投资评级 - 报告维持对福耀玻璃的“买入”评级 [7] - 预计2026-2028年对应PE分别为15.4/13.5/12.0 [6] 核心观点 - 核心利润增长符合预期，主业经营稳健，持续跑赢车市增长 [2] - 归母净利润下滑主要受汇兑损失显著拖累，剔除汇兑影响后前三季度利润总额同比改善 [2] - 产品结构升级支撑收入韧性，高附加值产品占比提升对冲国内车市疲弱 [4] - 中美欧三地业务中长期向好，全球化布局体现穿越周期能力 [5] 业绩表现 - 前三季度实现收入341.2亿元，同比增长2.5%；归母净利润60.1亿元，同比减少15.0%；扣非归母净利润58.8亿元，同比减少15.1% [2] - 26Q3单季实现收入121.5亿元，同比增长2.5%、环比增长5.1%；归母净利润20.4亿元，同比减少9.9%、环比减少9.9%；扣非归母净利润20.0亿元，同比减少9.7%、环比减少10.6% [2] - 26Q3营收同比增长2.51%，跑赢国内乘用车26Q3产量约8.4pct；26Q1-3营收341.23亿元，同比增长2.47%，跑赢国内乘用车1-9月产量约8.4pct [3] - 国内外汽玻营收同比分别增长5.5%/2.0%，还原26Q2美国退税后海外营收同比增长3.6% [3] - 2026年前三季度发生汇兑损失10.67亿元，去年同期为汇兑收益4.81亿元；剔除汇兑损益后前三季度利润总额同比+1.18% [3] 收入与盈利结构 - 前三季度高附加值产品营收占比60%，同比提升7pct；带动产品ASP同比提升6.4% [4] - 2026年前三季度综合毛利率38.6%，同比改善1.2pct；26Q3单季综合毛利率38.0%，同比改善0.14pct，环比下滑2.1pct [4] - 2026年前三季度营业成本209.7亿元，同比基本持平；盈利压力主要来自美国工厂修复爬坡、质量缺陷赔付带来一次性额外费用，拖累单季利润约1.5亿元 [4] - 前三季度经营现金流净额82.60亿元，同比-16.44%，主要受海外资金结算节奏扰动，整体现金流依旧充裕 [4] 区域业务展望 - 国内依托龙头份额，通过产品结构升级对冲行业下行 [5] - 北美受火情影响Q3盈利阶段性承压，11月底受损产线全部完成修复，Q4产线进入调试阶段、保险赔款将逐步确认 [5] - 欧洲持续获取主流车企定点，OEM市占率稳步抬升；三大区域错位发展，分散单一区域经营风险 [5] 盈利预测 - 预计2026-2028年营收分别为488.8/556.0/627.8亿元，同比分别增长6.8%/13.8%/12.9% [6] - 预计2026-2028年归母净利分别为88.0/100.3/112.9亿元，同比分别增长-5.5%/14.0%/12.6% [6] - 财务摘要显示2026E-2028E营业收入分别为48879.77/55602.67/62776.84百万元，归母净利润分别为8799.02/10028.92/11291.87百万元，每股收益分别为3.37/3.84/4.33元 [12] - 2026E-2028E毛利率分别为37.69%/35.60%/35.49%，净利率分别为18.00%/18.04%/17.99%，ROE分别为22.05%/22.84%/23.32% [13]