行业投资评级 - 看好——申万公用环保周报(26/10/12~26/10/16) [2] 核心观点 - 电力：十五省更新机制电价竞价状态，甘肃、云南、新疆、黑龙江四省区已公布2027年上半年机制电价竞价结果，量、价齐升是共同趋势 [3] - 天然气：美国气价低位震荡，地缘风险延续欧亚气价再破前高 [3] - 机制电价的积极作用逐步显现，全面市场化过渡期中，机制电价为新能源电站投资提供一定的确定性 [3] - 国产LNG出厂价自9月上旬起站稳6000元/吨大关，自Q2起同比大幅提升 [36] - 欧亚气价维持高位，美欧/美亚价差扩大 [36] 电力：15省更新机制电价竞价状态 四省电价上涨 - 截至目前，已有15省区市更新新一轮增量项目机制电价竞价状态，其中4地已完成上半年竞价并公布结果，3地启动竞价，4地发布竞价通知，其余4地则处于竞价准备及相关通知阶段 [3][6] - 除新能源项目业主报价理性回归之外，各地不断完善的政策机制也成为重要引导因素 [3][6] - 甘肃2027年上半年增量风光项目分别单独竞价，最终光伏机制电价以上限价0.2447出清 [8] - 云南2027年增量新能源项目机制电价第一次竞价结果显示，相较2026年度风光项目机制电价同样小幅上涨，目前云南三次竞价风光项目机制电价基本稳定在0.33元/千瓦时左右 [8] - 新疆2027年度上半年增量新能源项目机制电价竞价，风电机制电价落于0.23元/千瓦时，光伏项目则由2026年度的"地板价"0.15元/千瓦时飙升至0.259元/千瓦时，涨幅较高 [8] - 黑龙江2027年第一次竞价仅组织风电项目竞价，最终机制电价为0.2845元/千瓦时 [8] - 机制电价运行逐渐步入正规，业主投标经验逐步丰富，市场的自我纠偏能力显现，此前"以价换量"的非理性低价竞争行为大幅减少，电价逐步向项目合理收益水平靠拢 [8] - 新疆2027年度风光项目机制电量规模并未增长反而减少，特别是光伏项目直接"腰斩"，但最终额度却并未用完，0.15元/度"地板价"下的连锁反应，过低收益预期劝退大量市场主体，竞争强度显著下降，进而推动本轮竞价报价上行 [9] - 在供需、消纳、收益等综合考量下，各地机制电价政策也将逐步完善 [10] 四省区增量新能源项目机制电价（元/kwh） - 黑龙江：光伏2025年0.228111、2026年0.228111；风电2025年0.228111、2026年0.228111、2027上半年0.2845 [7] - 新疆：光伏2025年0.235、2026年0.15、2027上半年0.259；风电2025年0.252、2026年0.21、2027上半年0.23 [7] - 云南：光伏2025年0.33、2026年0.329、2027上半年0.331；风电2025年0.332、2026年0.335、2027上半年0.3351 [7] - 甘肃：光伏2025年0.1954、2026年0.1954、2027上半年0.2447；风电2025年0.1954、2026年0.1954、2027上半年0.244 [7] 入围机制电量的风光项目数量（个） - 黑龙江：2025年61个、2026年701个、2027上半年945个 [7] - 新疆：2025年509个、2026年1295个、2027上半年2341个 [7] - 云南：2025年67个、2026年40个、2027上半年96个 [7] 投资分析意见 - 水电：预期Q3水电发电量增速放缓，水电分红比例高、盈利稳定性强，叠加折旧到期、财务费用下降，盈利有内生增长空间，继续看好长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等大水电公司红利价值 [11] - 火电：预期2027年电价反弹，广西、河南等地调高火电容量电价，火电盈利能力稳定性提升，看好东南沿海地区火电盈利及估值修复，推荐华能国际(A+H)、建投能源、国电电力、华能蒙电、广州发展、华润电力等 [11] - 核电：核电作为零碳基荷电源，托底电价政策落地，2027年机组投产高增长即将启动，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [11] - 新能源：随着绿电直连、算电协同配套政策持续落地以及特高压建设的推进，新能源消纳压力有望逐年缓解，看好2027年新能源供需格局改善，电价企稳，行业迎来困境反转，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力 [11] - 算电协同：算电协同可双向赋能，解决电力供应瓶颈，缓解新能源消纳压力，推荐积极部署算力业务的能源综合服务商协鑫能科及晋景新能 [11] - 气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气 [11] - 热电联产收益稳定性更强，高股息提升配置价值：物产环能 [11] 燃气：中东紧张局势延续 欧亚气价持续上涨 - 截至10月16日，美国Henry Hub现货价格为$3.22/mmBtu，周度环比涨幅3.80% [3][13] - 荷兰TTF现货价格为€88.14/MWh，周度环比涨幅7.03% [3][13] - 英国NBP现货价格215.30 pence/therm，周度涨幅9.29% [3][13] - 东北亚LNG现货价格为$29.3/mmBtu，周度环比涨幅10.57% [3][13] - LNG全国出厂价6867元/吨，周度环比涨幅6.73% [3][13] - 美国库存近期增速有所放缓，10月天然气产量短期受飓风影响供给下降，需求侧整体也有回落，美国气价低位震荡 [3][13] - 本周中东地缘紧张局面延续，霍尔木兹海峡附近船只持续遭受袭击，市场对LNG供给稳定性担忧延续，同时临近供暖季全球对LNG资源竞争加剧，欧亚天然气价格再破前高 [3][13] 全球天然气期货与现货市场价格变动 - NYMEX Henry Hub期货：本期3.12美元/百万英热，上期3.22美元/百万英热，周环比-3.23% [14] - ICE TTF期货：本期87.55欧元/兆瓦时，上期81.43欧元/兆瓦时，周环比7.51% [14] - ICE NBP期货：本期216.40便士/色姆，上期202.56便士/色姆，周环比6.83% [14] - Henry Hub现货：本期3.22美元/百万英热，上期3.10美元/百万英热，周环比3.80% [14] - TTF现货：本期88.14欧元/兆瓦时，上期82.35欧元/兆瓦时，周环比7.03% [14] - NBP现货：本期215.30便士/色姆，上期197.00便士/色姆，周环比9.29% [14] - 东北亚LNG现货：本期29.30美元/百万英热，上期26.50美元/百万英热，周环比10.57% [14] 美国天然气供需 - 截至10月16日，美国天然气活跃钻机数为133台，环比增加一台 [16] - 截至10月9日，美国天然气库存35670亿立方英尺，环比前一周增加670亿立方英尺，目前库存较近5年均值高1.3%，近期美国天然气库存增速有所回落 [16] - 美国天然气供给受飓风伊萨亚斯对墨西哥湾沿岸影响，产量有所下滑，10月至今美国本土48州天然气产量达1108亿立方英尺/天，低于9月1133亿立方英尺/天的历史最高值 [16] - 近期气温整体温和，需求整体偏弱 [16] - NYMEX Henry Hub主力合约价格为$3.12/mmBtu，环比下跌3.23%；Henry Hub天然气现货价格为$3.22/mmBtu，环比上涨3.80% [16] 欧洲天然气 - 截至10月16日，欧盟国家天然气库存量为841.84太瓦时，整体库存水平位于74.31%，库存水平约为2021-2025五年均值的83.5% [21] - 目前欧洲影响气价主要驱动因素仍为地缘政治，本周霍尔木兹海峡附近船只频繁遇袭，通航能力受到挑战，欧洲气价受地缘政治冲突影响持续上涨 [21] - 欧盟天然气总存储水平处于多年低位，供暖季临近库存压力显著，欧洲对LNG供给竞争增强，进一步推升气价上涨 [22] - ICE NBP天然气主力期货合约价格环比上涨6.83%，英国NBP天然气现货价格215.30 pence/therm，环比上涨9.29% [22] - ICE TTF天然气主力期货合约环比上涨7.51%，荷兰TTF天然气现货价格€88.14/MWh，环比上涨7.03% [22] 东北亚及中国LNG - 截至10月16日，11月运至东北亚LNG现货价格为$29.3/mmBtu，环比增长10.57% [29] - 本周霍尔木兹海峡附近船只遇袭事件增加，持续加深市场对供给终端的担忧，临近供暖季，欧洲和亚洲对灵活LNG现货的竞争愈发激烈，东北亚LNG价格再破前高 [29] - 截至10月16日，LNG全国出厂价6867元/吨，环比上涨6.73% [32] - 近期国内LNG市场受成本支撑，海气价格走高以及部分液厂检修等多重因素驱动，国产LNG价格持续走高 [32] - 截至10月11日当周，LNG综合进口价格为5119元/吨，环比下跌3.56%，同比上涨79.46% [32] - 占进口体量绝大多数的长协部分定价所挂钩国际原油价格中枢在定价期内震荡回落，LNG现货定价周期主要在9月中旬，该时间段现货价格下跌，综合来看本周LNG综合进口到岸价格下跌 [32] 投资分析意见 - 国产LNG出厂价自9月上旬起站稳6000元/吨大关，自Q2起同比大幅提升 [36] - 欧亚气价维持高位，美欧/美亚价差扩大，建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，推荐新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气、佛燃能源 [36] - 目前港股城燃公司PB估值较低，股息率位于多年高位，推荐华润燃气、新奥能源、香港中华煤气、昆仑能源、中国燃气、港华智慧能源 [36] 一周行情回顾 - 本期表现（2026/10/12~2026/10/16）：公用事业、电力板块相对沪深300跑赢，燃气、电力设备、环保板块相对沪深300跑输 [38] 公司及行业动态 - 广东2026年新能源项目机制电价竞价工作有关事项：竞价项目范围为2025年6月1日—2027年10月31日投产或承诺投产且未纳入机制的分布式光伏项目，机制电量初始竞价规模为79.34亿千瓦时（按全年计算），竞争有效性系数此次为1.2，110千伏以下电压等级分布式光伏项目的竞价电量申报比例上限取80%，其他分布式光伏项目申报比例上限取70% [42] - 山东新版"两个细则"正式实施：国家能源局山东监管办公室印发《山东省电力并网运行管理实施细则》《山东省电力辅助服务管理实施细则》(2026年修订版)的通知，新版《细则》自2026年10月1日起正式施行 [43] - 2027年江苏电力零售市场交易工作指引发布：持续加强批零价格传导，取消固定价格电量比例、现货市场价格联动电量比例、比例分成方式等要求，零售套餐电能量价格=批发市场价格+浮动价格+K分摊×当月分摊价格 [44] - 福建省2026年新能源增量项目竞价有关事项：机制电量规模为83.6亿千瓦时，竞价上限为390.0元/兆瓦时，下限为160.0元/兆瓦时 [44][45] - 广东明确新能源就近消纳价格政策有关事项：新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例不低于30%、2030年起新增项目不低于35% [46] 重点公司公告 - 深圳燃气：发布2026Q3业绩快报，前三季度营收227.10亿元，同比+0.81%，归母净利润11.63亿元，同比+26.70% [47] - 长江电力：前三季度境内六座梯级电站发电量2250.58亿千瓦时（同比-4.28%），其中Q3为923.14亿千瓦时（同比-14.89%） [47] - 华能水电：前三季度发电量963.41亿千瓦时（同比+0.08%），澜沧江流域来水同比减少近一成，风电光伏等新能源发电量（同比+48.43%） [47] - 新奥股份：发布2026年半年度利润分配预案，拟每股派现0.25元（含税），合计约7.73亿元，占2026H1归母净利润的37.05% [47] - 川投能源：公司发布三季报，前三季度归母净利润44.05亿元（同比+4.36%），第三季度归母净利润20.76亿元（同比+17.91%），1-9月控股企业累计发电量53.25亿千瓦时（同比+4.93%），平均上网电价0.187元/千瓦时（同比-6.03%） [47] - 中国广核：前三季度运营管理的核电机组总发电量1896.98亿千瓦时（同比+3.76%） [47] - 三峡能源：前三季度累计发电量585.83亿千瓦时，同比+3.22%，其中风电、太阳能分别同比0.49%/+8.98% [47] - 建投能源：发布2026年前三季度业绩预告，预计归母净利润约7.00亿元，同比-55.79%，前三季度累计完成发电量356.69亿千瓦时，同比-8.62% [47] - 华能国际：前三季度中国境内各运行电厂完成上网电量3129.00亿千瓦时，同比-5.60%，平均上网结算电价467.63元/兆瓦时，同比-2.32% [47] - 浙能电力：前三季度全资及控股发电企业完成发电量1334.26亿千瓦时（同比-1.34%），2026年半年度权益分派实施每股派现0.02元（含税），合计派现2.68亿元 [47] - 中国核电：2026年半年度权益分派实施每股派现0.02元（含税），以扣除回购股份后的股本为基数合计派现4.10亿元 [47] - 华电国际：前三季度累计完成发电量1750.35亿千瓦时（同比-13.06%），平均上网电价519.01元/兆瓦时（同比+1.86%） [48] - 华电新能：前三季度累计完成发电量约1065.04亿千瓦时（同比+24.22%），其中风电、光伏分别同比+15.97%/+20.78% [48] 重点公司估值表 - 华润电力：买入评级，收盘价19.83，EPS 26E为2.52、27E为2.73、28E为2.89，PE 26E为8、27E为7、28E为7，PB(lf)为0.77 [50] - 国电电力：买入评级，收盘价5.39，EPS 26E为0.38、27E为0.42、28E为0.47，PE 26E为14、27E为13、28E为11，PB(lf)为1.67 [50] - 华能国际：买入评级，收盘价7.51，EPS 26E为0.78、27E为0.85、28E为0.95，PE 26E为10、27E为9、28E为8，PB(lf)为1.96 [50] - 福能股份：买入评级，收盘价10.53，EPS 26E为1.01、27E为1.12、28E为1.41，PE 26E为10、27E为9、28E为7，PB(lf)为1.10 [50] - 华电国际：买入评级，收盘价5.18，EPS 26E为0.45、27E为0.53、28E为0.59，PE 26E为12、27E为10、28E为9，PB(lf)为1.21 [50] - 华能蒙电：买入评级，收盘价5.14，EPS 26E为0.31、27E为0.35、28E为0.38，PE 26E为17、27E为15、28E为14，PB(lf)为2.22 [50] - 广州发展：买入评级，收盘价6.35，EPS 26E为0.56、27E为0.61、28E为0.75，PE 26E为11、27E为10、28E为8，PB(lf)为0.82 [50] - 物产环能：买入评级，收盘价12.40，EPS 26E为1.53、27E为1.63、28E为1.82，PE 26E为8、27E