非银流动性支持工具 - 央行会同金融监管总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，政策从“研究设立”进入“设立”落地阶段[2][3] - 工具定位为宏观审慎工具而非货币政策日常工具，使用条件明确为“非银机构大额赎回”特定情景[3] - 主要针对债券市场，目的是建立债券市场稳定机制，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回—抛售负向循环时启用[5][6] - 操作可能以“互换”形式进行，主要面向公募基金、理财子公司及其对应的证券母公司与银行母公司[6] - 与央行开展操作必须满足宏观审慎要求并提供高等级抵押品，防止金融市场定价扭曲和形成兜底幻觉[6] 政策利率换锚与利率传导 - 研究择机把公开市场主要操作品种期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率[2] - DR001成交量占比常年在90%以上，更能反映货币市场真实情况，海外大部分成熟央行都锚定隔夜品种[7] - 当前央行主要操作品种为7天逆回购，DR001对标的政策利率为7天逆回购利率，期限上明显错配[7] - 切换有助于提高流动性管理精细度、更好“削峰填谷”，并实现市场利率与政策利率期限匹配，理顺传导机制[7] - 10月以来流动性明显变松，DR001中枢降至1.3%以下，有一定政策主导特征，主要目的是协同财政稳增长[13] 贷款定价基准多元化与存贷款基准利率退出 - 推动贷款利率定价基准改革，从比较单一地参考LPR定价向更多元的定价基准转型[2] - 今年上半年LPR减点发放的贷款比重接近50%，明显高于2019年LPR改革时的水平[9] - 招商银行向一家优质民营科技企业发放贷款2000万元，期限1年，采用定价日前3个月DR001均值作为基准利率并加点87BP，按3个月周期重定价[10] - 退出存贷款基准利率，存贷款基准利率自2015年10月以来长期未做调整，在存贷款定价中实际上已不再发挥作用，目前只剩下在少数司法领域作为计算利息的依据[11][12] - 后续贷款基准可能进一步变为“LPR+市场利率（如DR）”，存款利率定价变化更加缓慢[11] 资产定价影响 - 对债券市场，政策操作品种与利率切换、贷款基准多元化有助于降低央行投放资金的负债成本、稳定流动性，但要避免形成对利率定价的单边预期[14] - 对权益资产，前期主要定价全球流动性收敛、逆全球化、AI产业链供需关系等，对国内政策和基本面定价相对不足，顺周期和内需相关资产将得到一定支撑[14] - 应告别单线索、适度提升配置广谱性[14]