1 报告行业投资评级 本报告未提及明确的行业投资评级相关内容 2 报告核心观点 - 2026年美国中期选举将于11月3日举行 选举将改选众议院全部席位与参议院部分席位 国会控制权归属将成为影响未来两年美国政策走向的核心政治变量 选举结果或将深刻影响美国财政预算 税制改革 产业监管与贸易政策路径 以及大类资产短期定价 [3] - 二战以来执政党在中期选举普遍面临席位流失 1946-2022年间众议院执政党平均丢失26席 参议院平均丢失4席 总统支持率与所属政党中期选举席位丢失数量存在显著负向关联 [4] - 当前市场对三种选举结局的概率定价为 民主党横扫两院约63% 分裂国会约28% 共和党横扫两院约9% 不同选举结果下美国政策路径存在明显分化 将对各类大类资产及相关品种产生差异化影响 [8] - 选举结束至新一届国会2027年1月3日宣誓就职的约两个月跛脚鸭过渡期 并非政策空窗期 存在较强政策冲刺可能性 政策博弈行为将放大市场波动 [16] 3 各目录内容总结 3.1 美国中期选举当前选情现状 - 当前特朗普政府的低迷支持率是共和党选情的核心拖累 民调显示特朗普净支持率大幅下滑 选民对其处理伊朗军事行动 国内通胀问题的认可度持续走低 油价上行 通胀高企进一步放大共和党选举压力 [4] - 近期多项民调均值显示 民主党在国会泛选票支持率领先约7个百分点 与民主党在得克萨斯 俄亥俄 阿拉斯加 缅因 密歇根及爱荷华等多数参议院关键摇摆州的小幅领先格局一致 [7][8] - 共和党目前以53:47占据参议院多数席位 并在众议院保有微弱优势 民主党若想实现参众两院全面掌控 需要净增4个参议院席位以及少量众议院席位 [8] - 当前两党竞选策略出现清晰分化 民主党将稳固众议院作为保底目标 在此之上积极争取参议院翻盘 共和党则采取收缩防守策略 把主要资源集中于参议院 竭力守住上院 [8] 3.2 美国中期选举结果下的政策路径推演 3.2.1 情景一 民主党横扫两院 市场概率约63% - 民主党拿下参众两院完整控制权后 将彻底打破政策制衡格局 大幅拓宽立法落地空间 美国政策重心全面转向财税再分配 绿色能源转型与强行业监管等传统关注领域 [10] - 财政债务层面 民主党有望推动上调企业所得税与高收入群体资本利得税 压制企业盈利预期 同时扩大清洁能源补贴 社保医疗等福利开支 否决共和党新增减税扩支提案 遏制赤字进一步扩张 2025年落地的"大而美法案"减税条款已锁定 民主党难以大规模削减现有支出 特朗普推行的临时全球关税到期后 其存续前景存疑 财政腾挪空间进一步收窄 债务上限可借助民主党多数席位通过温和预算方案落地 规避极端博弈 但相关议题仍会反复拉锯 美债阶段性波动风险无法完全消除 [10] - 产业政策层面 强监管周期或将开启 科技反垄断 AI合规 数据安全立法提速 油气行业环保门槛抬升 民主党掌握相关委员会主导权后 可调整数据中心税收优惠 建设审批规则 推高算力项目建设成本 拉长落地周期 AI作为美国核心国家竞争赛道 监管更多带来成本抬升与落地节奏放缓 不会逆转行业长期增长趋势 算力供给紧张格局或将持续 [10][11] - 地缘与对外政策层面 民主党国会能够通过削减国防拨款 援引战争权力法 举办听证会等方式 限制对外军事行动 消耗共和党政治资本 战争授权 对伊制裁审批门槛抬升 将增加当局寻求停火撤军的政治压力 倒逼美国在中东等区域战略收缩 [11] 3.2.2 情景二 分裂国会 市场概率约28% - 该情境下形成民主党拿下众议院 共和党守住参议院的典型分裂制衡格局 重大结构性立法落地难度显著抬升 白宫单边推进激进政策的空间被大幅压缩 整体政策难有方向性转向 更多呈现僵持与分化特征 [12] - 财政债务层面 共和党主推的减税扩支议程难以通过民主党主导的众议院 财政赤字无序扩张的风险得到约束 但年度预算谈判 债务上限博弈的对抗性将同步加剧 联邦政府阶段性停摆风险抬升 对美债而言 供给压力边际缓解 长端收益率上行节奏放缓 不过债务议题的反复博弈仍会带来阶段性市场波动 [12] - 产业政策层面 呈现明显分化 国防军工 半导体本土化 AI国家安全等具备跨党派共识的领域 原有拨款与扶持政策将延续落地 清洁能源扩容 大规模社会福利扩张等分歧显著的议题 相关法案推进将陷入停滞 民主党掌控的众议院会持续强化对科技巨头的反垄断调查 但共和党参议院可有效否决激进监管立法 行业监管不会出现极端收紧 [12] - 地缘与对外政策层面 呈现战略方向延续 落地节奏放缓的特征 白宫将更多依托行政自由裁量权推进外交与贸易布局 但对中东 俄乌等地区的军事与财政援助 将受到众议院财权的明显掣肘 拨款审批节奏放缓 深度贸易立法难以在分裂国会落地 后续对外贸易将更依赖行政命令与单边关税工具 [13] 3.2.3 情景三 共和党同时守住两院 市场概率约9% - 共和党同时守住参众两院后 白宫与国会将形成完整政策合力 施政阻力大幅消解 共和党此前的核心施政议程有望全面落地推进 [14] - 财政与债务层面 赤字扩张压力将显著抬升 政府会延续并进一步扩大减税政策 同时持续加码国防军费投入 推动财政赤字规模加速扩张 特朗普此前依据《1974年贸易法》第122条征收的15%全球临时关税 也有望通过国会立法转为长期制度 关税收入将对财政形成补充支撑 [14][15] - 产业政策层面 将转向全面宽松与去监管 传统能源 金融行业的合规限制将进一步放松 科技企业的反垄断监管力度明显弱化 整体政策约束显著降温 数据中心建设在联邦与地方两级的审批阻力都将同步缓和 算力项目落地节奏有望加快 [15] - 战争与对外政策层面 对外政策激进程度将明显提升 国会对白宫强硬外交路线的制衡基本消失 伊朗冲突阶段性升级的风险显著加大 中东局势存在长期化可能 原油的地缘风险溢价将持续居高难下 [15] 3.2.4 选举至新国会履职的过渡期 政策博弈或放大市场波动 - 过渡期内 对在选举中失去国会控制权的政党而言 会试图在权力交接窗口期推动关键立法落地 从议员个体角度 成功连任者短期无需继续争取选票 而落选即将卸任的议员基本不受选举压力约束 更倾向放手推进相关议程 回顾历史 多项重大政治立法事件都诞生于中期选举后的跛脚鸭会期 [16] - 过渡期将迎来2027财年预算的关键博弈 一方面 保障联邦政府运转的临时延续决议将于12月11日到期 共和党需要把握过渡期窗口 推动通过对自身有利的2027财年预算法案 另一方面 此前预算方案计划未来几年新增950亿美元支出 投向国防 情报 农业 选举安全等领域 该预算提案已在众议院取得进展 即便共和党失去众议院 对这一法案落地的冲击有限 但参议院审议进度滞后 相关法案需要60票门槛 必须争取部分民主党议员的支持 [17] 3.3 美国中期选举结果对大类资产影响 3.3.1 美元 美债及黄金 - 民主党横扫两院情景下 债务上限以温和预算法案解决 规避激烈博弈 加税与增长放缓预期压制长端收益率 债市价格修复 企业盈利走弱与增长预期降温 美元震荡走弱 收益率下行加美元走弱双驱动叠加波动率上行 利好黄金避险需求 [21] - 分裂国会情景下 财政赤字无序扩张风险被约束 但年度预算与债务上限博弈对抗加剧 政府停摆风险抬升 长端美债收益率上行速度放缓甚至阶段性回落 美元缺乏明确单边方向 跟随美联储与经济主线 财政扩张预期收敛降低期限溢价 但债务上限博弈提供避险脉冲 黄金边际利好 [21] - 共和党守住两院情景下 财政赤字扩张压力大幅攀升 "二次再通胀交易"升温 期限溢价走高 美债熊陡特征强化 高增长加高利率加地缘溢价合力支撑美元偏强 名义利率上行压制短期金价 但财政失控在中长期强化黄金的信用对冲价值 黄金呈现短空长多格局 [21] 3.3.2 铜 - 民主党控制参众两院情景下 美国财政扩张预计受限 且美国对进口精炼铜征收关税的贸易政策可能落空 美国囤铜的预期短期破灭 对美铜乃至全球铜价短期都将造成冲击 利空铜价 不过考虑到全球铜矿供应仍偏紧 我国精炼铜生产受限 产量有下滑预期 铜价趋势下跌的可能性并不大 更多可能是情绪短期发酵造成盘面波动 可关注沪铜抄底机会 [19] - 民主党控制众议院 共和党控制参议院情景下 美国财政扩张预计受限 但美国对精炼铜征收关税的贸易政策具体走向仍难明确 对铜价影响相对有限 铜价后续走势仍将更多取决于其本身基本面及地缘的缓释情况 [20] - 共和党守住参众两院情景下 美国财政扩张延续 且美国对精炼铜征收关税的贸易政策仍有落地的可能 美国囤铜逻辑延续 对美铜乃至全球铜价仍将提供支撑 利多铜价 虽然共和党守住参众两院短期利多铜价且本身全球铜供给端提供价格支撑 但地缘扰动的悬而未决对铜价的压制犹存 铜价上行幅度预计也有限 [22] 3.3.3 原油及聚酯产业链 - 9月美国柴油零售价格屡创历史新高 9月21日当周最高涨到6.53美元/加仑 较美伊冲突发生前累计涨幅高达71.4% 10月15日 IEA理事会会议决定加速落实剩余1亿桶储备投放 其中尽快释放逾2000万桶柴油 专门缓解全球柴油紧张 压制柴油裂解价差 美国白宫10月16日发布的行政令 特朗普政府豁免《2026年林赛·格雷厄姆制裁俄罗斯和伊朗法案》规定的多项制裁 限制措施及关税 豁免范围包括对俄罗斯输美商品加征500%关税 俄罗斯副总理诺瓦克表示 俄罗斯柴油燃料将在合同签署后15至20天内进入美国市场 美国能源部已经确定将作为交易方和买方的公司 [23] - 美国中期选举前 美国通过一系列政策调整 有利于缓解柴油供应紧张的局面 美国中期选举开始的时间正值原油需求传统淡季 美伊冲突预期缓和 国际油价上行动力减弱 中期选举后 共和党掌控参众两院的概率较低 民主党的制衡作用将提升 特朗普政府对外推行激进政策的空间被压缩 美伊关系通过外交途径妥善解决的预期将升温 有助于中东地区原油产量恢复 将会对全球原油市场产生利空影响 今年3月以来 聚酯产业链品种的价格受上游成本端影响较大 若国际油价明显转弱 聚酯产业链品种将跟随下行 [24] 3.3.4 烯烃 芳烃链 - 2026年11月美国中期选举对化工品而言 选举结果本身不是直接驱动 财政 贸易 能源及对伊政策的实际变化才是关键变量 对国内甲醇 聚烯烃 纯苯 苯乙烯和尿素而言 主要通过三条路径传导 宏观路径为财政与贸易政策影响美元 利率 全球需求预期及风险偏好 进而影响化工品估值 地缘与能源路径为美伊关系及霍尔木兹海峡通行变化 影响中东能源和化工品出口 国际油价及中国进口成本 产业链路径为原料价格 进口供应 国内装置利润及开工率变化 最终决定各品种的实际供需格局 宏观和地缘因素可以推动短期价格重估 但持续行情仍需国内供需 库存及利润变化验证 [25][26] - 美国中期选举后的政策演变包含三个关键变量 一是宏观政策 中期选举可能改变国会两院的席位结构 影响后续财政预算 税收及贸易政策的推进 但总统仍掌握行政政策工具 不宜简单将选举结果等同于美国政策全面转向 宏观政策影响的是化工品的估值中枢和需求预期 不能替代对具体品种供需的分析 二是美伊关系 当前美国面临能源价格与通胀压力 同时继续对伊朗施加经济和军事压力 10月8日美国进一步制裁涉及伊朗石油 石化运输的相关船舶及网络 10月13日报道显示美国对伊朗原油出口的封锁已显著限制其出口 伊朗仍提出有条件重开霍尔木兹海峡的方案 双方在制裁 海上封锁及核问题上尚未达成一致 选举后政策可能沿缓和或对抗两条路径演变 非伊朗中东原油出口恢复 并不代表霍尔木兹海峡全面恢复正常 更不代表伊朗甲醇出口同步恢复 三是能源政策 美国可能通过能源供应 出口安排及制裁执行力度缓解国内燃料价格压力 但政策能否有效压低油价 还取决于中东实际供应 航运保险 运输成本及炼化产能 对国内化工品而言 油价上涨会推高石脑油 芳烃及部分烯烃的成本 对纯苯 苯乙烯及聚烯烃形成成本支撑 但若下游无法接受高价 利润可能被压缩 中东供应恢复会增加甲醇 聚烯烃 芳烃及化肥等相关货源的可得性 可能缓解进口紧张 压低部分品种的供应溢价 油价涨跌不必然对应所有化工品同方向变动 原料成本与供应增量可能相互抵消 最终仍取决于品种自身的供需弹性 [27][28][29] - 甲醇方面 地缘缓和将削弱甲醇供应溢价 但国内需求及进口兑现决定下跌空间 伊朗甲醇是中国进口供应的重要来源 若美伊谈判取得进展 海峡通行改善 伊朗装置复产 船货发运和到港将逐步恢复 港口或继续累库 通行恢复至实际到港存在时间差 装置复产也不等于立即形成出口增量 若地缘缓和与MTO需求走弱同时发生 甲醇承压最为明显 若通行改善迟迟不能转化为到港增量 而MTO需求企稳 则供应溢价仍可能维持 [31] - 聚烯烃方面 短期受进口供应及原料成本影响 中期仍将回归国内供需 中东是全球聚乙烯出口的重要供应区域 霍尔木兹海峡运输受阻曾导致区域供应收缩 若航运恢复 中东货源可能重新流向亚洲 国内进口供应增加 对PE价格及进口利润形成压力 若美伊缓和推动油价回落 石脑油路线成本支撑可能减弱 国内新产能投放 装置开工率 库存及下游塑料制品订单 决定进口恢复能否转化为实际累库压力 PE应重点关注进口供应 PP则需更多考察国内产能 丙烷成本及出口竞争 [32][33] - 纯苯方面 地缘缓和可能压缩供应溢价 但原油成本和区域芳烃供需决定其实际表现 中东及亚洲炼化 芳烃装置的运行和运输变化 会影响区域纯苯供应 若航运恢复 海外装置复产 亚洲货源流动性改善 国内进口补充可能缓解供应紧张 原油及石脑油价格下跌通常削弱纯苯成本支撑 但若炼厂开工受限 芳烃产量不足 纯苯仍可能偏强 [33] - 苯乙烯方面 地缘缓和可能同时带来成本回落与区域供应恢复 苯乙烯走势取决于成本和自身供需的相对变化 纯苯走弱有利于缓解苯乙烯生产成本压力 2026年中东供应受扰期间 中国苯乙烯出口明显增加 亚洲买家转向中国等替代货源 若中东货源恢复 海外市场对中国货源的依赖可能下降 出口窗口收窄 国内供应消化压力上升 [33][34] - 尿素方面 海外供应恢复可能压低国际尿素溢价 但国内价格更取决于出口政策 供应和季节性需求 海湾地区是全球重要的尿素 氨出口来源 霍尔木兹海峡受阻会限制相关货源外运 若航运恢复 装置复产 国际尿素供应紧张程度可能缓解 海外价格溢价面临回落压力 美国中期选举对国内尿素的影响主要是间接的 全球尿素价格最终仍取决于印度招标 巴西等进口需求 天然气成本及主要出口国政策 即便国际尿素价格上涨 若国内供应充裕且出口受限 国内价格上涨空间也可能有限 反之 出口放量可能加速去库并增强价格支撑 [34][35] - 美国中期选举对化工品的影响 不宜简单归纳为共和党获胜利多 民主党获胜利空 更重要的是观察选举后美国是否调整对伊政策 能源供应安排和贸易政策 建议重点跟踪三个层次 先看政策信号 美伊谈判 制裁执行 海峡通行及美国能源政策是否出现实质变化 再看供应兑现 中东装置复产 船货发运 运费与保险变化 以及中国实际到港量是否增加 最后看国内验证 进口增量是否引发库存累积 国内装置是否提负 以及下游利润能否支撑需求 若美伊缓和推动供应恢复 甲醇 PE及国际尿素供应溢价的调整可能更直接 纯苯和苯乙烯则需结合芳烃供应 成本传导及出口窗口判断 若局势持续对抗 供应溢价可能延续 但高价挤压下游利润 抑制需求的风险也会同步上升 [35][36] 3.3.5 黑色 - 美国中期选举对黑色品种直接影响很小 其路径主要是中期选举影响美国国债收益率 汇率等宏观变量及市场情绪 进而通过大宗整体的涨跌对黑色有所影响 另外 大事件前 波动率也会适当增加 具体品种看 原油涨跌 对运费会有成本的影响 间接影响矿石