行业投资评级 - 轻工制造行业评级为看好（维持）[6] 核心观点 - 海外新型烟草景气延续，国内新烟节奏提速、参考海外市场空间可观，在产品细节明确后，关注后续试点、量产销售阶段节奏，重视产业链机遇[5] - 建议关注产业链优质标的布局机遇：中烟香港、恒丰纸业、昆船智能、思摩尔国际、华宝国际等[5] 菲莫国际26Q3业绩总览 - 26Q3总收入114亿美元，同比+5.5%（有机+7.1%）[1] - 无烟产品（SFP）收入+4.1%（有机+6.3%），占总收入比重超40%[1] - 26Q3调整后毛利率68.7%（+0.8pct）[1] HNB（加热不燃烧）业务 - 总量：26Q3 IQOS烟弹（HTU）出货量415亿支（同比+1.5%，Q2为+7.6%），调整后终端销量（IMS）同比+7.1%（Q2为+5.1%），环比有所降速[2] - 日本：26Q3日本HTU IMS+3.4%，10月1日起每包提价20日元（4月1日已提价40日元），HNB品类份额稳定在约68%，在4月提价幅度高于竞品的情况下未失份额，价格敏感型消费者由SENTIA、DELIA承接[2] - 欧洲：26Q3欧洲HTU IMS约+6%（剔除波兰约+8%），尽管受乌克兰局势及波兰调味禁令扰动，增速好于大盘，主要系德国、西班牙等市场提速[2] - 其他市场为高增引擎：26Q3 IMS+12.7%，墨西哥城、雅加达、利雅得、吉隆坡等市占率快速提升[2] 口含烟业务 - 26Q3美国ZYN出货量32亿袋（+4.2%）；国际现代口含烟出货5亿袋（+20.6%）[3] - 8月21日FDA授予ZYN ULTRA 11个型号PMTA授权，ZYN累计31个型号获PMTA（数量居市场首位），叠加6月30日20个型号的MRTP认证，产品背书进一步强化[3] 雾化烟业务 - 26Q3电子烟（VEEV）出货量同比+61.6%（YTD+68.1%）[4] - 根据尼尔森及第三方在19个欧洲市场（覆盖VEEV欧洲销量90%以上）数据，VEEV稳居欧洲封闭式电子烟（closed pod）市场第一[4]