1 报告行业投资评级 本报告未提及明确的行业投资评级相关内容 2 报告核心观点 - 2026年9月国内经济延续进出口强 内需弱 生产强 需求弱的格局[3] - 三季度国内生产总值同比增长4.5% 比二季度回升0.2个百分点 前三季度同比增长4.6%[3] - 9月制造业PMI重回扩张区间 进出口增速进一步加快 CPI和PPI同比涨幅双双扩大 社零增速小幅回升 固定资产投资和房地产销售延续下行趋势 实体经济融资需求和信心偏弱[3] - 当前宏观经济呈现K型分化形势 新经济保持高景气度 但尚不足以对冲房地产和基建等传统经济的下行 国内经济复苏不能一蹴而就[3] - 当前外部不稳定不确定因素较多 国内有效需求不足 经济运行面临不少挑战 要求实施更加积极有为的宏观政策 持续扩大内需 优化供给 推动经济实现质的有效提升和量的合理增长[3] - 当前房地产市场处在企稳复苏的关键节点 后续对宏观经济的拖累有望显著收窄[3] - 2026年面临的宏观环境好于2025年 但强劲复苏的可能性不大[3] 3 各目录内容总结 3.1 制造业PMI重回扩张区间 - 9月份制造业采购经理指数为50.1% 比上月上升0.3个百分点 升至扩张区间[4] - 9月大型企业PMI为50.6% 与上月持平 高于临界点[4] - 9月中 小型企业PMI分别为49.7%和48.9% 比上月上升0.3个和1.0个百分点 均低于临界点[4] - 9月构成制造业PMI的5个分类指数中 生产指数 新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点 原材料库存指数和从业人员指数低于临界点[4] - 9月生产指数为51.7% 比上月上升1.3个百分点 制造业生产活动扩张加快[5] - 9月新订单指数为50.5% 比上月下降0.1个百分点 制造业市场需求继续改善[5] - 9月原材料库存指数为48.2% 比上月上升0.1个百分点 制造业主要原材料库存量降幅略有收窄[5] - 9月从业人员指数为48.4% 比上月下降0.3个百分点 制造业企业用工景气水平回落[5] - 9月供应商配送时间指数为50.1% 与上月持平 制造业原材料供应商交货时间继续加快[5] - 9月份非制造业商务活动指数为50.2% 比上月上升1.2个百分点 非制造业景气水平明显回升[9] - 9月建筑业商务活动指数为50.3% 比上月上升3.4个百分点[9] - 9月服务业商务活动指数为50.2% 比上月上升0.9个百分点[9] - 9月制造业PMI环比回升0.3个百分点 升至临界点以上 制造业景气水平有所改善 但中 小型企业仍处于收缩区间[9] 3.2 9月CPI同比上涨0.9% PPI同比上涨5.0% - 2026年9月份全国居民消费价格同比上涨0.9% 其中城市上涨0.9% 农村上涨0.8% 食品价格下降1.7% 非食品价格上涨1.5% 消费品价格上涨1.0% 服务价格上涨0.8%[10][11] - 9月份全国居民消费价格环比上涨0.2% 其中城市上涨0.2% 农村上涨0.4% 食品价格上涨0.4% 非食品价格上涨0.2% 消费品价格上涨0.5% 服务价格下降0.2%[11] - 9月份食品烟酒及在外餐饮类价格同比下降0.9% 影响CPI下降约0.26个百分点[11] - 9月食品中鲜菜价格下降8.1% 影响CPI下降约0.14个百分点 畜肉类价格下降3.7% 影响CPI下降约0.15个百分点 其中猪肉价格下降10.0% 鲜果价格下降1.5% 影响CPI下降约0.03个百分点 蛋类价格上涨14.3% 影响CPI上涨约0.07个百分点[11] - 9月其他七大类价格同比六涨一降 其他用品及服务 交通通信 医疗保健价格分别上涨5.9% 4.3%和2.7% 教育文化娱乐 衣着 生活用品及服务价格分别上涨1.4% 1.2%和0.2% 居住价格下降0.3%[11] - 2026年9月份全国工业生产者出厂价格同比上涨5.0% 环比上涨1.2%[12] - 9月工业生产者购进价格同比上涨6.9% 环比上涨1.2%[12] - 9月煤炭开采和洗选业 有色金属冶炼和压延加工业价格同比分别上涨35.3%和21.4% 石油和天然气开采业 石油煤炭及其他燃料加工业 化学原料和化学制品制造业价格同比分别上涨24.5% 21.6%和12.1% 对PPI形成较大拉动[12][14] - 9月计算机通信和其他电子设备制造业 电气机械和器材制造业价格同比分别上涨5.8%和6.2% AI投资的高景气度仍在带动电子 计算机和通信行业的价格回升[14] - 2026年物价指数的回升 主要受输入性通胀拉动[15] - 9月交通工具用能源价格同比涨幅由8.3%扩大至14.9% 是CPI回升的主要拉动[15] - CPI涨幅仍明显滞后于PPI 验证了国内产能充足 内需相对不足的局面[15] - 9月PPI环比上涨1.2% 同比涨幅扩大1.2个百分点 主要受国际大宗商品价格上行传导和国内产业转型升级带动部分行业需求增加影响[15] 3.3 进出口延续高增 - 以美元计 9月中国进出口总值7608.4亿美元 同比增长34.1% 出口总值4471.8亿美元 同比增长36.3% 进口总值3136.5亿美元 同比增长31.0% 贸易顺差1335.3亿美元[16] - 9月集成电路出口额同比增长136% 前值为129.8% 自动数据处理设备及其零部件出口额同比增长92.9% 前值为76.5% 国内进出口均受益于全球AI投资的高景气度[18] - 9月中国对美出口478.81亿美元 同比增速为39.6% 对欧盟的出口额为601.51亿美元 出口增速为25.3% 对东盟国家的出口额为817.04亿美元 同比增长52.3% 对日本的出口金额为156.23亿美元 同比增速为15.8% 对主要贸易伙伴出口均保持两位数正增长[19] - 得益于中国产业强大竞争力和旺盛的海外需求 出口增速进一步走高 特别是AI投资强相关的计算机 电子和通信行业进出口均保持高增[23] - 预计2026年中国进出口均有望延续高景气态势[23] 3.4 实体经济信贷需求偏弱 - 2026年9月末社会融资规模存量为468.17万亿元 同比增长7.1%[24] - 9月末对实体经济发放的人民币贷款余额279.9万亿元 同比增长4.8% 对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额1.25万亿元 同比增长6.4% 委托贷款余额11.34万亿元 同比增长1.5% 信托贷款余额4.53万亿元 同比增长0.7% 未贴现的银行承兑汇票余额2.22万亿元 同比下降8.8% 企业债券余额36.62万亿元 同比增长9.3% 政府债券余额105.23万亿元 同比增长13.7% 非金融企业境内股票余额12.73万亿元 同比增长5.8%[24] - 2026年前三季度社会融资规模增量累计为27.46万亿元 比上年同期少2.63万亿元[25] - 前三季度对实体经济发放的人民币贷款增加11.5万亿元 同比少增3.04万亿元 对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加2451亿元 同比多增3397亿元 委托贷款增加222亿元 同比多增794亿元 信托贷款减少1383亿元 同比多减3387亿元 未贴现的银行承兑汇票增加748亿元 同比少增2263亿元 企业债券净融资2.75万亿元 同比多1.18万亿元 政府债券净融资10.3万亿元 同比少1.16万亿元 非金融企业境内股票融资5359亿元 同比多2191亿元[25] - 9月居民贷款基本零增长 同比少增约3890亿元 其中短期贷款减少900亿元 同比少增约2300亿元 中长期贷款增加874亿元 同比少增约1626亿元 居民短期与中长期贷款新增仍处低位 显示居民消费和购房信贷需求偏弱[29] - 9月企业贷款增加1.29万亿元 同比多增700亿元 其中短期贷款增加4600亿元 同比少增2500亿元 中长期贷款增加8900亿元 同比少增200亿元 票据融资减少500亿元 同比多增约3526亿元 企业短期与中长期贷款新增仍处在低位 表明企业信心和预期偏弱 企业融资需求不强[29] - 1-9月政府债券净融资10.3万亿元 同比少1.16万亿元 财政扩张对社融的拉动在下降 1-9月社融存量增速7.1% 高于人民币贷款增速4.8%[29] - 9月末广义货币M2余额359.63万亿元 同比增长7.2% 增速环比回落0.3个百分点[30] - 9月末狭义货币M1余额116.76万亿元 同比增长3.2% 增速环比回落0.9个百分点 M1-M2剪刀差回落至-4.0%[30] - 2026年9月金融数据依旧偏弱 居民和企业部分信贷需求不振 政府债券发行放缓 社融存量增速回落 各经济主体加杠杆的信心与意愿均不高[31] 3.5 社零增速小幅回升 固定资产投资延续下行 - 9月份规模以上工业增加值同比实际增长5.5% 从环比看 9月份规模以上工业增加值比上月增长0.61% 1-9月份规模以上工业增加值同比增长5.3%[32] - 1-9月份社会消费品零售总额370001亿元 同比增长1.1% 其中除汽车以外的消费品零售额340574亿元 增长2.8%[32] - 9月份社会消费品零售总额42433亿元 同比增长1.1% 其中除汽车以外的消费品零售额38792亿元 增长3.9%[32] - 9月按经营单位所在地分 城镇消费品零售额36077亿元 同比增长0.8% 乡村消费品零售额6356亿元 增长2.7%[32] - 9月按消费类型分 商品零售额37830亿元 同比增长1.0% 餐饮收入4603亿元 增长2.1%[32] - 9月消费增速小幅回升 但结构分化明显 汽车类同比下降21.2% 建材类同比下降9.2% 家具类同比下降3.0% 家电同比增长1.9% 石油及制品类同比下降0.8% 汽车类 地产链消费仍萎靡不振 对消费增速形成较大拖累 通讯器材类同比增长31.1% 主要原因是电子产品涨价 对消费形成一定支撑[34] - 随着2025年基数的走低 2026年下半年社零增速有望有所回升[34] - 1-9月份全国固定资产投资不含农户334115亿元 同比下降7.2% 其中民间固定资产投资同比下降10.4% 采矿业投资增长3.2% 制造业投资下降2.1% 电力 热力 燃气及水生产和供应业投资下降6.8% 基础设施投资同比下降4.2%[34] - 1-9月份全国房地产开发投资53364亿元 同比下降20.6% 其中住宅投资41125亿元 下降20.5%[34] 3.6 房地产市场延续下行趋势 - 1-9月份新建商品房销售面积56483万平方米 同比下降13.2% 其中住宅销售面积下降13.8% 新建商品房销售额53799亿元 下降13.9% 其中住宅销售额下降13.7%[36] - 1-9月份房地产开发企业房屋施工面积565221万平方米 同比下降12.8% 其中住宅施工面积392558万平方米 下降13.2%[38][40] - 1-9月份房屋新开工面积34031万平方米 下降24.9% 其中住宅新开工面积24774万平方米 下降25.4%[40] - 1-9月份房屋竣工面积23271万平方米 下降25.1% 其中住宅竣工面积16301万平方米 下降26.6%[40] - 9月末商品房待售面积74825万平方米 同比下降1.5% 其中待售3年以下面积54197万平方米 下降5.0% 狭义的商品房待售面积库存继续下降 库存持续去化[42] - 2026年9月房地产销售面积 新开工和投资继续回落 房地产市场的企稳复苏是一个漫长的过程 难以一蹴而就[44][45] - 当前房地产市场已处于底部阶段 房地产新开工面积 投资等或已处于长期均衡水平下 随着基数的下降 后续商品房销售面积 销售额同比增速降幅将逐步收窄 随着市场预期的转变 本轮房地产下行周期的市场底正在出现[45] - 2026年有望成为房地产市场止跌回稳的关键节点 积极因素在逐步累积 房地产对宏观经济和资本市场的拖累将显著收窄[45] 3.7 总结与展望 - 2026年9月国内经济延续进出口强 内需弱 生产强 需求弱的格局 三季度国内生产总值同比增长4.5% 比二季度回升0.2个百分点 前三季度同比增长4.6% 9月制造业PMI重回扩张区间 进出口增速进一步加快 CPI和PPI同比涨幅双双扩大 社零增速小幅回升 固定资产投资和房地产销售延续下行趋势 实体经济融资需求和信心偏弱[46] - 当前外部不稳定不确定因素较多 国内有效需求不足 经济运行面临不少挑战 要求实施更加积极有为的宏观政策 持续扩大内需 优化供给 推动经济实现质的有效提升和量的合理增长[46] - 当前房地产市场处在企稳复苏的关键节点 后续对宏观经济的拖累有望显著收窄 整体而言 2026年面临的宏观环境好于2025年 但国内经济强劲复苏的可能性不大[46] - 后续需跟踪政策的落地细节 观察物价端的回升力度 等待宏观经济的向上信号[46]