报告行业投资评级 - PX估值中性[6] - PTA估值偏高[8] - 乙二醇估值中性[12] - 短纤无明确估值评级[15] - 瓶片无明确估值评级[16] 报告核心观点 - 地缘升温背景下聚酯产业链累库阶段原料基差大幅走弱[1] - 聚酯产业链整体负反馈持续 旺季即将结束 多数品种绝对价格跟随原料波动[7][10][11][15][16] - PX受柴油偏强叠加紧平衡支撑 估值下方有支撑 短期跟随原油运行[6] - PTA库存流动性逐渐缓解 加工费回落 四季度维持累库格局[10] - 乙二醇国内强供给弱需求 预期持续累库 估值仍有走弱压力[13] - 短纤库存偏低 加工费大幅修复 后续开工回升空间有限[15] - 瓶片供需双弱 现货加工费大幅反弹 偏高加工费不可持续[16] 分目录内容总结 PX板块 - 市场概述 周内PX价格偏强运行 截至周五绝对价格环比下跌3.62% 周均价环比上周上涨0.88%至1312美元/吨 周内交易氛围冷清 全周窗口共计1单成交[19] - 供应端 本周国内PX装置变化较小 扬子石化35万吨装置 海南炼化66万吨装置重启预期推迟 国内PX负荷上升0.4%至78.1% 亚洲PX负荷上升1.5%至67% 海外方面中国台湾一条30万吨装置检修两周左右 沙特Petro Rabigh已经重启 海外负荷在汽油走弱后预期有所回升 但柴油偏强 负荷修复高度有限 四季度日韩及中国台湾检修计划均已落实[20] - 需求端 PTA原先不确定检修的装置检修落实 负荷进一步下降 本周PTA开工负荷下降3.3%至67.6% 其中嘉通能源300万吨PTA装置检修 预计检修12天 预期四季度PX偏紧的情况下PTA检修有可能进一步扩大[21] - 加工费 截至10月16日PXN为302美元/吨 环比下降53美元/吨 截至10月15日PX-原油为535美元/吨 环比下降51美元/吨[22] - 基差和月差 截至10月16日 PX基差为298元/吨 环比下降183元/吨 11-1月差392元/吨 环比上升4元/吨[23] - 供需平衡及库存情况 截至8月底 PX社会库存371万吨 环比下降8万吨 随着PX负荷上升 去库幅度较前期缩窄 国内10月仍有装置重启计划 新装置投产临近 国内供给预期维持高位 但海外负荷偏低 四季度日韩及中国台湾部分装置检修 进口量预期偏低 即使PTA负荷处于同期偏低水平 整体仍预期维持紧平衡[24] - 2026-2027年全球PX投产计划 2026年国内新增PX产能合计287万吨 海外新增165万吨 2027年国内新增550万吨[34] - 2026年1-8月国内PX进口来源占比 韩国占45.4% 日本占14.8% 中国台湾占14.0% 文莱占13.7% 其它占12.1%[39] - 近期亚洲PX装置检修计划 包含中国大陆 韩国 中国台湾 日本 印度 科威特 沙特 以色列等地区多套装置的检修时间及产能信息[49] - 芳烃调油相关 近期汽油进入淡季 汽油裂差和调油经济性大幅回落 对芳烃估值有所减弱 但柴油目前仍然偏强 一定程度上仍然会挤压芳烃开工率[6] PTA板块 - 市场概述 本周PTA现货下跌 至周五现货价格7010元/吨 周均价格7160元/吨 环比下降6.19% 供减需增 供需差环比收窄 累库放缓但库存继续累积 周内船货排货顺畅 市场流通性缓和 基差整体高位回落 日均成交量在2万吨上下[116] - 供应端 PTA原先不确定检修的装置检修落实 负荷进一步下降 本周PTA开工负荷下降3.3%至67.6% 其中嘉通能源300万吨PTA装置检修 预计检修12天 预期四季度PX偏紧的情况下PTA检修有可能进一步扩大[117] - 需求端 聚酯负荷持续位于低位 负反馈持续 本周聚酯综合负荷74.4% 环比持平 其中长丝负荷77% 环比下降0.6% 短纤负荷63.5% 环比上升1.5% 瓶片负荷58.3% 环比上升1.1% 装置方面大沃50万吨长丝 百宏70万吨瓶片检修 山力25万吨长丝重启 本周江浙终端开机率方面 加弹 织造 印染负荷分别为64% 环比上升7% 56% 环比上升2% 69% 环比持平[118] - 加工费 PTA现货加工费至524元/吨附近 环比下降340元/吨 TA2701盘面加工费436元/吨 环比下降60元/吨[118] - 基差和月差 截至10月16日PTA现货基差526元/吨 环比下降375元/吨 1-5月差270元/吨 环比下降156元/吨[119] - 供需平衡及库存情况 截至10月9日社会库存138.5万吨 环比累库3.7万吨 其中PTA工厂库存60万吨 环比累库0.2万吨 在库在港库存20万吨 环比累库5.4万吨 聚酯工厂库存58万吨 环比去库1.9万吨 目前PTA负荷处于五年期低位 但下游负反馈过于严重 即使后续PTA因平衡PX供给进一步降负 四季度仍然维持累库格局[119] - 2026年国内PTA暂无新装置投产预期[127] - PTA1-8月出口243万吨 同比减少3.9%[137] - PTA1-8月出口结构占比 印度占25.1% 越南占20.0% 阿曼占10.3% 埃及占7.9% 俄罗斯占6.4% 巴基斯坦占5.8% 其它占24.5%[142] 乙二醇板块 - 市场概述 本周乙二醇内盘重心宽幅波动 上半周价格回落 现货基差快速回落 下半周价格低位反弹 现货基差快速走强 外盘重心适度回落 市场成交偏淡[159] - 供应端 本周乙二醇综合开工率77.5% 环比下降1.7% 其中合成气制开工率为84.9% 环比下降2.7% 乙烯制开工率为73.3% 环比下降1.2% 11-12月有规模较大的乙烯制装置复产 且新装置11月预期投产 供应持续偏高 海外方面伊朗Morvarid装置有可能重启[160] - 需求端 聚酯负荷持续位于低位 负反馈持续 本周聚酯综合负荷74.4% 环比持平 其中长丝负荷77% 环比下降0.6% 短纤负荷63.5% 环比上升1.5% 瓶片负荷58.3% 环比上升1.1% 装置方面大沃50万吨长丝 百宏70万吨瓶片检修 山力25万吨长丝重启 本周江浙终端开机率方面 加弹 织造 印染负荷分别为64% 环比上升7% 56% 环比上升2% 69% 环比持平[161] - 加工费 截至10月16日 石脑油制利润-1303元/吨 环比上升256元/吨 乙烯制利润-674元/吨 环比下降278元/吨 煤制利润1288元/吨 环比下降476元/吨[161] - 基差和月差 EG现货基差485元/吨 环比下降220元/吨 1-5月差142元/吨 环比下降58元/吨[162] - 供需平衡及库存情况 截至10月12日 华东部分主港地区MEG港口库存11.2万吨 周环比去库1.8万吨 截至10月16日 社会库存134.5万吨 环比累库2万吨 聚酯工厂库存58.1万吨 环比累库10.2万吨 10月12日-10月18日到港预计10.5万吨 四季度乙二醇预期持续累库 但港口以进口为主 累库预期偏缓[163] - 2025-2026年乙二醇新增产能情况 2026年国内新增乙二醇产能260万吨 海外新增65万吨[172] - 乙二醇1-8月进口量296万吨 同比下降41.1% 进口结构占比 沙特阿拉伯占55.2% 加拿大占23.2% 科威特占5.5% 美国占4.9% 中国台湾占4.0% 阿曼占2.9% 其它占4.4%[188][190] 聚酯整体板块 - 供应 本周聚酯综合负荷74.4% 环比持平 其中长丝负荷77% 环比下降0.6% 短纤负荷63.5% 环比上升1.5% 瓶片负荷58.3% 环比上升1.1% 装置方面大沃50万吨长丝 百宏70万吨瓶片检修 山力25万吨长丝重启[252] - 利润 截至10月16日 POY利润706元/吨 环比上升443元/吨 FDY利润351元/吨 环比上升443元/吨 DTY利润-295元/吨 环比上升125元/吨 短纤利润-54元/吨 环比上升343元/吨 瓶片利润138元/吨 环比上升186元/吨[253] - 库存 7天涤丝平均产销在5成偏上 上周末2天平均产销在2-3成 本周工作日5天平均产销在6成偏上 江浙涤丝工厂POY FDY DTY权益库存分别在12.6天 环比上升1.9天 21.7天 环比上升1.3天 30.4天 环比上升2天[254] - 终端需求 本周江浙终端开机率方面 加弹 织造 印染负荷分别为64% 环比上升7% 56% 环比上升2% 69% 环比持平 终端备货较少在5-10天 多的备货在15-25天不等[255] - 1-9月聚酯产量合计5574万吨 同比下降5.9% 预期四季度负反馈持续[256] - 2026年国内聚酯新增产能统计 全年合计新增多套长丝 短纤 瓶片 切片装置 总产能规模可观[257][258][259] - 1-8月聚酯总出口980万吨 同比增长2% 8月出口回升[264] 短纤板块 - 市场概述 本周油价走高 但聚酯原料走弱 直纺涤短跟随下跌 加工差扩大至1000元/吨以上 部分工厂开机负荷有提升动作或计划 预计10月下旬短纤负荷将提升至65%以上[297] - 供应 本周短纤负荷上升1.5%至63.5%附近 近期加工费大幅改善 原料供应问题有所缓解 预期开工有回升可能性 但旺季即将结束 原料波动较大 上升空间有限[298] - 需求 纯涤纱及涤棉纱本周多维稳 部分小幅优惠 销售一般 库存维持 负荷部分小幅抬升 涤纱负荷上升至48% 环比上升1.6%[299] - 库存 目前1.4D权益库存至7天 环比下降0.8天 综合库存至10.3天 环比下降0.9天 涤纱负荷处于五年同期最低水平 库存低位震荡[300] - 加工费 目前短纤现货加工费至1026元/吨附近 PF2611盘面加工费至936元/吨 PF2612盘面加工费至889元/吨[301] - 2026年1-9月涤短产量575万吨 同比减少6% 1-9月表需485万吨 同比下降7.3%[314] - 2024-2026年短纤新增产能情况 2026年总计新增短纤产能120万吨[316] 瓶片板块 - 市场概述 本周上游聚酯原料价格回落 聚酯瓶片工厂价格多跟跌原料 整体加工差走扩至800元附近 周内市场成交气氛回升 现货及近月货主流出厂商谈价从9050-9450元/吨回落至8600-8950元/吨 出口市场价格高位回落 以刚需补货为主[349] - 供应 本周聚酯瓶片产量为28.5万吨 较上期持平 开工率58.3% 较上期上升1.1% 10月底有近300万吨装置检修期限到面临重启抉择 同时有130万吨左右装置有检修计划 后续瓶片负荷有可能回升[350] - 需求 8月饮料产量当月同比+0.6% 1-8月累计同比-0.6% 8月饮料开工率90% 环比持平 8月瓶片消费88.3万吨 环比减少1.9万吨 1-8月瓶片出口总量424万吨 同比减少2.3% 其中8月出口53.6万吨 同比上升3%[351] - 库存 截至10月16日 工厂库存天数在7.23天附近 环比下降0.78天 供需双弱下库存低位震荡[352] - 加工费 截至10月16日瓶片现货加工费838元/吨 11合约加工费722元/吨 12合约加工费727元/吨[353] - 2026年1-9月国内瓶片产量为1257万吨 同比减少1.9%[369] - 2024-2026年国内瓶片新增产能统计 2026年总计新增瓶片产能80万吨[369] 各品种交易策略 - PX策略 单边观望 套利观望[5] - PTA策略 单边观望 套利做缩TA01合约加工费[9][10] - 乙二醇策略 单边关注01合约逢高空配的机会 套利继续持有1-5月差反套 期权观望[14] - 短纤策略 单边短期观望 套利关注12-1月差反套机会[15] - 瓶片策略 单边短期观望 套利关注12-1月差逢高反套机会[16]