评级上调核心逻辑 - 高盛将CoreWeave评级上调为买入 核心依据是市场对其融资成本的担忧属于严重误判[1] - 市场担忧的13.5%-15%的CDS利差及高风险债券最差收益率未反映公司真实融资结构 依托Meta等投资级客户绑定的延迟提取定期贷款 公司实际融资利率仅为7.5%-10.5%[2] - 公司加权平均资本成本远低于市场预期 项目基本面支撑其无杠杆内部收益率可达15%-21%[3] 业务基本面支撑 - 公司在手订单总规模达1300亿美元 其中350亿美元为与头部客户强绑定的确定性合约[4] - 公司当前有效供应规模约1.5吉瓦 无需全部新增产能即可覆盖部分在手订单[4] - 公司GPU组网方案较同类方案具备20%的性价比领先优势 已完成对Weights & Biases的收购 推出Omni软件向技术栈上游延伸 累计管理推理服务超1亿次 建立结构性定价权[3] 经营与估值展望 - 公司产能成本区间为3500万-4000万美元/MW 高端Rubin芯片产能成本达4000万美元/MW峰值[3] - 公司新增产能占比已从35%见顶 后续将逐步回落至5% 非生产性成本下降将驱动毛利率显著回升 2028年资本开支进入稳态 届时将实现经营现金流驱动扩张 摆脱债务持续攀升的循环[4] - 2029年公司预期EV/EBIT仅为10倍 较20-25倍区间的同业估值折价超50% 具备充足安全边际[9] - 未来12个月核心催化因素包括GPU残值数据披露 毛利率改善 投资级DDTL融资计划落地[10]