弱，预计3Q26带电类目同比-1%（2Q26录得同比-12%），手机品类有望实现正增长，主要受益于苹果、华为新机发售 [1] - 预计日百品类本季度有望保持高个位数增长 [1] - 2026Q1京东零售收入268,588百万元，2026Q2收入295,383百万元，2026Q3E收入256,841百万元，2026Q4E收入313,978百万元，2026E全年收入1,134,791百万元 [10] - 2026Q1京东零售经调经营利润14,960百万元，2026Q2为13,478百万元，2026Q3E为14,813百万元，2026Q4E为9,419百万元，2026E全年为52,671百万元 [10] - 京东零售2026年经调整后经营利润预测为52,671百万元，经调整后净利润为43,190百万元 [12] 京东物流 - 2026Q1京东物流收入60,581百万元，2026Q2收入64,102百万元，2026Q3E收入63,347百万元，2026Q4E收入76,237百万元，2026E全年收入264,267百万元 [10] - 2026Q1京东物流经调经营利润1,020百万元，2026Q2为2,263百万元，2026Q3E为1,584百万元，2026Q4E为2,287百万元，2026E全年为7,154百万元 [10] 新业务（含外卖） - 预计外卖业务在3Q26单均经济模型继续改善，环比持续减亏 [2] - 新业务中的京喜与国际业务投入保持稳健，亏损可控 [2] - 预计3Q26新业务亏损89.9亿元，延续环比收窄趋势 [2] - 2026Q1新业务收入6,279百万元，2026Q2收入7,260百万元，2026Q3E收入7,173百万元，2026Q4E收入7,099百万元，2026E全年收入27,811百万元 [10] - 2026Q1新业务经调经营利润-10,352百万元，2026Q2为-9,854百万元，2026Q3E为-8,987百万元，2026Q4E为-8,252百万元，2026E全年为-37,445百万元 [10] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计26-28年公司的营业收入为13,404.8/14,117.7/14,869.0亿元 [2] - 预计26-28年经调整后净利润为254.1/372.7/409.1亿元 [2] - 预计26-28年经调整后净利润率分别为1.9%/2.6%/2.8%，逐年提升 [2] - 2026Q1经调净利润7,379百万元，利润率2.34%；2026Q2经调净利润8,930百万元，利润率2.58%；2026Q3E经调净利润6,231百万元，利润率2.02%；2026Q4E经调净利润2,871百万元，利润率0.78%；2026E全年经调净利润25,411百万元，利润率1.90% [10] - 2026E营业收入1,340,480百万元，增长率2.40%；2027E营业收入1,411,769百万元，增长率5.32%；2028E营业收入1,486,902百万元，增长率5.32% [4] - 2026E归母净利润25,411百万元，增长率35.59%；2027E归母净利润37,244百万元，增长率56.63%；2028E归母净利润40,913百万元，增长率12.88% [4] - 2026E EPS为8.53元/股，2027E为12.51元/股，2028E为13.74元/股 [4] - 2026E市盈率10.65X，2027E为7.27X，2028E为6.62X [4] 估值 - 给予京东零售8倍的PE估值 [2] - 对应合理价值为36.44美元/ADS、港股143.13港元/股 [2] - 港股合理价值按照美股与港股市值折溢价比例计算得到 [2] - 京东零售经调整后经营利润52,671百万元，经调整后净利润43,190百万元，PE估值倍数8倍，京东估值51.401百万美元 [12] - 可比公司拼多多2026E PE为7.7X，2027E为6.3X，2028E为5.5X；阿里巴巴2026E PE为17.5X，2027E为12.3X，2028E为9.8X；平均值2026E为12.6X，2027E为9.3X，2028E为7.7X [12] 财务数据 成长能力 - 2024年营业收入增长54.05%，2025年增长12.97%，2026E增长2.40%，2027E增长5.32%，2028E增长5.32% [15] - 2024年EBITDA增长-116.67%，2025年增长-63.09%，2026E增长35.59%，2027E增长56.63%，2028E增长12.88% [15] - 2024年经调整净利增长35.87%，2025年增长-43.48%，2026E增长-6.00%，2027E增长46.57%，2028E增长9.85% [15] 获利能力 - 2024年毛利率15.87%，2025年16.04%，2026E为16.68%，2027E为16.68%，2028E为16.68% [14] - 2024年经调整净利率4.13%，2025年2.06%，2026E为1.90%，2027E为2.64%，2028E为2.75% [14] - 2024年ROE为17.55%，2025年8.45%，2026E为7.58%，2027E为13.49%，2028E为14.87% [14] - 2024年ROA为6.40%，2025年3.32%，2026E为3.12%，2027E为4.88%，2028E为5.25% [14] 偿债能力 - 2024年资产负债率55.13%，2025年57.74%，2026E为58.09%，2027E为58.06%，2028E为57.72% [14] 营运能力 - 2024年总资产周转率1.66x，2025年1.88x，2026E为1.94x，2027E为2.04x，2028E为2.09x [14] 每股指标 - 2024年每股收益15.55元，2025年9.08元，2026E为8.53元，2027E为12.51元，2028E为13.74元 [14] 估值比率 - 2024年P/E为5.85X，2025年10.01X，2026E为10.65X，2027E为7.27X，2028E为6.62X [14] 资产负债表 - 2024年资产总计698,234百万元，2025年695,201百万元，2026E为686,325百万元，2027E为700,791百万元，2028E为718,856百万元 [13] - 2024年负债合计384,937百万元，2025年401,418百万元，2026E为398,711百万元，2027E为406,867百万元，2028E为414,951百万元 [13] - 2024年归属母公司股东权益239,347百万元，2025年225,040百万元，2026E为213,994百万元，2027E为215,428百万元，2028E为220,531百万元 [13] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流58,095百万元，2025年18,991百万元，2026E为30,787百万元，2027E为49,660百万元，2028E为53,994百万元 [13] - 2024年投资活动现金流-871百万元，2025年41,832百万元，2026E为-9,748百万元，2027E为-10,245百万元，2028E为-10,770百万元 [13] - 2024年筹资活动现金流-21,004百万元，2025年-26,728百万元，2026E为-31,309百万元，2027E为-31,309百万元，2028E为-31,309百万元 [13] - 2024年现金净增加额36,318百万元，2025年33,909百万元，2026E为-10,270百万元，2027E为8,106百万元，2028E为11,916百万元 [13] - 2024年期末现金余额115,716百万元，2025年149,625百万元，2026E为139,355百万元，2027E为147,461百万元，2028E为159,377百万元 [13] 利润表 - 2024年营业收入1,158,819百万元，2025年1,309,085百万元，2026E为1,340,480百万元，2027E为1,411,769百万元，2028E为1,486,902百万元 [14] - 2024年营业成本-974,951百万元，2025年-1,099,057百万元，2026E为-1,116,908百万元，2027E为-1,176,307百万元，2028E为-1,238,909百万元 [14] - 2024年销售费用-47,953百万元，2025年-83,953百万元，2026E为-72,594百万元，2027E为-69,396百万元，2028E为-70,115百万元 [14] - 2024年管理费用-8,888百万元，2025年-11,980百万元，2026E为-13,261百万元，2027E为-13,966百万元，2028E为-14,709百万元 [14] - 2024年研发费用-17,031百万元，2025年-22,229百万元，2026E为-31,055百万元，2027E为-32,707百万元，2028E为-34,448百万元 [14] - 2024年履约费用-70,426百万元，2025年-88,176百万元，2026E为-96,785百万元，2027E为-96,285百万元，2028E为-101,409百万元 [14] - 2024年营业利润38,736百万元，2025年2,774百万元，2026E为10,288百万元，2027E为23,541百万元，2028E为27,768百万元 [14] - 2024年税前利润51,538百万元，2025年25,323百万元，2026E为26,340百万元，2027E为41,421百万元，2028E为45,649百万元 [14] - 2024年净利润44,660百万元，2025年23,142百万元，2026E为21,519百万元，2027E为33,839百万元，2028E为37,293百万元 [14] - 2024年经调整归母净利润47,827百万元，2025年27,032百万元，2026E为25,411百万元，2027E为37,244百万元，2028E为40,913百万元 [14]