投资评级 - 报告对宁德时代评级由“强烈推荐”下调至“推荐”评级 [9] - 报告给出股价227.9元 [1] 核心观点 - 公司动力和储能电池市场地位全球领先，业绩受税费等因素影响短期承压，长期成长仍可期 [9] - 考虑到消费税和出口退税等因素对公司利润的影响，以及动储电池市场较高基数下后续增速可能有所放缓，下调公司2026-2028年归母净利润预测至895.43/1059.60/1248.72亿元（预测前值为979.91/1218.89/1463.99亿元），对应10月21日收盘价PE分别为11.8/10.0/8.4倍 [9] - 仍看好公司作为全球锂电池领先企业的技术研发和成本控制优势，以及在固态电池、AIDC等新兴领域的前瞻性布局 [9] - 综合考虑税费成本向下游传导的不确定性、动储电池市场竞争加剧等情况，出于审慎原则下调评级 [9] 公司业绩表现 - 2026年前三季度公司实现营收4421.4亿元，同比+56.2%；实现归母净利润645.3亿元，同比+31.6%；扣非净利润578.8亿元，同比+32.7% [4] - 2026年第三季度公司实现营收1652.2亿元，同环比+58.6%/+11.8%；归母净利润212.5亿元，同环比+14.5%/-5.8%；扣非净利润188.6亿元，同环比+14.9%/-9.8% [4] - 公司第三季度动力和储能电池销量合计超过260GWh，折算单瓦时净利润约为0.082元/Wh，较前两季度有所下降 [8] - 公司第三季度单位盈利变化主要受到产品结构短期变化、消费税和出口退税因素的影响 [8] - 公司正就税费传导因素积极与客户沟通，一起来分担相关影响，同时积极推动新技术和新产品的落地，降低对盈利能力的影响 [8] 产能与海外布局 - 上半年公司产能利用率处于饱和水平，随着年内产能陆续投产，产能紧张程度有所缓解 [8] - 随着市场需求持续增长，公司认为后续产能利用率仍将处于较高水平，保持较健康的状态 [8] - 公司海外产能布局继续推进，海外本土化布局领先业内，匈牙利工厂一期已正式试生产，西班牙工厂也在稳步推进中 [8] - 凭借公司扎实的技术功底、严格的质量管理、与客户关系的不断深化，公司海外本土产能可更好满足客户和市场需求 [8] 行业展望 - 公司表示2027年行业需求仍有支撑 [9] - 动力电池方面，乘用车带电量提升和商用车电动化趋势对动力电池需求形成支撑：国内乘用车方面，尽管2026年乘用车整体销量有所下降，但电动化率快速提升，且单车带电量也有较快提升，国内新能源乘用车动力电池的增速依然实现了正增长；国内新能源商用车的电动化率也在快速提升 [9] - 欧洲的电动化趋势具有连续性，不断有竞争力的新车型推出；其他市场也具有较好的电动化潜力 [9] - 储能方面，国内和海外市场都有望保持一定增速，特别是海外部分市场储能需求较为旺盛 [9] - 整体而言，全球动力及储能电池的市场需求仍有较好的增长潜力 [9] 财务预测与估值 - 营业收入预测：2026E为611,034百万元（YOY+44.2%）、2027E为735,110百万元（YOY+20.3%）、2028E为845,633百万元（YOY+15.0%） [6] - 净利润预测：2026E为89,543百万元（YOY+24.0%）、2027E为105,960百万元（YOY+18.3%）、2028E为124,872百万元（YOY+17.8%） [6] - 毛利率预测：2026E为22.6%、2027E为22.5%、2028E为22.3% [6] - 净利率预测：2026E为14.7%、2027E为14.4%、2028E为14.8% [6] - ROE预测：2026E为23.4%、2027E为24.3%、2028E为25.0% [6] - EPS摊薄预测：2026E为19.35元、2027E为22.90元、2028E为26.99元 [6] - P/E估值：2026E为11.8倍、2027E为10.0倍、2028E为8.4倍 [6] - P/B估值：2026E为2.8倍、2027E为2.4倍、2028E为2.1倍 [6] - 资产负债率预测：2026E为61.1%、2027E为62.3%、2028E为62.1% [12] - 每股经营现金流预测：2026E为35.04元、2027E为40.79元、2028E为45.23元 [12] - EV/EBITDA估值：2026E为7.0倍、2027E为6.1倍、2028E为5.4倍 [12] 主要数据 - 公司总股本4,627百万股，流通A股4,261百万股，流通B/H股218百万股 [1] - 总市值10,730亿元，流通A股市值9,710亿元 [1] - 每股净资产83.61元，资产负债率64.2% [1] - 大股东为厦门瑞庭投资有限公司，持股22.04%，实际控制人为曾毓群 [1]