中国天楹：深耕固废主业，"环保+新能源"双引擎驱动 新发展 —中国天楹公司首次覆盖报告 2026 年 4 月 9 日 证券研究报告 公司研究 [公司首次覆盖报告 Table_ReportType] [Table_StockAndRank] 中国天楹(000035) 投资评级 无评级 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮箱：guoxue@cindasc.com [Table_Chart] -20% 0% 20% 40% 60% 80% 25/04 25/08 25/12 中国天楹 沪深300 资料来源：聚源，信达证券研发中心 吴柏莹 环保行业分析师 执业编号：S1500524100001 邮箱：wuboying@cindasc.com 化工行业： [Table_BaseData 公司主要数据 | 收盘价（元） ] | 6.67 | | --- | --- | | 52 周内股价波动区间 | 8.30-4.22 | | (元) | | | 最近一月涨跌幅(％) | -14.60 | | 总股本(亿股) | 23.88 | | 流通 A 股比例(％) | 96.86 | | 总市值( ...

投资评级 - 投资评级：买入 [1] 核心观点 - 公司全面深化 AI 发展战略，盈利能力显著改善 [1] - 云计算业务带动收入增长，利润端实现高速增长，经营性净现金流创历史最好水平 [2] - 公司以“AI First”为战略，将AI融入安全与云业务，产品市场表现领先，超融合产品市占率双第一 [2] - 海外市场及国内KA市场拓展成效显著，带动整体收入增长 [2] - AI与云化能力融入安全产品，有望打开新一轮成长周期，云业务有望保持较快增速 [2] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营收80.43亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长99.52%；实现扣非净利润3.04亿元，同比增长296.38% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入29.18亿元，同比增长1.09%；归母净利润4.73亿元，同比下降39.04%；扣非净利润4.40亿元，同比下降39.49% [1] - **分业务收入**：信息安全业务收入35.4亿元，同比下降2.46%；云计算业务收入40.1亿元，同比增长18.50%，占比上升至49.86%；基础网络和物联网收入4.93亿元，同比下降2.69% [2] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为59.31%，较上年减少2.16个百分点 [2] - **费用控制**：2025年销售/管理/研发费用率分别为31.74%/4.23%/25.55%，三费整体同比减少1.15% [2] - **现金流**：经营活动现金流入为104.21亿元，同比增长4.90%；经营性净现金流为13.42亿元，同比增长65.29%，为公司历史最好水平 [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.23/1.62/2.15元，对应P/E为87.08/65.73/49.74倍 [2][4] 业务发展总结 - **AI战略深化**：公司以“AI First”为研发创新战略，将AI融入安全业务、云业务，并开拓AI原生业务 [2] - **AI+安全产品**：已推出安全GPT、融合AI能力的下一代防火墙AF、SASE一体化办公产品、XDR、AI安全平台等；发布大模型安全护栏解决方案及安全使用GenAI解决方案 [2] - **AI+云业务**：AI算力网关（AICP算力平台）经历多次迭代，新一代产品可发挥2-5倍的智能算力效能 [2] - **市场地位**：超融合产品在2025年第三季度以16.5%的市场占有率位居中国超融合整体市场第一，以31.2%的占有率位居全栈超融合市场第一 [2] 市场拓展总结 - **海外市场**：2025年实现收入5.99亿元，同比增长24.49%；已覆盖全球30多个国家和地区，拥有18个海外分支机构和办事处 [2] - **国内KA市场**：收入实现较快增长，带动整体收入增长 [2] - **渠道与服务体系**：国内坚持渠道代理销售为主，直销为辅；在国内70余个主要城市和海外15个国家和地区建立了本地技术服务团队，并在全球设立了40余个备机备件中心 [2]

投资评级 - 报告给予深信服(300454.SZ)“买入”评级 [1] 核心观点总结 - 公司全面深化“AI First”战略，将AI融入安全与云业务，并开拓AI原生业务，有望打开新一轮成长周期 [2] - 2025年公司盈利能力显著改善，归母净利润同比增长99.52%至3.93亿元，扣非净利润同比增长296.38%至3.04亿元 [1] - 云计算业务成为核心增长引擎，2025年收入同比增长18.50%至40.1亿元，占比上升至49.86%，并驱动公司整体收入增长 [2] - 超融合产品市场表现突出，在2025年第三季度以16.5%和31.2%的市场占有率位居中国超融合整体市场及全栈超融合市场“双第一” [2] - 公司海外市场和国内KA市场拓展成效显著，海外收入同比增长24.49%至5.99亿元 [2] - 公司降本增效措施效果显现，三费整体同比减少1.15%，经营性净现金流同比增长65.29%至13.42亿元，为历史最好水平 [2] 财务表现与业务分析 - **2025年全年业绩**：实现营收80.43亿元，同比增长6.96%；归母净利润3.93亿元，同比增长99.52%；扣非净利润3.04亿元，同比增长296.38% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收29.18亿元，同比增长1.09%；归母净利润4.73亿元，同比下降39.04%；扣非净利润4.40亿元，同比下降39.49% [1] - **分业务收入**： - 信息安全业务收入35.4亿元，同比下降2.46% [2] - 云计算业务收入40.1亿元，同比增长18.50% [2] - 基础网络和物联网收入4.93亿元，同比下降2.69% [2] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为59.31%，较上年减少2.16个百分点 [2] - **费用控制**：2025年销售/管理/研发费用率分别为31.74%/4.23%/25.55% [2] - **现金流**：2025年经营活动现金流入104.21亿元，同比增长4.90%；经营性净现金流13.42亿元，同比增长65.29% [2] AI与产品战略 - **AI+安全**：已推出安全GPT、融合AI能力的下一代防火墙AF、SASE一体化办公产品、XDR、AI安全平台等；发布大模型安全护栏解决方案及安全使用GenAI解决方案 [2] - **AI+云业务**：AI算力网关（AICP算力平台）经历多次迭代，新一代产品可发挥2-5倍的智能算力效能，满足多模型部署与异构GPU统一管理 [2] 市场与渠道拓展 - **海外市场**：覆盖全球30多个国家和地区，拥有18个海外分支机构和办事处；2025年海外收入5.99亿元，同比增长24.49% [2] - **国内市场**：坚持渠道代理销售为主、直销为辅的战略，在国内70余个主要城市和海外15个国家和地区建立了本地技术服务团队，全球设有40余个备机备件中心 [2] 未来盈利预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为89.66亿元、101.16亿元、115.44亿元，同比增长11.5%、12.8%、14.1% [4] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为5.29亿元、7.01亿元、9.26亿元，同比增长34.6%、32.5%、32.2% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.23元、1.62元、2.15元 [4] - **估值预测**：预计2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为87.08倍、65.73倍、49.74倍 [2][4]

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，但建议持续关注智谱公司 [4] 核心观点 - 报告认为智谱公司ARR与MaaS商业化加速趋势强劲，在“智能上界”驱动下，高质量Token正进入量价齐升阶段，有望带来盈利显著改善 [1][3] 财务与业务表现总结 - **2025年整体业绩**：智谱2025年实现营收7.24亿元，同比增长131.9%；全年实现毛利2.97亿元，毛利率41.0% [1] - **开放平台及API业务**：2025年该业务营收1.90亿元，同比增长292.7%；毛利率达到18.9%，同比提升15.6个百分点 [1] - **研发与盈利**：2025年研发开支31.80亿元，同比增长44.9%；经调整净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%，亏损主要来自研发投入 [1] - **收入结构**：按部署方式，云端部署（开放平台及API）营收1.90亿元（+292.7%），本地部署营收5.34亿元（+102.3%）[3] - **本地部署细分**：企业级智能体营收1.66亿元（+248.9%），收入占比从2024年15.2%提升至22.9%；企业级通用大模型营收3.66亿元（+70.5%），收入占比从68.7%降至50.4%；技术服务及其他营收254.4万元（+31.4%）[3] 商业化进展与运营数据 - **ARR与付费Token**：截至2026年3月，公司MaaS开放平台/API业务年度经常性收入（ARR）约2.5亿美元；2026年第一季度，MaaS平台付费Token调用量较2025年12月31日增长4倍 [3] - **API定价**：API价格较2025年末累计提升83%，呈现量价齐升特征 [3] - **客户与生态**：2025年中国前十大互联网公司中已有9家使用GLM模型；平台注册企业及开发者/用户已突破400万 [3] - **新产品表现**：Coding Plan推出6个月，付费Token调用量增长15倍；2026年3月推出Cloud/Agent相关产品后平台拉新明显，claw plan及产品付费用户达40万人 [3] 未来展望与驱动因素 - **增长逻辑**：模型“智能上界”提升带来定价权，推动高质量Token占比提升，进而驱动ARR加速和毛利率改善 [4] - **技术发展**：公司后续有望通过Slime异步强化学习框架提升智能体长程任务效率；GLM-5进入国产芯片协同设计阶段；国产硬件部署成本有望降低50%且性能无损 [3] - **盈利预测**：根据彭博一致预期，公司2026-2028年有望实现营收30.72亿元、72.14亿元、173.79亿元；对应2026年4月7日股价的2026-2028年市销率（PS）分别为99.3倍、42.3倍、17.6倍 [4]

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，但建议持续关注智谱公司 [4] 核心观点 - 智谱公司ARR与MaaS商业化加速趋势强劲，智能上界驱动高质量Token进入量价齐升阶段 [1] - 公司已初步证明，在范式切换阶段，模型智能上界的提升能够同时推动定价上行与用量扩张，高质量Token正逐步从“拼价格”走向“拼能力” [3] - 随着模型智能上界提升→获得定价权→高质量Token占比提升→ARR加速→毛利率改善，正反馈链条有持续强化的基础 [4] 财务与经营业绩总结 - 2025年智谱实现营收7.24亿元，同比增长131.9% [1] - 2025年全年实现毛利2.97亿元，毛利率为41.0% [1] - 2025年开放平台及API业务毛利率达到18.9%，同比提升15.6个百分点 [1] - 2025年研发开支为31.80亿元，同比增长44.9% [1] - 2025年经调整净亏损为31.82亿元，同比扩大29.1% [1] - 亏损主要来自研发投入，后续ARR与毛利释放速度如果持续快于研发投入节奏，有望带来盈利显著改善 [1] 业务结构分析 - 按部署方式划分，2025年云端部署（开放平台及API业务）实现营收1.90亿元，同比增长292.7% [3] - 2025年本地部署实现营收5.34亿元，同比增长102.3% [3] - 本地部署业务中，企业级智能体2025年实现营收1.66亿元，同比增长248.9%，收入占比从2024年的15.2%提升至22.9% [3] - 本地部署业务中，企业级通用大模型2025年实现营收3.66亿元，同比增长70.5%，收入占比从2024年的68.7%降至50.4% [3] - 本地部署业务中，技术服务及其他2025年实现营收254.4万元，同比增长31.4% [3] 商业化进展与运营指标 - 截至2026年3月，公司MaaS开放平台/API业务年度经常性收入（ARR）约2.5亿美元 [3] - 2026年第一季度，MaaS平台付费Token调用量较2025年12月31日增长4倍 [3] - 截至2026年第一季度，API价格较2025年末累计提升83%，呈现量价齐升特征 [3] - 2025年，中国前十大互联网公司中已有9家正在使用GLM模型 [3] - 平台注册企业及开发者/用户已突破400万 [3] - Coding Plan推出6个月后，付费Token调用量增长15倍 [3] - 2026年3月推出Cloud/Agent相关产品后，平台拉新明显，claw plan及产品付费用户达40万人 [3] 技术发展与未来展望 - 公司凭借GLM系列模型不断探索智能上界，实现了从开发者生态到全球化MaaS平台的全面高速发展 [3] - 公司后续有望实现：1）在Slime异步强化学习框架提升智能体长程任务效率；2）GLM-5进入国产芯片Co-design阶段；3）国产硬件部署成本降低50%，性能无损 [3] - 根据彭博一致预期，预计公司2026-2028年有望实现营收30.72亿元、72.14亿元、173.79亿元 [4] - 截至2026年4月7日，对应2026-2028年市销率（PS）分别为99.3倍、42.3倍、17.6倍 [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][5] 核心观点 - 报告核心观点认为公司业绩持续突破，增长势能充分，当前估值水平仍低于上市以来中枢水平，建议把握低估值、高成长机遇 [2][4] 业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：公司实现营收13.79亿元，同比增长19.75%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长50.06%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比增长57.07% [2] - **2025年第四季度业绩**：公司实现营收4.10亿元，同比增长23.82%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长64.94%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长76.80% [2] - **2026年第一季度业绩快报**：公司实现营收3.93亿元，同比增长25.32%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长48.11%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比增长45.93% [2] - **单季度利润突破**：25Q4单季度归母净利润首次突破1亿元大关，26Q1归母净利润环比25Q4再创新高 [4] 分产品与分区域表现 - **25Q4分产品收入**：益生元系列收入1.05亿元，同比增长19.60%；膳食纤维系列收入2.37亿元，同比增长28.78%；健康甜味剂系列收入5781万元，同比增长13.29%；其他淀粉糖醇收入5万元，同比下降86.49% [4] - **25Q4分区域收入**：国外收入达2.89亿元，同比增长31.25%；国内收入达1.11亿元，同比增长7.61% [4] - **收入结构与占比**：25Q4膳食纤维系列作为收入占比最高的品类，其高速增长拉动了公司整体收入增长；25Q4海外收入占比已达72% [4] 盈利能力与费用分析 - **毛利率提升**：25Q4公司毛利率为41.57%，同比提升6.65个百分点，主要得益于高毛利的膳食纤维系列收入增长所带来的产品结构改善 [4] - **费用率变化**：25Q4销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.07、1.01、2.65个百分点；财务费用率同比上升3.52个百分点，主要因利息收入及汇兑损益差异所致 [4] - **净利率提升**：25Q4归母净利润率达25.34%，同比提升6.32个百分点 [4] 增长驱动因素 - **26Q1增长原因**：一方面系境内外客户需求增长导致产品销量增加；另一方面系高附加值产品需求旺盛，产品结构优化调整所致 [4] - **产能建设**：“功能糖干燥扩产与综合提升项目”已高标准建成，当前处于调试阶段；“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”稳步推进，目前处于基建建设和设备加工阶段，项目建成后有望新增4.5万吨整体产能 [4] - **产品开发**：公司在2025年开发出适配不同客户需求的复合益生元（纤维）、差异化抗性糊精等定制化新品，并成功量产取得客户认可 [4] 财务预测 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为17.38亿元、22.60亿元、29.03亿元，同比增长率分别为26.1%、30.0%、28.5% [6] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.80亿元、6.30亿元、8.31亿元，同比增长率分别为30.4%、31.1%、31.9% [6] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年EPS分别为0.93元、1.22元、1.61元 [5][6] - **估值预测**：预计公司2026-2028年市盈率（PE）分别为26倍、20倍、15倍 [5]

投资评级 - 报告对百龙创园（股票代码605016）给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩持续突破，增长势能充分，当前估值水平仍低于上市以来中枢水平，建议把握低估值、高成长机遇 [4] - 市场对膳食纤维及阿洛酮糖在海外形成的产业趋势认知不足，同时对公司的核心竞争力理解不足 [4] 业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营收13.79亿元，同比增长19.75%；归母净利润为3.69亿元，同比增长50.06%；扣非归母净利润为3.63亿元，同比增长57.07% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营收4.10亿元，同比增长23.82%；归母净利润为1.04亿元，同比增长64.94%；单季度归母净利润首次突破亿元大关 [2][4] - **2026年第一季度业绩快报**：实现营收3.93亿元，同比增长25.32%；归母净利润为1.21亿元，同比增长48.11%，环比25Q4再创新高 [2][4] 分产品与分区域分析 - **25Q4分产品收入**： - 益生元系列：收入1.05亿元，同比增长19.60% [4] - 膳食纤维系列：收入2.37亿元，同比增长28.78%，是收入占比最高的品类，其高速增长拉动公司整体收入增长 [4] - 健康甜味剂系列：收入5781万元，同比增长13.29% [4] - 其他淀粉糖醇：收入5万元，同比下降86.49% [4] - **25Q4分区域收入**： - 国外收入：2.89亿元，同比增长31.25%，占比达72% [4] - 国内收入：1.11亿元，同比增长7.61% [4] 盈利能力与费用分析 - **25Q4毛利率**：达到41.57%，同比提升6.65个百分点，主要得益于高毛利的膳食纤维系列收入增长带来的产品结构改善 [4] - **25Q4费用率**：整体呈同比下降趋势，销售/管理/研发费用率分别同比-0.07/-1.01/-2.65个百分点；财务费用率同比+3.52个百分点，主要因利息收入及汇兑损益差异所致 [4] - **25Q4归母净利率**：达到25.34%，同比提升6.32个百分点 [4] 产能与产品进展 - **产能建设**： - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”已高标准建成，处于调试阶段，达产后有望提升效益水平 [4] - “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”稳步推进，处于基建建设和设备加工阶段，建成后有望新增4.5万吨整体产能，降低生产成本和关税水平，提升国际竞争力 [4] - **产品开发**：2025年开发出适配不同客户需求的复合益生元（纤维）、差异化抗性糊精等定制化新品，已成功量产并取得客户认可 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.80亿元、6.30亿元、8.31亿元，同比增长30.4%、31.1%、31.9% [6] - 预计2026-2028年EPS分别为0.93元、1.22元、1.61元 [5] - **估值水平**：预计2026-2028年PE分别为26倍、20倍、15倍 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 公司为广州市固废处理龙头，主业盈利稳健，陈腐垃圾掺烧带动产能利用率提升，业绩存在向上弹性空间 [3] - 资本开支收窄，自由现金流回正，分红比例稳定在60%以上，高分红属性有望长期延续 [3] 经营与业务分析 - 2025年完成对洁晋公司的控股股权收购，现有垃圾焚烧产能规模达到34690吨/日 [3] - 2025年垃圾进厂总量达1096.43万吨，同比增长18.1%；垃圾焚烧发电量52.75亿度，同比增长12.9%；上网电量45.07亿度，同比增长9.3% [3] - 积极拓展多元固废处理业务，全年累计掺烧存量垃圾（陈腐垃圾）约160万吨 [3] - 陈腐垃圾掺烧顺利推进，带动产能利用率提升，按350天有效运营天数计算，产能利用率已达到90%以上 [3] 财务表现 - 2025年实现营业收入42.87亿元（4287百万元），同比增长13.88%；实现归母净利润8.61亿元（861百万元），同比增长4.87% [1] - 2025年整体毛利率为41.02%，同比下降0.85个百分点；净利率为20.46%，同比下降1.69个百分点，主要由于掺烧陈腐垃圾导致吨垃圾的盈利水平有所下降 [3] - 2025年期间费用率为17.31%，同比下降2.61个百分点，降本增效凸显成效；其中财务费用为2.83亿元（283百万元），同比下降16.39%，主要由于公司贷款平均利率下降 [3] - 2025年经营活动现金流量净额为18.26亿元（1826百万元） [1] - 2025年投资性现金流净额为-5.26亿元（-526百万元），较2024年同期的-11.71亿元大幅收窄，公司目前暂无垃圾焚烧建设，开支主要集中于设备更新改造及配套建设方面 [3] 分红与股东回报 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.63元（含税），预计派发现金红利5.67亿元，占2025年度归属净利润比例为65.89% [1] - 公司计划未来三年（2026-2028年）每年度以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并报表归属于母公司股东净利润的60% [3] 盈利预测 - 预测2026-2028年，公司归母净利润分别为9.81亿元（981百万元）、10.43亿元（1043百万元）、11.42亿元（1142百万元） [3] - 预测2026-2028年，公司营业收入分别为44.61亿元（4461百万元）、45.42亿元（4542百万元）、46.25亿元（4625百万元） [5] - 预测2026-2028年，公司毛利率分别为42.0%、43.0%、43.9% [5] - 预测2026-2028年，公司EPS（摊薄）分别为1.09元、1.16元、1.27元 [5]

投资评级 - 报告对永兴股份(601033.SH)给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为，陈腐垃圾掺烧带动公司产能利用率提升至90%以上，为业绩带来向上弹性空间 [3] - 公司资本开支收窄，自由现金流回正，高分红政策（承诺未来三年分红比例不低于60%）有望长期延续，增强了投资吸引力 [3] 经营与业务分析 - **业务规模扩张**：2025年，公司完成对洁晋公司的控股股权收购，现有垃圾焚烧产能规模达到34,690吨/日 [3] - **运营数据增长**：2025年全年垃圾进厂总量达1,096.43万吨，同比增长18.1%；垃圾焚烧发电量52.75亿度，同比增长12.9%；上网电量45.07亿度，同比增长9.3% [3] - **多元业务拓展**：公司积极拓展多元固废处理，实施存量垃圾开挖处置等项目，全年累计掺烧陈腐垃圾约160万吨，有效提升了产能利用率 [3] - **产能利用率**：按350天有效运营天数计算，公司产能利用率已达到90%以上 [3] 财务表现分析 - **收入与利润**：2025年公司实现营业收入42.87亿元，同比增长13.88%；实现归母净利润8.61亿元，同比增长4.87%；扣非后净利润8.14亿元，同比增长4.89% [1] - **盈利能力**：2025年公司整体毛利率为41.02%，同比下降0.85个百分点；净利率为20.46%，同比下降1.69个百分点，主要因掺烧陈腐垃圾导致吨垃圾盈利水平有所下降 [3] - **费用控制**：2025年公司期间费用率为17.31%，同比下降2.61个百分点，降本增效成效显著；其中财务费用为2.83亿元，同比下降16.39%，主要得益于公司贷款平均利率下降 [3] - **现金流**：2025年经营活动现金流量净额为18.26亿元，同比下降4.26%；投资性现金流净额为-5.26亿元，较2024年同期的-11.71亿元大幅收窄，主要因无新焚烧项目建设，开支集中于设备更新改造 [1][3] 分红政策与资本开支 - **高分红兑现**：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.63元（含税），预计派发现金红利5.67亿元，占2025年度归属净利润比例为65.89% [1] - **未来分红承诺**：公司计划未来三年（2026-2028年）每年度以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并报表归属于母公司股东的净利润的60% [3] - **资本开支下降**：公司目前暂无垃圾焚烧建设项目，资本开支强度低，预计将维持，由此带来的充沛自由现金流有效支撑了高分红政策 [3] 盈利预测 - **收入预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为44.61亿元、45.42亿元、46.25亿元，同比增速分别为4.1%、1.8%、1.8% [5] - **净利润预测**：报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为9.81亿元、10.43亿元、11.42亿元，同比增速分别为14.0%、6.3%、9.5% [3][5] - **每股收益预测**：报告预测公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.09元、1.16元、1.27元 [5] - **估值指标预测**：报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.27倍、12.48倍、11.40倍；市净率（P/B）分别为1.16倍、1.12倍、1.08倍 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] - 上次评级：看好 [2] 报告核心观点 - 核心观点：燃气轮机需求景气，建议关注其产业链机遇以及液冷产业链，同时关注业绩增长强劲且具备持续性的个股 [2][12] - 核心驱动因素：AI 数据中心建设带动电力需求，燃气轮机凭借启动速度快、调峰能力强、碳排放低的优势，成为解决美国等地区电力缺口的核心选择 [2][12] - 人形机器人产业进展：国内外产业端发力，人形机器人走向量产，关注机器人产业链后续催化 [13][54] 分目录总结 一、本周核心观点 - **燃气轮机产业链**：需求高度景气，国际巨头订单饱满且积极扩产，国内产业链公司充分受益 [12] - GEV 2025年第四季度新签燃气轮机订单达18GW，2025年底在手订单将达到80GW [2][12] - 西门子能源2025财年燃气轮机新签订单达到26GW（相当于194台燃机），同比增长94% [2][12] - GEV计划2026年中燃气轮机年产能提升至20GW，2028年进一步提升至24GW；西门子能源计划到2028-2030年将年产能提升至30GW以上 [12] - 杰瑞股份子公司近期签署两份对美燃气轮机销售合同，金额分别为3.408亿美元和3.014亿美元 [2][12] - **人形机器人产业**：走向量产，头部企业出货量及业绩增长迅猛，资本化进程加速 [13][54][55] - 宇树科技2025年度人形机器人出货量超5500台，全球第一；2025年营业收入17.08亿元，同比增长335.36%；扣非净利润6.0亿元，同比增长674.29% [13][54] - 智元机器人第10000台通用具身机器人远征A3正式下线 [13][54] - 多家机器人公司近期完成大额融资，如银河通用机器人完成25亿元融资，松延动力完成近10亿元B轮融资 [55] - **重点推荐个股**：报告建议关注三家业绩增长强劲的公司 [3][4][5][14][15][16] - **日联科技**：2025年营业收入10.71亿元，同比增长44.88%；归母净利润1.75亿元，同比增长21.81%；扣非净利润1.45亿元，同比增长50.85% [3][14] - **博众精工**：2025年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别增长32.63%、48.43%、5.04% [4][15] - **法兰泰克**：2025年营业收入24.19亿元，同比增长13.59%；归母净利润2.29亿元，同比增长37.35%；2025年末合同负债8.81亿元，同比增长62% [5][16] 二、板块行情回顾 - **市场指数表现**：上周（2026.03.30-2026.04.03）上证综指下跌0.86%，深证成指下跌2.96%，创业板指下跌4.44%，机械指数（中信）下跌1.91% [17] - **行业板块表现**：涨跌幅靠前的行业为通信（2.67%）、医药（2.20%）、食品饮料（0.96%）；靠后的为电力设备及新能源（-8.09%）、电力及公用事业（-7.33%）、房地产（-5.60%） [20] - **机械子板块表现**：涨跌幅靠前的子板块包括油气设备（2.44%）、激光加工设备（2.42%）、基础件（-0.09%）；靠后的包括配电设备（-9.11%）、锂电设备（-6.13%）、服务机器人（-5.55%） [21] 三、核心观点更新 - **通用设备**： - **制造业景气度**：2026年3月制造业PMI为50.4%，环比回升1.4个百分点，生产和新订单指数均回升至扩张区间 [25] - **机床**：2026年1-2月金属切削机床产量12.5万台，同比增长4.2%；金属成形机床产量2.5万台，同比增长4.2% [29]。政策持续支持工业母机（数控机床）发展，推动更新替换和国产替代 [29][36][37] - **叉车**：2026年2月叉车销量80898台，同比下降20.3%；其中出口38141台，同比增长8.34%，保持韧性 [38] - **机器人**：2026年1-2月国内工业机器人产量143608台，同比增长31.1% [48]。“机器换人”趋势持续，2024年国内制造业就业人员平均工资同比增长3.9%至96139元 [48]。政策支持人形机器人发展，上海、深圳等地出台具体实施方案 [56] - **工程机械**： - **挖掘机**：2026年2月挖机销量17226台，同比下滑10.6%；其中内销6755台，同比下滑42.0%，出口10471台，同比增长37.2% [63]。1-2月国内基建固定资产投资完成额同比增速11.4% [63] - **其他机械**：2026年2月装载机销量9540台，同比增长9.28%；汽车起重机销量1460台，同比下降11.8% [71] 四、上市公司重要公告 - **杰瑞股份**：全资子公司签署两份燃气轮机发电机组销售合同，金额合计约6.422亿美元，占2024年度营收的33.24% [78] - **新锐股份**：预计2026年第一季度营业收入10-11.5亿元，同比增长89.28%-117.68%；归母净利润2.65-3.25亿元，同比增长473.74%-603.64% [78] - **华锐精密**：预计2026年第一季度归母净利润1.5-1.9亿元，同比增长413.28%-550.15% [79] - **先导智能**：2025年营业收入144.43亿元，同比增长21.83%；归母净利润15.64亿元，同比增长446.58% [79] - **其他公司**：宏华数科、骄成超声、康斯特、华测检测、创世纪等公司发布了年度报告或激励计划 [75][78][79]