核心观点 - 宏观择时模型从基本面、资金面、国际面、估值面和技术面五个维度选取12个指标进行因子打分，五维度权重分别为30%、30%、20%、10%和10%，综合评分区间为-10至+10分 [16] - 训练集（2016年1月—2023年9月）方向判断胜率提升至69.89%，年化收益17.67%，同期万得全A为-0.54%，年化超额收益18.20%，最大回撤8.16%远低于万得全A的35.76% [16] - 测试集（2023年10月—2026年9月）方向判断胜率66.67%，年化收益22.76%，同期万得全A为9.26%，年化超额收益13.50%，最大回撤11.04%低于万得全A的20.97% [16] - 2026年10月模型评分为-1分，基本面（-2分）是主要拖累，信用扩张动能偏弱；估值面（-1分）显示股票相对债券性价比尚不突出；资金面（+1分）和技术面（+1分）偏多；国际面多空相抵（0分） [16] - 综合评分为-1分的情形历史出现14次，次月万得全A上涨概率57.14%，但下跌时平均跌幅4.77%明显大于上涨时平均涨幅1.59%，10月A股以震荡为主 [16] - 2026Q4债市利率慢牛延续，经济基本面偏弱是基础，年内不会出现显著反转，趋势上保持多头思维 [19][20] - 货币政策以结构性工具为主，2026年9月稳增长政策以结构性工具加码为主，并未推出一次性大幅降准降息，年内出台大幅降准降息可能性下降 [20] - 财政政策方面2025年和2026年实际财政工具规模分别达14.36万亿元和14.44万亿元，2026年较2025年增加约800亿元，新增5500亿元地方债结存限额（3000亿元一般债和2500亿元专项债） [20] - 利率两条路径分歧在于12月：路径一10Y和30Y国债收益率区间分别维持1.6%-1.7%和2.0%-2.1%；路径二下移至1.5%-1.6%和1.9%-2.0% [20] - 信用债市场投资逻辑由普遍性利差压缩转向期限结构之间、品种结构之间的相对价值挖掘，建议以高等级、中短期限品种作为底仓，适度关注5年期左右品种相对价值 [21] - 食品饮料整体低位（持仓、估值、预期），白酒有序出清底部信号明朗，短期已表现出较好防御性，9月以来相对收益明显，白酒指数跑赢创业板指数16个点、跑赢沪深300指数7个点 [23] - 白酒中报风险释放集中，出清进入后半段，中秋旺季动销整体仍有一定幅度下滑，茅台动销增长维持，基本面恢复仍受大势影响 [23] - 日本折扣零售经验表明低增长环境下消费理性化推动折扣零售兴起，中国量贩零食具备类似需求基础但依托成熟制造体系形成差异化路径 [25] - 截至2025年底主要量贩零食品牌门店约4.46万家，鸣鸣很忙、万辰集团2025年门店数分别达2.19万家和1.83万家，行业CR2按GMV计算约75.5% [25] - 中国量贩零食中长期门店空间约8.5-11.2万家，远期门店理论容量约10.3万-10.6万家，行业正从"跑马圈地"进入效率竞争阶段 [25] - AI安全成为企业智能化转型刚性必要投入，安全需求由输入输出审核拓展至完整业务流程控制，推动单客户采购价值提升 [26] - AI安全产业链呈现分层协作格局，模型厂商主导安全训练与模型对齐，第三方厂商聚焦企业侧应用与基础设施防护，传统网安厂商核心壁垒来自长期部署形成的数据连接与行业交付经验 [26] - 国内AI安全商业化已落地，商业化将经历单点防护、统一治理、持续运营三个阶段，标准化程度越高越容易降低重复交付成本、提升单客户价值 [26] 宏观策略 - 对比因子打分、因子回归、事件冲击和美林时钟四类常见模型后，选择逻辑透明、对样本依赖较小的因子打分模型 [16] - 每个入选指标既要有清晰经济学逻辑，又要在训练集中满足胜率高于50%、超额收益尽量高的要求；信号规则只与上月值、近3个月均值或历史分位数比较，不针对单个指标优化参数以降低过拟合风险 [16] - 2016年至2026年11个年份中模型有9年跑赢万得全A，且在万得全A下跌的5个年份中均取得正收益；综合评分≥3分时万得全A下月上涨概率77.78%，≤-5分时仅17.65% [16] - 模型适合中长期配置，但月频调仓难以适应A股高波动，对部分极端行情反应较慢，如2024年10月上旬快速回调及2025年7月和2026年4月快速上涨 [16] 固收金工 - 航亚转债总发行规模6.00亿元，债底估值101.19元，YTM为2.16%，主体及债项评级AAsti/AAsti，存续期6年，票面利率第一年至第六年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，到期赎回价格110.00%（含最后一期利息） [18] - 当前转换平价93.23元，平价溢价率7.26%，初始转股价23.93元/股，正股航亚科技10月16日收盘价22.31元，总股本稀释率8.80% [18] - 预计航亚转债上市首日价格在119.37~132.52元之间，上市首日转股溢价率约35%，预计中签率0.0025% [18] - 航亚科技2021-2025年营收复合增速22.18%，2025年营收6.97亿元同比减少0.95%；归母净利润复合增速43.15%，2025年归母净利润1.02亿元同比减少19.44%；2026年H1营收和归母净利润分别为3.74亿元、0.51亿元 [18] - 航亚科技航空产品收入占主营业务收入比重2023-2025年分别为89.13%、91.86%和90.62%，核心地位持续巩固 [18] - 航亚科技销售净利率2021-2025年分别为7.73%、5.13%、16.10%、17.87%和14.74%，销售毛利率分别为31.67%、29.70%、35.99%、38.53%和37.23% [18] - 2026年一季度至三季度GDP当季同比增速分别为5.0%、4.3%、4.5%，基建投资累计同比由1-2月的9.76%回落至1-9月的-6.08%，制造业投资累计同比由1-2月的3.1%回落至1-9月的-2.1% [20] - 年内待发行一般债和专项债尚有约4200亿元和10500亿元，若大部分需在10-11月发行完毕，单月地方债发行量达约7000亿元与三季度接近 [20] - 10-11月单月净投放格局有望延续，债市流动性环境维持温和偏松；DR007七日移动均值再度回落至7天逆回购政策利率下方 [20] - 二永债配置可重点关注高评级、5-7年左右品种相对价值，10年期品种应结合额外期限溢价、利率敏感度及资本工具特征综合权衡 [21] 行业 食品饮料行业 - 9月以来白酒（申万白酒指数）和食品（申万食品加工）板块整体下跌，少数个股具有绝对收益，贵州茅台、今世缘等极少数白酒股略微正收益，H&H国际控股是区间涨幅领先的大众消费品股票 [23] - 茅台酒价格稳住得到长时间（8个多月）验证，五粮液也采取举措稳价，但普五价格再度回落，行业生态转优可信度仍以出清为前提 [23] - 国家发展改革委将会同有关部门以更大力度更实举措有效扩大内需，重点从惠民生促消费结合、投资于物与投资于人结合、完善扩大内需体制机制三方面发力 [23] - 重点看好基本面企稳确定性高、业绩底相对清晰品种如贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘，以及经营调整能力较强、出清轨迹明确的五粮液/泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒等 [23] - 大众品方面零售变革量贩成长突出，继续看好头部餐供和优质连锁如量贩零食业绩兑现；乳业从上游向下传导边际改善明显，推荐蒙牛乳业等，盈利释放通道的妙可蓝多；继续看好保健品龙头H&H国际控股，重视金达威和民生健康 [23] 商贸零售行业 - 20世纪90年代初日本泡沫经济破裂后1991-2000年平均增速仅1.4%，日本家庭消费水平指数于1992年达108.8高点后持续回落，折扣零售凭借低价、高效率和丰富商品供给快速发展 [25] - 日本折扣零售形成两类典型模式：唐吉诃德依靠机会型采购实现非标准化商品变现，神户物产通过供应链重构实现持续低价 [25] - FY1983-FY2000日本便利店门店数由6308家增长至38274家；1993-1997年食品新品上市数量由1992个增加至3758个，商品快速迭代推动尾货及阶段性库存增加 [25] - 神户物产FY2018-FY2025业务超市门店数由813家增长至1122家，PB商品占比由30.0%提升至34.2%，销售额由2672亿日元增长至5517亿日元 [25] - 疫情期间盐津铺子、劲仔食品及有友食品等代表性零食企业平均库销比由2019年的18.3%提升至2020年的23.2%，2022—2023年仍维持20%以上，行业库存压力推动厂商积极拓展量贩渠道 [25] - 中国量贩零食自2017年以来经历区域验证、全国扩张和行业整合三个阶段，2024年以来行业集中度快速提升，未来竞争重点将由门店数量转向采购规模、仓配效率、商品开发和加盟管理能力 [25] - 重点推荐鸣鸣很忙、万辰集团 [25] 计算机行业 - 早期大模型主要承担问答、检索和文本生成，模型厂商通过安全训练、接口限制与内容过滤可覆盖相当一部分通用风险；智能体接入数据库、业务账号和执行工具后，企业需要独立设置数据访问边界、操作权限与审批流程 [26] - 安全需求将沿着办公辅助、业务协同、核心生产逐级深化，防护范围由内容合规、敏感信息保护扩展至跨系统身份认证、运行隔离、异常中止和恢复机制 [26] - AI为网安行业带来新增防护需求与既有业务提效两条增长路径：大模型安全网关、权限治理、数据防泄露等产品直接创造收入增量；AI赋能告警研判、漏洞分析和辅助响应降低人工分析成本 [26] - 企业同时使用外部模型接口、内部部署模型及不同部门开发的智能体，容易形成策略不一致、日志分散和责任边界不清，提高跨模型统一安全管理价值 [26] - 海外头部模型企业联合安全厂商开展防御项目，验证模型能力与安全交付体系结合的产业路径：发现漏洞后仍需完成资产定位、修复协调、补丁验证和持续跟踪 [26] - 行业产品重心将由单纯检测向独立执行控制延伸，模型防护难以完全消除提示注入风险，应结合最小权限、高风险操作审批及下游系统授权校验限制检测失效后的影响范围 [26] - 相关公司包括深信服、绿盟科技、亚信安全、中新赛克、启明星辰、奇安信、安恒信息及天融信 [26] 推荐个股及其他点评 小商品城（600415） - 2026Q1-3营业收入153.2亿元同比+17%，归母净利润34.6亿元同比+0.1%，扣非归母净利润34.3亿元同比+1%；2026Q3营业收入50.4亿元同比-6%，归母净利润14.8亿元同比-16%，扣非归母净利润16.1亿元同比-7% [28][29] - 2026Q3非经常性损益-1.2亿元，其中公允价值变动损益-1.9亿元，测算主要来自所持沐曦股份-U股价回落；去年同期基数较高系2025Q3扣非净利润同比+100% [29] - 2026Q3扣非归母净利润16.1亿元环比2026Q2的8.8亿元增长83%，主要来自国际商贸城存量商位盘活收入确认，如2026年6月29日出让一区一间9.42平方米饰品商位使用权成交价1700万元，同日另有两间商铺（合计120.8平方米）合拍成交4700万元 [29] - 2026年1-9月义支付跨境支付业务交易额突破75.10亿美元同比增长98%，2026H1该项交易额超25.1亿美元；Chinagoods平台2026年1-9月新增注册采购商超58万人、累计超608万人，新增AI应用16项、累计30项 [29] - 2026年1-8月义乌市进出口总值6364.0亿元同比+15%，其中出口5488.5亿元同比+13%，进口875.5亿元同比+29% [29] - 将2026-2028年归母净利润预期从48.0/54.4/60.5亿元调整至46.2/53.2/58.7亿元，同比+10%/+15%/+10%，对应PE为13/11/10倍，维持"买入"评级 [29] 甬矽电子（688362） - 公司成立于2017年，产品覆盖SiP、QFN/DFN、FC、Bumping及WLP等，下游应用于无线通信、AIoT、消费电子、工业控制及汽车电子，围绕"Bumping+CP+FC+FT"完善一站式交付能力并逐步向Fan-out、2.5D/3D及Chiplet延伸 [30] - 先进制程微缩成本持续上升，Chiplet及2.5D/3D封装成为提升算力、带宽和集成密度的重要路径，AI/HPC、数据中心及汽车电子需求为先进封装市场提供增长动力 [30] - FHBSAP®平台覆盖RWLP、HCoS和Vertical三条技术路线，已形成"RWLP量产、2.5D验证、3D储备"梯次布局；二期完善Bumping、晶圆测试、FC及成品测试能力，三期拟布局BUMP、2.5D、FC和WB类产线，马来西亚基地补充海外交付能力 [30][31] - 已进入多家国内及中国台湾头部芯片设计企业供应链，并持续拓展欧美车规芯片和电源管理芯片客户 [31] - 预计2026—2028年营业收入分别为54.65/66.85/79.90亿元，同比增长24.2%/22.3%/19.5%；归母净利润分别为2.23/3.35/4.99亿元，同比增长172.5%/50.4%/49.0% [31] - 选取长电科技、通富微电、华天科技和盛合晶微为可比公司，公司对应PS分别为3.7/3.0/2.5倍，低于可比公司平均6.9/5.4/4.4倍，首次覆盖给予"增持"评级 [31] 三一重能（688349） - 2026年前三季度营收172.3亿元同增19.2%，归母净利润3.7亿元同增204.2%，扣非归母净利润1.9亿元同增1533.5%，毛利率9.5%同比+1.4pct，归母净利率2.2%同比+1.3pct [32] - 第三季度营收65.7亿元同增12.2%环比下降1.5%，归母净利润1.4亿元同增2.3亿元环增155%，扣非归母净利润0.9亿元同增2.0亿元环增147.6%，毛利率10.9%同环比提升6.5/4.1pct [32] - 预计26Q3风机出货环比基本持平，风机毛利率继续改善，随着订单结构优化及成本管控推进，风机业务盈利能力有望进一步修复，海外业务持续拓展后续交付增长有望贡献业绩增量 [32] - 26Q1-3期间费用15亿元同比+0.5%，费用率8.7%同比-1.6pct；经营性净现金流-69.9亿元同比减少58亿元；截至26Q3末存货79.9亿元较年初+50.1% [32] - 26Q3确认其他收益3304万元、投资净收益6082万元、公允价值变动净收益5561万元，确认信用减值损失4522万元 [32] - 下调26-28年归母净利润预测至8.4/16.2/22.1亿元（前值12.6/19.6/26.3亿元），同比增长17.6%/93.5%/36.3%，对应PE分别为26.3/13.6/10.0倍，维持"买入"评级 [32] 宁德时代（300750） - 26Q1-3营收4421亿元同比+56%，归母净利645.3亿元同比+32%，扣非净利578.8亿元同比+33%，毛利率22.7%同比-2.6pct；26Q3营收1652亿元同环比+59%/+12%，归母净利212.5亿元同环比+15%/-6%，扣非净利188.6亿元同环比+15%/-10%，毛利率20.7%同环比-5/-2pct [34] - 26Q1-3电池产量约800GWh同比+53%，销量约700GWh同比+60%，其中Q3销量260GWh