核心观点 - 宏观择时模型采用五大维度12个指标的因子打分框架，2026年10月综合评分为-1分，基本面（-2分）是主要拖累，信用扩张动能偏弱，估值面（-1分）显示股票相对债券性价比尚不突出，资金面（+1分）和技术面（+1分）偏多，国际面多空相抵（0分），10月A股以震荡为主，后续重点关注信用数据能否企稳回升 [13] - 光模块向800G/1.6T/3.2T迭代，功耗抬升而体积受限，散热成关键瓶颈，芯片封装、模块内部、交换机接口构成三级散热体系，TEC、陶瓷基板、TIM、VC均热板及Cage需求提升，硅光与NPO演进带来新变量，高端散热材料迎国产替代机遇 [2][17] - 杰瑞股份单Q3归母净利润同比+21.9%超市场预期，燃机放量+AIDC一体化驱动业绩弹性释放，维持2026-2028年归母净利润36.8/86.1/134.2亿元预测，维持"买入"评级 [3][19] - 兴森科技受益AI驱动PCB千亿美元新周期，载板国产替代正当时，预测2026至2028年营业收入分别为102/134/168亿元，同比增速分别为42%/32%/26%，归母净利润分别为5/14/21亿元，同比增速分别为285%/174%/47%，首次覆盖给予"买入"评级 [3][21] - 天山铝业电解铝量价成本三重共振，20万吨增量产能释放增厚主业盈利，铝箔深加工打开第二利润增长点，预计2026-2028年归母净利润88.02/91.71/93.67亿元，同比增速82.69%/4.19%/2.14%，首次覆盖给予"买入"评级 [5][22][23] - ARM在数据中心市场渗透率提升，AGI CPU推动公司从IP授权延伸至完整芯片方案，预计FY27-FY29 Non-GAAP归母净利润24.2/32.7/43.8亿美元，首次覆盖给予"买入"评级 [8][28] - 紫金黄金国际为紫金矿业集团海外黄金矿山整合而成的全球化金企，2025年矿金产量46.9吨在中国上市公司中位列第一，2028年黄金产量目标70-75吨，测算2026-2028年归母净利润30.6/36.4/41.8亿美元，同比增长91%/19%/15%，首次覆盖给予"买入"评级 [34][35] 宏观策略 - 模型设计对比因子打分、因子回归、事件冲击和美林时钟四类常见模型后，选择逻辑透明、对样本依赖较小的因子打分模型，从基本面（经济、货币、信用）、资金面（杠杆、期货、期权）、国际面（利差、汇率）、估值面（ERP）和技术面五个维度选取12个指标，每个指标给出+1或-1的信号，五个维度权重分别为30%、30%、20%、10%和10%，综合评分区间为-10至+10分 [1][13] - 指标筛选兼顾逻辑与定量，每个入选指标既要有清晰的经济学逻辑，又要在训练集中满足胜率高于50%、超额收益尽量高的要求，信号规则只与上月值、近3个月均值或历史分位数比较，不针对单个指标优化参数以降低过拟合风险 [1][13] - 训练集（2016年1月—2023年9月）方向判断胜率提升至69.89%，按综合评分≥0分持有万得全A、<0分空仓回测，年化收益为17.67%，同期万得全A为-0.54%，年化超额收益为18.20%，最大回撤为8.16%，远低于万得全A的35.76% [13] - 测试集（2023年10月—2026年9月）方向判断胜率为66.67%，年化收益为22.76%，同期万得全A为9.26%，年化超额收益为13.50%，最大回撤为11.04%，低于万得全A的20.97%，全样本年化超额收益为16.96% [13] - 2016年至2026年11个年份中模型有9年跑赢万得全A，且在万得全A下跌的5个年份中均取得正收益，综合评分≥3分时万得全A下月上涨概率为77.78%，≤-5分时仅为17.65% [13] - 2026年10月综合评分为-1分的情形历史共出现14次，次月万得全A上涨概率为57.14%，但下跌时平均跌幅（4.77%）明显大于上涨时平均涨幅（1.59%） [13] 固收金工 - 中鼎转03于2026年10月22日开始网上申购，总发行规模19.20亿元，扣除发行费用后募集资金净额拟用于机器人核心关节制造项目、智能热管理系统总成项目、新能源汽车智能底盘系统研发结算中心项目及补充流动资金 [14] - 当前债底估值为100.96元，YTM为1.98%，存续期6年，资信评级AA+/AA+，票面利率第一年至第六年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），纯债价值100.96元，债底保护较好 [15] - 当前转换平价为95.05元，平价溢价率为5.20%，初始转股价18.2元/股，正股中鼎股份10月20日收盘价17.30元，转股期为2027年04月28日至2032年10月21日，总股本稀释率为7.42%，对流通盘稀释率为7.43%，对股本摊薄压力较小 [15] - 预计中鼎转03上市首日价格在121.71~135.11元之间，网上中签率约0.0069%，预计上市首日转股溢价率在35%左右 [2][15] - 安徽中鼎密封件主营密封件、特种橡胶制品，已形成智能底盘空气悬挂、智能底盘轻量化、智能底盘橡胶业务、冷却系统和密封系统五大核心业务板块，正布局数据中心、储能热管理和机器人零部件 [15] - 2021—2025年公司营业收入、归母净利润年复合增速分别为12.01%和13.28%，2026年上半年收入100.91亿元同比增长2.48%，归母净利润6.80亿元同比下降16.74% [15] - 2023—2025年橡胶制品收入分别为167.45亿元、183.29亿元和192.22亿元，占营业收入的97.11%、97.22%和97.08%，2026年上半年橡胶制品收入98.97亿元占营业收入98.08% [15] - 2021—2025年销售净利率分别为7.66%、6.37%、6.45%、6.62%、7.96%，销售毛利率分别为22.51%、20.87%、21.95%、22.82%、23.24%，2026年上半年销售净利率6.61%、销售毛利率24.32% [15] 电子行业（光模块散热） - 光模块向800G、1.6T及3.2T持续迭代，功耗持续抬升但模块本体横截面尺寸变化不大，导致内部单位空间热负荷持续提升，光芯片对温度变化高度敏感，热管理不仅影响器件性能更直接关系光模块的传输稳定性与使用寿命，DSP和激光器、调制器等光电器件是光模块内部的主要热源 [17] - 2026年8月13日中际旭创拟受让中石科技3137.25万股股份，反映光模块龙头对散热环节的重视程度提升，热管理有望成为光模块产业链的重要增量方向 [17] - 光模块散热贯穿芯片封装、模块内部及交换机接口三个层级：光芯片封装内部EML等有源光芯片为主要热源，通过陶瓷载板导热与TEC精准温控，接触界面微观空隙用壁垒较高的TIM1导热材料填充；光模块壳体内DSP和光器件为主要热源，通过导热凝胶、导热垫片等TIM材料填充空隙，部分高功率方案可引入VC均热板；光模块外部散热以交换机Cage为接口，最终通过风冷或液冷系统排出 [17] - 硅光方案自800G/1.6T光模块中逐渐提高渗透，利用CW连续波激光器提供光源，通过硅光PIC集成多路调制，造成热源更加集中，推动TEC及陶瓷基板向高性能、高价值量方向升级 [17] - NPO方案推动光引擎向ASIC附近迁移，内置光源方案热串扰问题突出，外置光源方案有利于降低热串扰但可能提高激光器输出功率要求，VCSEL方案需重点关注阵列温度均匀性及局部热点控制，传统可插拔方案在Scale-out场景中仍具备一定优势和显著份额 [17] - 产业链相关公司：TEC及陶瓷基板包括富乐德、富信科技、国瓷材料、三环集团等；TIM材料及VC均热板包括中石科技、苏州天脉、飞荣达、德邦科技、鸿富诚等；Cage包括奕东电子、鼎通科技等 [17] 杰瑞股份（002353） - 2026Q1-3实现营收119.7亿元同比+14.9%，归母净利润18.9亿元同比+4.4%，扣非归母净利润18.1亿元同比+1.4%；单Q3实现营收43.3亿元同比+23.0%，归母净利润6.9亿元同比+21.9% [19] - Q3业绩快速增长主要系燃机业务进入兑现期，26Q3末合同负债达71亿元较中报增加约50亿元，主要来自美国大客户燃机及配套项目的预付款；传统主业交付恢复，替代性运输通道已打通，此前延期交付设备已顺利抵达项目地 [19] - 2026Q1-3销售毛利率31.6%同比+0.34pct，销售净利率16.0%同比-1.90pct；单Q3销售毛利率32.8%同比+3.26pct，销售净利率16.2%同比-0.71pct，毛利率提升主要受益于燃机等高端装备交付及产品结构优化 [19] - 2026Q1-3期间费用率13.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/4.0%/3.3%/2.4%，同比分别-0.11/+0.26/-0.20/+3.73pct，汇损导致财务费用高增；单Q3经营活动现金净流入31.6亿元，较H1净流出7.5亿元显著改善 [19] - 北美AIDC建设持续提速，SpaceX将2027年底算力目标由5-10GW上调至13-20GW，公司前瞻性布局燃机成撬业务，已获取超26亿美元订单，FTAI航改燃测试已顺利完成，正由单一供电设备商向AIDC一体化解决方案提供商延伸，布局配电、储能、液冷及模块化数据中心等环节 [19] 兴森科技（002436） - 公司以PCB制造起家，形成"PCB＋半导体"双轮驱动业务格局，PCB端覆盖刚性板、高阶HDI、柔性板及高速光模块板等，半导体端重点布局IC载板与半导体测试板，技术工艺由传统Tenting减成法持续向mSAP、SAP等先进制程升级 [20][21] - 根据Prismark数据，预计2025-2030年全球PCB行业市场规模将由851.52亿美元增至1233.48亿美元，年复合增长率约7.7%；18层及以上板产值将由49.28亿美元增至131.59亿美元，复合增长率高达21.7%；载板将由148.91亿美元增至249.86亿美元，复合增长率10.9%；HDI板将由157.69亿美元增至244.90亿美元，复合增长率9.2% [21] - 全球载板销售额2026年约191.80亿美元（YoY+28.8%），2030年将达296.10亿美元，用于服务器、存储的超高密度基板市场规模将从2024年的22.35亿美元增长至2029年的79.10亿美元，年复合增长率达28.8% [21] - 公司是A股少数同时布局CSP与FCBGA的厂商，在HDI、光模块板及载板领域竞争力突出，深度受益AI算力、先进封装与国产替代，产品稀缺性显著 [3][21] 天山铝业（002532） - 公司此前电解铝实际运行产能约120万吨/年，140万吨绿电铝技改项目于2026年7月全部达产，2026H1电解铝产量66.05万吨同比增长12.8%，全年目标135万吨，新增产能进入集中释放期 [5][22] - 2026H1自产铝锭平均售价升至2.41万元/吨，生产成本同比下降约18%，推动自产铝锭毛利率同比提升24.08pct至47.63% [5][22] - 公司已形成几内亚、广西、印尼三地铝土矿布局，几内亚EMG项目间接持股50%并享有全部产品独家购买权，2025年实际开采约100万吨，未来规划产能500—600万吨/年；广西孟麻街—南坡矿许可产能100万吨/年，与广西250万吨氧化铝基地形成区位协同；印尼规划200万吨/年氧化铝项目，一期100万吨已列入印尼PSN清单 [5][22] - 公司现有高纯铝产能6万吨/年，已形成18万吨/年铝箔坯料和16万吨/年成品铝箔产能，2026H1高纯铝销量同比增长约21%，铝箔及坯料产量达到11.81万吨同比增长61%，铝箔销量同比增长约106%，2025年铝箔业务已实现扭亏为盈，毛利率由2024年的-2.00%提升至19.78% [5][23] - 截至2026年10月16日国内电解铝社会库存降至59.88万吨，5月以来去库量近85万吨，全球可流通铝锭库存处于多年低位，预计27—28年全球电解铝供需维持相对紧平衡 [23] - 预计公司2026-2028年营收分别为355.64/365.37/371.12亿元，同比增速分别为20.55%/2.74%/1.57%，对应2026-2028年PE分别为5.93/5.69/5.57倍 [5][23] 紫金龙净（600388） - 2026年前三季度实现营业收入86.89亿元同比增长10.57%，归母净利润9.43亿元同比增长20.84%，扣非归母净利润8.86亿元同比增长20.06%，加权平均ROE同比增加0.79pct至8.31%；单Q3归母净利润/扣非归母净利润3.86/3.64亿元，同比分别为+15.29%/+13.11% [24] - 前三季度归母净利润主要受美元汇率波动影响，带来汇兑损失约6,400万元，若剔除该因素业绩增速更高；绿电业务保持稳步增长，电动矿卡业务加快交付节奏，储能电芯呈现满产满销态势，2026年1至9月储能电芯累计交付9GWh，已完成钠离子电池样品开发并通过潜在客户端测试认证 [24] - 2026年前三季度新增环保设备工程合同72.30亿元（电力占58.15%，非电占41.85%），同比下降5.2%，截至2026/9/30在手环保设备工程合同199.28亿元，在手订单充足 [24] - 2026年前三季度财务费用1.26亿元同比增长107.97%，截至2026/9/30资产负债率56.47%较2025/12/31下降4.18个百分点，有息负债率10.27%较2025/12/31下降6.41个百分点 [24] - 截至2026/06/30绿电已投运约1.6GW，较2025年底1.2GW扩张约0.4GW，西藏麻米措420MWp源网荷储一体化项目全容量并网发电；电动矿卡ZL140E在紫金山、西藏巨龙矿区出勤率超九成并于二季度开始量产交付，大吨位ZL230E/ZL150E及无人驾驶ZL70EI同步下线测试 [25] - 维持2026-2028年归母净利润14.1/17.5/20.2亿元预测，2026-2028年PE16.4/13.2/11.4倍（2026/10/22），维持"买入"评级 [25] 平高电气（600312） - 2026年前三季度营收81.53亿元同比-3.4%，归母净利润12.31亿元同比+25.3%，扣非归母净利润12.13亿元同比+24.2%，毛利率29.9%同比+4.8pct，归母净利率15.1%同比+3.5pct；单Q3营收27.78亿元同环比+1.4%/-5.0%，归母净利润4.14亿元同环比+30.5%/+3.1%，毛利率30.1%同环比+4.2/+0.1pct [26] - 截至26年9月我国特高压累计招标约329亿元超25年全年，前四批新签特高压订单约31亿元同比+149%，高毛利订单快速增长；26年国网主网设备招标较弱，公司累计中标38.39亿元同比-34%，预计27年主网设备招标有望恢复增长，GIL有望成为重要增量 [26] - 2026前三季度/Q3期间费用8.92/3.62亿元同比+1.8%/+17.3%，期间费用率10.9%/13.0%同比+0.5/+1.8pct；26Q3末应收账款/存货/合同负债61.43/27.87/23.83亿元，同比-5.6%/+11.1%/+27.5% [26] - 维持公司26-28年归母净利润预测14.