投资评级 - 报告对周大福（1929.HK）给出投资评级，上次评级亦为投资评级 [1] 核心观点 - 周大福发布FY2027H1盈喜预告，预计净利润同比增长约90%-100%，主要系黄金借贷合约重估产生公允价值收益以及公司在核心市场销售改善 [1] - 2026年7-9月公司零售值同比-0.5%，其中中国内地市场同比-5.3%，中国内地以外市场同比+33.2% [1] - 中国内地同店销售有所承压，主要系公司渠道网络优化调整及25年同期较高基数影响所致；中国内地以外同店销售增长亮眼 [2] - 计价黄金首饰增长较快，标志性产品系列持续扩展，万象系列季内录得零售值近20亿港元，表现超公司预期 [2] - 中国内地渠道持续调整，高端形象精品店以及国际市场持续扩张 [3] - 预计2027-2029财年公司归母净利润分别为100.6/107.9/117.3亿港元，PE分别为10.7X/10.0X/9.2X [3] 经营数据总结 - 2026年7-9月公司实现零售值同比-0.5%，中国内地市场同比-5.3%，中国内地以外市场同比+33.2% [1] - 同店销售方面，2026年7-9月中国内地直营同比+2.2%，中国内地加盟同比-2.9%，中国港澳同比+29.6% [2] - 同店销售（直营渠道）分产品看，2026年7-9月中国内地定价首饰（K金镶嵌+定价黄金首饰）同比+11.1%，计价黄金首饰同比+1.7% [2] - 标志性万象系列季内录得零售值近20亿港元，表现超公司预期；8月公司以传颂系列扩充标志性产品组合 [2] 渠道扩张总结 - 2026年7-9月中国内地周大福主品牌净关门店240家，期末门店总数为4807家，直营/加盟分别占31.7%/68.3% [3] - 季内新增1家高端形象精品店，该店型于中国内地的总数已达12家，目标FY2030达50家 [3] - 海外市场方面，公司于新加坡威士玛商场以及马来西亚谷中城美佳广场开设新店，在国际舞台上重新定义中国奢侈品，品牌力持续向上 [3] 盈利预测总结 - 预计2027-2029财年公司归母净利润分别为100.6/107.9/117.3亿港元，PE分别为10.7X/10.0X/9.2X [3] - FY2027E营业收入99119百万港元，同比+5%；FY2028E营业收入104874百万港元，同比+6%；FY2029E营业收入112548百万港元，同比+7% [4] - FY2027E归母净利润10060百万港元，同比+12%；FY2028E归母净利润10790百万港元，同比+7%；FY2029E归母净利润11729百万港元，同比+9% [4] - FY2027E EPS为1.02港元，FY2028E EPS为1.09港元，FY2029E EPS为1.19港元 [4] - FY2027E毛利率26.53%，FY2028E毛利率26.66%，FY2029E毛利率26.77% [5][6] - FY2027E销售净利率10.15%，FY2028E销售净利率10.29%，FY2029E销售净利率10.42% [6] - FY2027E ROE为29.46%，FY2028E ROE为28.74%，FY2029E ROE为28.46% [6] - FY2027E资产负债率61.09%，FY2028E资产负债率59.55%，FY2029E资产负债率58.24% [6] - FY2027E净负债比率47.42%，FY2028E净负债比率41.02%，FY2029E净负债比率35.44% [5][6] - FY2027E流动比率1.74，FY2028E流动比率1.80，FY2029E流动比率1.84 [5][6]