行业投资评级 - 钢铁行业投资评级为中性，维持 [10] 核心观点 - 当前处于行业底部的钢铁龙头，红利投资价值值得重视 [2] - 针对盈利下行的担忧，当前行业盈利的钢企数量不到10%，从测算高频盈利上看，大部分企业陷入现金亏损，26Q3或是近年钢铁板块盈利最差的季度 [2] - 经过减产负反馈后，当前矿、焦价格开始松动，在成本端压力缓解的趋势下，四季度盈利有望好转 [2] - 针对股价下行的担忧，足够低的估值和机构持仓有助于缓解风险 [2] - 当前大部分钢铁龙头市净率处于历史低位，机构对钢铁板块的配置水平同样较低 [2] - 伴随基本面改善，估值修复的概率或大于进一步下行的概率 [2] 最新跟踪：检修持续增加，钢价有望趋强 - 需求端受节后下游复工与集中补库拉动，表观消费明显回升，绝对水平站上"金九银十"区间高位 [4] - 供应端成材产量环比小增，整体仍处近四年低位，供给弹性受限 [4] - 供需双增格局下库存去化加快，基本面压力缓和 [4] - 本周表需的回升相当部分是节后复工带来的季节性恢复，并非终端项目资金与开工的实质扩张，需求驱动并不扎实 [4] - 成本侧整体偏弱，双焦第二轮提降落地后焦企利润收缩、焦煤现货走弱，铁矿延续供强需弱，成本支撑较弱，预计价格或窄幅震荡运行 [4] - 节后补库加持，需求环比回升——本周五大钢综合表观消费量环比上升25.93%，阳历同比下降0.94%，农历同比下降1.04% [4] - 产量小幅回升，盈利持续筑底——本周五大钢材产量环比上升0.56%，阳历同比下降7.49%，农历同比下降8.65% [4] - 样本钢企日均铁水产量233.66万吨，环比下降0.18万吨/天 [4] - 钢厂盈利率8.23%，环比+1.30pct [4] - 库存去化——社库下降、厂库下降，总库存环比下降4.37%，同比下降6.24% [5] - 价格方面，上海螺纹收至3220元/吨，环比下降50元/吨 [5] - 上海热轧收至3260元/吨，环比下降30元/吨 [5] - 测算螺纹吨材即期利润-46元/吨，成本滞后一月利润-270元/吨 [5] 热点关注：重视钢铁龙头底部的红利价值 - 周期板块中，电力、煤炭、电解铝等行业的红利属性深受市场认可 [6] - 钢铁行业中也有股息率达4%～5%的龙头，然而鲜有资金基于红利的思路配置 [6] - 相较前述行业具有稳定的盈利水平，钢铁行业盈利波动大，且处于长周期下行的通道中 [6] - 分红依赖的盈利基础不稳定，难以让市场信赖高股息的持续性 [6] - 红利资产除了本身具备可观的股息率外，股价也应当具有稳定性；若股价大幅下跌，股价上的亏损可能会超过分红带来的收益 [6] - 对于当前处于行业底部的钢铁龙头，以上两点担忧有望化解，红利投资价值值得重视 [6] - 当前行业盈利的钢企数量不到10%，从测算的高频盈利上看，大部分企业陷入现金流亏损，26Q3或是近年钢铁板块盈利最差的季度 [6] - 经过减产负反馈后，当前矿、焦价格开始松动，在成本端压力缓解的趋势下，四季度钢铁行业盈利有望好转 [6] - 钢铁龙头的盈利水平进一步下行的空间不大，而向上的拐点较为清晰 [6] - 凭借自身低成本、高端化等阿尔法优势，能够支撑起4%~5%股息率的龙头，分红水平大概率能够维持 [6] - 当前大部分钢铁龙头的市净率处于历史低位（宝钢股份市净率处于近10年13%分位），机构对钢铁板块的配置水平同样较低 [7] - 伴随基本面改善，估值修复的概率或大于进一步下行的概率 [7] 投资主线 - 经过深跌之后，当前优质龙头的估值水平处于周期底部，性价比逐步凸显 [8] - 产品结构高端，受益于成本宽松的南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、首钢股份 [8] - 受益于并购量增预期的方大特钢、中信特钢 [8] - 优质加工龙头久立特材、甬金股份 [8]