研究发展部执行总监 冯琳 根据 5 月 9 日海关总署公布的数据，以美元计价，2026 年 4 月出口额同比增长 14.1%，3 月为增长 2.5%，其中，4 月对美出口同比增长 11.3%，3 月为同比下降 26.5%；4 月进口额同比增长 25.3%，3 月为 增长 27.8%，其中，4 月从美国进口同比增长 9.0%，3 月为同比增长 1.0%。 全球 AI 投资热潮叠加国际油价大幅上涨，4 月进出口数据超预期 ——2026 年 4 月进出口数据解读 一、4 月出口两位数高增，超出市场预期，背后的主要推动因素包括：全球 AI 投资热潮进一步升 温，芯片、电脑零部件、电子元件价格大幅上涨，对我国出口金额形成强有力的拉动作用；国内制造业 转型升级取得进展，对新能源汽车、高技术产品出口的推动作用持续显现；中东地缘政治冲突背景下， 海外市场备货需求升温，当前外需整体偏强；4 月对美出口恢复正增长。预计 5 月出口会延续高增，但 考虑到中东地区地缘政治冲突带来的影响等因素，后期伴随全球经济下行压力显现，我国出口增速也存 在较快下行风险。 以人民币计价，4 月出口、进口额同比增速分别为 9.8%和 20.6%，与同 ...

就业市场表现 - 2026年4月非农就业人数增加11.5万人，远超市场预期的6.2万人[3] - 3月数据上修至18.5万人，创下2024年以来最大两月增长纪录[3] - 失业率维持在4.3%不变，劳动参与率从61.9%微降至61.8%，为2021年10月以来最低[4] - 6个月平均招聘人数攀升至约5.5万个职位，为2025年5月以来最高水平[6] 行业结构分化 - 医疗保健（+3.7万）、运输仓储（+3万）、零售贸易（+2.2万）三大行业支撑就业增长[7][8] - 联邦政府就业减少9000人，自2024年10月峰值以来累计减少34.8万人，降幅达11.5%[8] - 信息行业就业减少1.3万人[8] 市场内部隐忧 - 因经济原因从事兼职的人数激增44.5万人至490万人[9] - 包含非自愿兼职人员的广义失业率上升至8.2%，为今年以来最高[9] - 4月私营部门平均时薪同比上涨3.6%，低于市场预期的3.8%[9] - 4月ISM制造业PMI就业指数为46.4，连续第31个月处于萎缩区间[11] 中期制约因素 - 伊朗战争推高汽油价格至每加仑4美元以上，布伦特原油曾达每桶100美元附近[13] - 收入分化加剧：收入前三分之一人群4月税后工资增长6%，而后三分之一仅增长1.5%，低于CPI涨幅[14] - 预计2026年二至三季度新增非农就业月均增速将维持在5-10万人区间，失业率缓慢上行至4.5%-4.6%[15] 美联储政策展望 - 市场预期美联储到6月维持利率不变的概率为94.9%，7月为88.8%[16] - 美联储政策利率距离其预测的长期中性利率仍有约50个基点的下行空间[17] - 报告预计美联储短期内降息概率很低，但年内仍有一次降息空间[3][16]

制造业PMI总体与分项 - 2026年4月制造业PMI为50.3%，环比下降0.1个百分点，但仍处扩张区间且表现强于季节性（过去十年4月平均环比降0.5个百分点）[2][3] - 4月原材料库存指数大幅上升1.6个百分点至49.3%，为近39个月最大升幅，拉动整体制造业PMI约0.16个百分点[4] - 4月新出口订单指数为50.3%，环比上升1.2个百分点，生产指数为51.5%，环比上升0.1个百分点，显示出口对生产形成拉动[4] - 4月中、小型企业PMI分别上升1.5和0.8个百分点，达到50.5%和50.1%，双双进入扩张区间[4] - 4月高技术制造业和装备制造业PMI分别上升0.1和0.3个百分点，达到52.2%和51.8%[6] 价格与行业表现 - 4月出厂价格指数为55.1%，主要原材料购进价格指数为63.7%，虽环比略降但仍处高位，显示涨价过程持续[5][6] - 预计4月PPI同比涨幅将从3月的0.5%加快至1.5%左右[6] - 4月基础原材料行业PMI为47.9%，环比下降1.0个百分点，可能受国际油价上涨冲击[6] 非制造业与宏观环境 - 4月非制造业商务活动指数为49.4%，环比下降0.7个百分点；其中服务业PMI为49.6%（环比降0.6个百分点），建筑业PMI为48.0%（环比降1.3个百分点）[2][7] - 近期宏观政策保持稳增长取向，强调“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”及“四稳”[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月29日资金面平稳宽松，债市延续回暖，转债市场主要指数集体跟涨，转债个券多数上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 央行发布2026年一季度金融机构贷款投向统计报告，一季度贷款支持科创企业力度较大，绿色贷款持续增加，普惠小微贷款增长平稳，房地产贷款有所放缓。一季度末，科技型中小企业获贷率50.4%，本外币贷款余额4.03万亿元，同比增长20.9%；高新技术企业获贷率58.6%，本外币贷款余额20.96万亿元，同比增长13.6% [4] - 自然资源部公布我国矿产资源家底，14种矿产储量居世界第一，17种矿产产量居世界第一，“十四五”期间找矿增储取得重大进展，资源自主保障能力显著增强 [5] - 外汇局发布数据显示，2026年3月我国国际收支货物和服务贸易进出口规模49876亿元，出口26437亿元，进口23439亿元，顺差2999亿元 [6] 国际要闻 - 美东时间4月29日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%，4名FOMC投票委员不支持决议声明，声明重申调整货币政策立场，称中东局势加剧经济前景不确定性，新增高通胀源于全球能源价格上涨 [7] - 特朗普提名的美联储下任主席人选沃什赢得参议院银行委员会支持，进入全院表决程序，若获确认将在5月15日前接掌美联储，他承诺缩减美联储6.7万亿美元资产负债表等，但缺乏具体细节 [8] - 4月29日，美国商务部公布数据显示，3月扣除飞机及军工设备的核心资本品订单环比飙升3.3%，整体耐用品订单环比初值录得0.8%，数据指向美国制造业需求改善，为二季度GDP设备投资分项提供积极信号 [9] 大宗商品 - 4月29日，WTI 6月原油期货收涨6.95%，报106.88美元/桶；布伦特6月原油期货收涨6.08%，报118.03美元/桶；COMEX 6月黄金期货价格跌1.13%，报4557.3美元/盎司；NYMEX 6月天然气期货价格收涨3.68%至2.648美元/百万英热单位 [11] 资金面 公开市场操作 - 4月29日，央行开展259亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有60亿元逆回购到期，净投放资金199亿元 [12] 资金利率 - 4月29日，资金面平稳宽松，DR001下行0.12bp至1.239%，DR007上行0.99bp至1.373% [13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：4月29日，资金面好转，债市延续回暖，10年期国债活跃券260005收益率下行1.80bp至1.7380%，10年期国开债活跃券250220收益率下行1.40bp至1.8500% [16] - 债券招标情况：当日无国债和国开债发行 [18] 信用债 - 二级市场成交异动：4月29日，1只产业债“H3万科01”成交价格跌超21% [19] - 信用债事件：万科公开挂牌转让环山集团股权；绿地控股被责令改正；西藏发展重整一债会6月8日召开 [20] 可转债 - 权益及转债指数：4月29日，A股震荡上扬，三大股指收涨，申万一级行业多数上涨；转债市场主要指数集体跟涨，成交额869.51亿元，个券多数上涨 [21] - 转债跟踪：4月29日，通合科技发行转债获批复；正元转02等公告触发转股价格下修条件；鼎龙转债等公告不提前赎回，瑞丰转债等触发提前赎回条件 [27] 海外债市 - 美债市场：4月29日，各期限美债收益率普遍上行，2/10年期美债收益率利差收窄2bp至50bp，5/30年期美债收益率利差收窄4bp至93bp，美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率扩大2bp至2.46% [25][26][28] - 欧债市场：4月29日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [29] - 中资美元债每日价格变动：盈迪半导体等涨幅居前，雅居乐集团等跌幅居前 [31]

会议决议与投票情况 - 美联储维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变[2] - 利率决议以8比4的投票比例通过，反对票数量为1992年10月以来最多[4] - 四张反对票中，一名理事主张降息25个基点，三名地方联储主席反对声明保留宽松倾向[2][5] 经济与通胀背景 - 3月美国CPI同比上涨3.3%，其中汽油价格单月飙升21.2%[3] - 2026年一季度年化核心PCE涨幅达4.1%[3] - 3月WTI原油期货平均价格较2月大幅上涨41.1%[3] - 3月整体CPI环比上涨0.9%，汽油指数贡献了近四分之三的涨幅[8] 政策声明与内部观点 - 会议声明将通胀描述从“小幅偏高”上调为“显著偏高”，并新增通胀部分源于全球能源价格上涨的表述[2][8] - 声明将地缘风险表述升级为“中东局势演变加剧了经济前景的高度不确定性”[7] - 美联储内部出现三种政策取向：即时宽松、鹰派收紧、以时间换空间的中间立场[6] 未来展望与政策不确定性 - 预计美联储在6月和7月会议将维持利率不变[9] - 沃什上任后，若采用“截尾均值通胀”指标（2月为2.3%），可能为降息提供数据支撑[10] - 当前政策利率距离长期中性利率仍有约50个基点的下行空间[11] - 沃什主张废除利率点阵图并弱化前瞻性指引，可能显著降低政策能见度[14]