投资评级 - 报告维持宁德时代优于大市（OUTPERFORM）评级 [2] - 现价HK$364.80，目标价HK$442.00，较现价有21%上行空间 [2][9] - 目标价对应2026年港股目标PE 20倍（原32倍），对应目标总市值1.75万亿元，按H股本比例4.7%及人民币/港元汇率1.17计算 [9] 核心观点 - 出货高增份额稳固，单位盈利待修复：收入与利润增速的裂口主要来自消费税与出口退税的阶段性冲击、国内储能占比提升带来的产品结构变化，以及资产减值与汇兑损失，而非需求端走弱 [4][11] - 动储双轮驱动，Q3电池销量260GWh，同比增长57%、环比增长13%，其中动力195GWh（同比+51%、环比+14%）、储能67GWh（同比+81%、环比+13%），储能占比稳定在约25% [5][12] - Q3单位盈利明显收窄，单Wh归母净利约0.082元；Q3税金及附加22.1亿元（环比增加15.3亿元）、资产减值17.1亿元（环比增加11.9亿元）、汇兑损失约6亿元，三项合计影响约28亿元，剔除后Q3利润与收入增速差距将显著收窄 [5][12] - 全球市占率39.4%，同比提升1.7个百分点，稳居全球第一；国内动力电池市占率44.16%，同比提升1.41个百分点 [6][13] - 产能利用率维持95%左右，已建成产能约1050GWh，在建产能764GWh，总规划产能超过1.8TWh，产能基本饱和 [6][13] - 储能与AIDC打开第二曲线，2026年1-8月全球锂电储能出货量同比增长86%，AIDC需求爆发进一步推升行业景气，客户决策指标正从单Wh价格转向全生命周期经济性 [7][14] - 产品端向587Ah大电芯迭代以适配长时化，磷酸铁锂覆盖主流大储、钠电聚焦高寒及高频调用，"天恒"钠电已签约欧洲客户加速出海，交流侧出货占比快速提升 [7][14] - 将"零碳新基建"战略延伸至AIDC，沿"绿电生产—储能—高效供电—算力消纳"链条提供一体化零碳能源方案 [7][14] - 换电生态方面，巧克力换电站累计建成超2500座、覆盖31省200余城、换电车型超30款；商用车端收购启源芯动力股权并成为第一大股东，搭载公司电池的电动重卡超43万辆、已占全行业约70% [7][14] - 下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为875/1038/1189亿元（原预测959/1179/1440亿元），对应增速+21%/+19%/+15% [9][15] - 消费税压力在四季度边际加大、出口退税于2027年1月归零的冲击将在2027上半年逐步体现 [9][15] 财务表现总结 - 2026前三季度营收4421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.3亿元，同比增长31.60%；扣非净利润578.8亿元，同比增长33% [4][11] - Q3营收1652.21亿元，同比增长58.58%、环比增长12%；归母净利润212.46亿元，同比增长14.54%、环比下降5.8%；扣非净利润188.6亿元，同比增长15%、环比下降10% [4][11] - 前三季度综合毛利率22.7%，同比下降2.6个百分点；Q3单季毛利率20.69%，同比下降5.1个百分点、环比下降2.46个百分点；Q3归母净利率12.9%，同比下降4.9个百分点 [4][11] - 前三季度累计销量约700GWh，同比增长60% [5][12] - 盈利预测：2026-2028年营收分别为6440.47/7222.52/8411.80亿元，同比增长52.00%/12.14%/16.47%；毛利率分别为25.4%/25.8%/26.0%；ROE分别为24.7%/26.2%/26.3%；对应P/E分别为16/14/12倍 [2] - 每股指标：2026-2028年EPS分别为18.92/22.43/25.69元，BVPS分别为80.27/90.91/104.65元 [10] 行业与市场动态 - 据SNE Research，2026年1-8月公司动力电池全球使用量市占率39.4%，同比提升1.7个百分点，稳居全球第一 [6][13] - 据动力电池联盟，2026年1-9月国内动力电池市占率44.16%，同比提升1.41个百分点 [6][13] - 2026年1-8月全球锂电储能出货量同比增长86%，AIDC需求爆发进一步推升行业景气 [7][14] - 行业客户决策指标正从单Wh价格转向全生命周期经济性 [7][14]