报告行业投资评级 本报告未明确标注行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 2026年10月12日至10月18日当周债市表现强势 长债收益率大幅下行 国庆假期结束后资金面极度宽松 资金利率连续下探 DR001下破1.3% 提振债市向好 同时资产荒背景下银行及非银机构配置需求持续释放 叠加股市调整引发避险资金流入 进一步推升市场做多情绪 尽管上周四监管要求部分机构加强债券投资管理 对长债造成一定扰动 但在资金利率大幅下行与资产荒的双重支撑下 上周债市整体大幅走强 短端方面 在资金面明显宽松带动资金利率连续下行背景下 上周短债收益率下行幅度超过长端 收益率曲线呈陡峭化运行 [1] - 2026年10月19日当周债市将震荡整理 当前债市波动主要受资金面牵引 本周税期临近 MLF到期以及政府债券集中供给等因素可能带来资金面阶段性收紧 但10月以来央行已通过买断式逆回购加量续作提前对冲 政策宽松信号清晰 资金面平稳偏宽的基调预计不会发生根本改变 监管层面 近期长债收益率下行过快 监管对债市的关注明显升温 监管风险有所上升 此外 市场对本周召开的金融街论坛存在政策猜想 若释放的政策信号不及预期 可能触发止盈情绪升温 不过 当前配置型机构欠配压力并未明显缓解 债市调整仍将是配置机会 对收益率调整空间形成约束 综合来看 资产荒带来的配置力量支撑与资金面波动 监管扰动等因素交织 本周债市大概率将呈现震荡整理格局 [1] 上周债市回顾 二级市场 - 上周债市强势回暖 长债收益率大幅下行 全周看 10年期国债期货主力合约累计上涨0.33% 上周五10年期国债收益率较前周五大幅下行3.69bp 1年期国债收益率较前周五大幅下行4.44bp 期限利差有所走扩 [2] - 10月12日周一 股市表现较弱 提振债市大幅升温 当日银行间主要利率债收益率普遍下行 10年期国债收益率下行1.27bp 当日国债期货各期限主力合约收盘全线上涨 10年期主力合约涨0.13% [3] - 10月13日周二 资金面宽松 叠加机构配置需求支撑 债市延续强势 当日银行间主要利率债收益率普遍下行 10年期国债收益率下行0.68bp 国债期货各期限主力合约收盘多数上涨 其中10年期主力合约涨0.06% [3] - 10月14日周三 资金利率下行 宽松预期升温 以及部分中小银行增配 共同支撑债市继续走强 当日银行间主要利率债收益率普遍下行 10年期国债收益率微幅下行1.38bp 国债期货各期限主力合约收盘多数上涨 其中10年期主力合约涨0.02% [3] - 10月15日周四 由于此前现券连续上涨 部分获利盘兑现 叠加监管要求部分机构加强债券投资管理风险 债市明显波动 当日银行间主要利率债收益率走势有所分化 短端延续下行 而长端上行 其中10年期国债收益率上行0.85bp 国债期货各期限主力合约收盘多数下跌 其中10年期主力合约跌0.01% [3] - 10月16日周五 受资金利率延续下行提振 债市明显走强 当日银行间主要利率债收益率多数下行 其中10年期国债收益率下行1.21bp 国债期货各期限主力合约收盘全线上涨 10年期主力合约涨0.11% [3] - 上周各期限国债利率均下行 各期限国开债利率均下行 各期限国债期货均上涨 上周各期限国开债隐含税率大幅上行 国债10Y-1Y期限利差小幅走阔 中美10年期国债利差倒挂幅度明显收窄 [8][10][13] 一级市场 - 上周共发行利率债67只 环比增加50只 发行量6645亿 环比增加1214亿 净融资额979亿 环比减少3574亿 分券种看 上周国债发行量环比减少 政金债 地方债发行量环比均增加 国债净融资额环比减少 政金债 地方债净融资额均环比增加 [14] - 上周利率债认购需求整体尚可 共发行5只国债 平均认购倍数为5.76倍 共发行21只政金债 平均认购倍数为4.96倍 共发行41只地方债 平均认购倍数为21.23倍 [15] - 上周利率债发行和到期合计数据 国债上周发行量3502.3亿元 前周发行量4730.2亿元 上周偿还量3935.3亿元 前周偿还量390亿元 上周净融资额-433亿元 前周净融资额4340.2亿元 政金债上周发行量1418亿元 前周发行量232亿元 上周偿还量635亿元 前周偿还量0亿元 上周净融资额783亿元 前周净融资额232亿元 地方政府债上周发行量1724.65亿元 前周发行量468.48亿元 上周偿还量1096亿元 前周偿还量487.48亿元 上周净融资额628.65亿元 前周净融资额-19亿元 全市场合计上周发行量6644.95亿元 前周发行量5430.68亿元 上周偿还量5666.3亿元 前周偿还量877亿元 上周净融资额978.65亿元 前周净融资额4553.2亿元 [15] 上周重要事件 - 9月国内物价涨幅扩大 2026年9月 CPI同比上涨0.9% 上月为上涨0.8% 1-9月CPI累计同比为0.9% 2025年CPI累计同比为0.0% 9月PPI同比上涨5.0% 上月为上涨3.8% 1-9月累计同比上涨2.3% 2025年累计同比下降2.6% 9月中东局势升级 国际油价再度上涨 推动国内汽油价格上调 是当月CPI同比涨幅扩大的主要原因 另外 受全球AI投资热潮带动芯片价格大幅上冲影响 9月国内电脑 手机等电子产品价格继续上涨 对整体物价水平也有推升作用 不过 伴随促消费政策效应有所减弱 9月汽车 家电等耐用消费品价格走低 是限制当月CPI涨幅的一个主要因素 [16] - 9月PPI环比涨势加快 同比涨幅明显扩大 主要原因是国际原油 有色金属价格上行并向国内相关产业传导 提振国内石油 有色金属产业链价格普遍上涨 同时 基建活动回暖 供给端限制带动国内煤炭 钢铁等基础原材料价格回升 以及AI投资热潮推动半导体产业链价格上涨等因素 对9月PPI涨势也起到助推作用 [17] - 9月贷款继续"降速提质" 2026年9月新增人民币贷款10800亿 同比少增2100亿 9月新增社会融资规模为35491亿 同比多增192亿 9月末 M2同比增长7.2% 增速较上月末低0.3个百分点 M1同比增长3.2% 增速较上月末低0.9个百分点 9月贷款继续"减速提质" 主因企业融资需求不足与居民部门持续降杠杆 但投向结构持续优化 金融"五篇大文章"领域贷款保持高增 有力支撑经济结构向新向优 9月政府债券融资大幅多增 带动社融恢复同比多增 直接融资渠道重要性上升 [17] - 9月末M2增速下行 主要源于当月新增贷款规模较低 拖累存款派生 另外 当月政府债券融资规模大幅上升 带动财政存款同比少减 也会在短期内压低M2增速 当前M2增速仍然明显高于名义GDP增速 显示货币政策保持支持性立场 9月末M1增速出现较大幅度放缓 除上年同期基数偏高 房地产市场持续调整 以及企业和居民投资 消费动能有待进一步提振外 还可能与近期拖欠企业账款规模再度较快上升有关 当前M1增速偏低 与M2增速之间存在明显的"剪刀差" 背后是内需偏弱背景下 宽货币向宽信用传导不畅 [18] - 9月出口超预期高增 以美元计价 2026年9月出口额同比增长36.3% 前值25.0% 1-9月出口额累计同比增长21.3% 2025年全年为5.4% 9月进口额同比增长31.0% 前值28.2% 1-9月进口额同比增长27.5% 2025年全年为0.3% 9月出口增速高位上行 主要原因是全球AI投资热潮对芯片等直接相关商品出口的拉动效应增大 以及当月外需全面走强 各类商品出口增速都有显著加快 9月进口额同比高位加速 主要受三方面因素影响 一是极端天气对沿海港口外贸运输的干扰全面消退 二是我国对外贸易"大进大出"模式下 出口高增会直接拉动相关进口需求 三是国际油价上涨推动原油进口额同比增速回升 对当月进口总额增长的拉动作用由负转正 [18] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一 其中 高炉开工率 日均铁水产量均有所下降 石油沥青装置开工率 半钢胎开工率则有所上升 从需求端看 上周BDI指数继续大幅下行 而CCFI指数小幅上行 上周30大中城市商品房销售面积小幅增加 物价方面 上周猪肉价格大幅下跌 大宗商品价格也多数下跌 其中 原油 铜 螺纹钢价格均有所下滑 [19] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场全周发行资金9760亿元 到期资金8020亿元 净投放资金1740亿元 具体操作明细为 2026年10月12日开展7D逆回购500亿元 利率1.4% 当日到期14D逆回购3000亿元 2026年10月13日开展7D逆回购650亿元 利率1.4% 2026年10月14日开展7D逆回购560亿元 利率1.4% 2026年10月15日开展7D逆回购450亿元 利率1.4% 同时开展182D买断式逆回购7000亿元 当日到期183D买断式逆回购5000亿元 2026年10月16日开展7D逆回购600亿元 利率1.4% 当日到期7D逆回购20亿元 利率1.4% [33] - 上周R007 DR007延续下行 股份行同业存单发行利率大幅下行 3M国股直贴利率小幅上行 质押式回购成交量显著回升 银行间市场杠杆率先上后下 整体小幅下行 [34][37][40]