经济分化与收敛趋势 - 美国经济呈现“K”型分化，AI产业链与传统板块景气割裂，居民贫富差距扩大、资本与劳动收益背离加深[5][8] - “K”型上下两端增速斜率逐步收敛，呈现向“C”型转变的早期迹象，上端高景气板块上行节奏放缓，下端弱势板块下行斜率减弱[5][10] - 2025年2季度至2026年2季度，AI相关投资对美国GDP的拉动四季度均值接近1%，同期GDP增速仅为2.2%，几乎贡献一半经济增长[11] - 2026年二季度五大云厂商资本开支合计同比增长86.5%，市场预期三季度达到高点、四季度维持90%左右同比增速，但2027年起增速或趋势性回落[12] - 五大云厂商合计资本开支占经营性现金流比重超过80%，高利率环境抬升资本成本，企业新增投资更趋审慎[16] 传统产业与就业 - 2026年1-9月新增非农就业均值维持在6.8万人左右，较去年全年不足1万人的均值明显修复[19] - 二季度传统部门消费、地产投资环比折年率分别达3.8%（前值0.7%）、2.8%（前值-7.6%），地产投资环比增速近6个季度以来首次转正[19] - 截至2026年7月，住房成本占家庭收入中位数比重攀升至40%以上，居民住房负担能力处于近20年低位[27] - 2026年8月AI核心品类进口同比增速（12MMA）升至70.8%，非AI相关商品进口12个月滚动平均增速仍处于-8.1%负增长区间[30] - 2026年8月全部工业生产同比仅1.42%，制造业同比1.03%，传统行业持续拖累整体工业复苏[35] 消费与薪资 - 当前收入最低四分位群体薪资增速（3.4%）显著低于高收入群体（3.8%）[41] - 实际消费支出同比持续维持在2-3%高增长区间，但消费者信心指数已回落至历史低位区间[44] 资产端与风险观测 - 7月以来市场定价锚从景气度高频跟踪转向对资本开支可持续性的审慎核算，科技股显著回调，低估值板块迎来修复窗口[10][49] - “C”型收敛路径存在阶段性中断风险，核心观测变量包括AI第二需求曲线验证、传统产业能否承受高利率考验、原油供需格局是否恶化[50][51] - 风险提示包括AI需求明显放缓、美国通胀粘性超预期、地缘冲突升级与油价大幅上行、美国财政政策超预期、中期选举前后政策预期和资产走势大幅波动[52]