报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告核心观点 - 361度2026H1业绩稳健增长，全渠道协同与国际化纵深布局驱动，盈利质量保持韧性 [1] 业务拆析 - 2026H1成人鞋类收入27.23亿元（+5.7%），成人服装收入18.13亿元（+13.2%），儿童鞋类收入7.95亿元（+11.7%），儿童服装收入5.24亿元（+0.5%），其他收入3.06亿元（+3.7%） [2] - 成人服装增速领先，受益于产品矩阵升级与赛事营销赋能 [2] - 儿童鞋类保持双位数增长，“青少年运动专家”定位持续兑现 [2] - 成人鞋类增速放缓但仍稳健，受行业竞争加剧及基数效应影响 [2] - 2026H1电商渠道收入19.89亿元，同比增长9.5%，电商板块从追求规模转向提升盈利、控制费用 [2] - 截至6月30日，361度主品牌境内门店数5076家，较2025年底净减少318家 [2] - 361度儿童门店2202家，较2025年底净减少162家 [2] - 第十代店及第九代店占比达74.9%，361度超品店累计落成188家（上半年净增61家），零售新业态持续扩张 [2] - 截至6月30日，于中国内地以外拥有1167个线下销售网点，海外零售流水同比增长超80%，跨境电商销售流水同比增长逾140% [2] - 公司目标在未来3-5年里将海外收入占比提升至30%以上，已引入具备国际头部品牌管理经验的资深高管团队 [2] - 报告认为国际化业务将成为公司未来几年重要业务增量 [2] 盈利能力 - 2026H1公司毛利率为41.8%，同比提升0.3个百分点 [3] - 2026H1公司归母净利率为15.0%，同比持平 [3] - 广告及宣传开支率9.5%（同比-0.6个百分点），营销投入效率持续提升 [3] - 员工成本率6.3%（同比-0.4个百分点），新零售模式下人效提升 [3] - 研发开支率2.9%（同比+0.1个百分点），公司持续加大科技创新投入 [3] 运营效率与财务状况 - 2026H1经营活动现金净流入6.12亿元，同比增长16.7% [3] - 存货周转天数102天，同比减少7天，货盘运转效率提升 [3] - 2026年6月底净现金47.29亿元，同比增长24.3% [3] - 负债比率仅3.0%，财务结构较为稳健 [3] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.16/15.59/16.93亿元 [3] - 对应PE分别约为6.4倍、5.81倍、5.35倍 [3] - 预计2026-2028年营业总收入分别为121.43/131.80/143.40亿元，增长率均为9% [6] - 预计2026-2028年归属母公司净利润增长率分别为8%/10%/9% [6] - 预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为0.65/0.72/0.78元 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予高能环境“买入”投资评级 [1][3] 报告核心观点 - 金属资源化业务量价齐升，驱动2026年上半年归母净利润同比翻倍 [1] - 资源循环板块驱动业绩高增，盈利能力大幅提升 [3] - 核心资源化子公司盈利亮眼，产能释放进入兑现期 [3] - “矿业+海外”双战略布局加速落地，打开长期成长空间 [3] 业绩表现总结 - 2026年上半年公司实现营业收入103.19亿元，同比增长54.02% [1] - 实现归母净利润10.22亿元，同比增长103.37% [1] - 扣非后归母净利润9.71亿元，同比增长113.74% [1] - 经营活动现金流量净额-6.07亿元，同比下降275.08% [1] - 基本每股收益0.679元/股，同比增长106.38% [1] 业务板块分析 - 资源循环利用板块实现收入90.31亿元，同比增长74.03%，占总收入比重提升10.06个百分点至87.52% [3] - 资源循环利用板块毛利率同比提升4.91个百分点至18.27% [3] - 环保工程服务板块业务收缩，收入同比下降39.33%至3.95亿元 [3] - 环保运营服务板块实现收入8.96亿元，毛利率保持在49.61%的稳定水平 [3] 核心子公司表现 - 江西鑫科项目产能稳步释放，上半年贡献净利润4.21亿元，同比增长约900% [3] - 金昌高能项目全面达产稳产，上半年贡献净利润2.62亿元，同比增长约151% [3] - 靖远高能通过优化原料结构，上半年贡献净利润1.26亿元，粗银产出规模同比显著增长 [3] - 珠海新虹通过工艺改造和原料结构优化，实现降本增效 [3] 战略布局进展 - 公司已全面开展湖南芭蕉湾、青山洞、母溪、大坪四座自有金矿的地质勘查工作，计划2026年内完成详查，力争于2027年启动探转采流程 [3] - 联合体已取得印尼西冷都市圈（1161吨/日）和棉兰都市圈（1700吨/日）两座大型垃圾焚烧发电项目的有条件授标函 [3] - 中标越南广宁省固废处理中心项目 [3] 盈利预测 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为211.35/235.38/261.70亿元 [3] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为17.38/19.5/21.31亿元 [3] - 预测2026-2028年毛利率分别为20.2%/20.5%/20.8% [5] - 预测2026-2028年EPS（摊薄）分别为1.14/1.28/1.40元 [5]