行业投资评级 - 海外医药行业评级为看好 [1] - 海外教育行业评级为看好 [1] - 海外社服行业评级为看好 [1] 核心观点 - 海外医药建议关注国内创新药企2026 ESMO数据披露及BD进展，创新药商业化持续放量、出海交易活跃，持续关注BD机会及重点管线临床进展 [1][8] - 海外教育临近双十一，东方甄选GMV同比增长强劲，建议关注东方甄选及中概教培公司，行业竞争格局改善，头部公司受益AI技术运用提升运营效率 [1][3][15] - 海外社服看好小菜园的标准化运营能力、自建全冷链供应链竞争壁垒及深度员工激励机制带来的组织活力 [18] 海外医药：2026 ESMO数据披露 - 翰森制药主席研讨会展示HS20093（B7-H3 ADC）骨肉瘤三期；优选口头报告展示HS-10241（c-MET抑制剂）非小细胞肺癌三期、HS-20122（EGFR/c-MET ADC）晚期实体瘤一期 [6] - 科伦博泰主席研讨会展示芦康沙妥珠单抗（TROP2 ADC）子宫内膜癌三期；优选口头报告展示1L PD-L1阴性NSCLC三期、三阴性乳腺癌三期、EGFR突变NSCLC三期 [6] - 和黄医药主席研讨会展示奥希替尼+赛沃替尼NSCLC三期（SAFFRON）；优选口头报告展示奥希替尼+赛沃替尼NSCLC三期（SANOVO） [6] - 维立志博展示维立信（LBL-024，PD-L1/4-1BB双抗）及LBL-034（GPRC5D/CD3双抗TCE）6项研究，涵盖临床研究、转化医学研究、meta分析 [6] 海外医药：国内医药公司BD进展 - 翰森制药与罗氏就新型ADC产品组合达成战略合作及授权协议，涵盖两个翰森临床前ADC项目及多个由罗氏提议靶点、依托翰森自有ADC创新技术平台开发的ADC项目，公司将获得4亿美元首付款及1.1亿美元一周年付款，并有资格获得超过150亿美元的潜在里程碑付款 [7] - 剂泰科技与礼来就新型LNP递送技术签署战略合作，聚焦新型LNP递送解决方案的研究与发现，公司将获得一笔逾千万美元的首付款，并有资格获得高达11亿美元的潜在里程碑付款 [7] 海外医药：市场回顾与建议关注 - 本周恒生医疗保健指数下跌2.63%，跑赢恒生指数2.06个百分点 [5] - 建议关注创新药公司：百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖、康诺亚等 [8][10] - 建议关注Pharma公司：三生制药、翰森制药、中国生物制药，创新管线逐步收获，持续推进创新转型 [10] 海外医药：重点公司盈利预测与估值 - 百济神州市值3,605亿港元，26E/27E PE分别为48/35倍，26E/27E收入分别为45,358/52,317百万元人民币，收入YoY分别为19%/15%，归母净利润YoY分别为325%/36% [24] - 信达生物市值1,425亿港元，26E/27E PE分别为52/34倍，26E/27E收入分别为18,361/22,979百万元人民币，收入YoY分别为41%/25%，归母净利润YoY分别为187%/55% [24] - 科伦博泰生物市值1,070亿港元，26E/27E PE分别为654/153倍，26E/27E收入分别为2,548/4,424百万元人民币，收入YoY分别为24%/74% [24] - 康方生物市值790亿港元，27E PE为85倍，26E/27E收入分别为4,681/7,109百万元人民币，收入YoY分别为53%/52% [24] - 翰森制药市值1,932亿港元，26E/27E PE分别为26/25倍，26E/27E收入分别为16,972/18,667百万元人民币，收入YoY分别为13%/10%，归母净利润YoY分别为14%/7% [24] - 药明康德市值5,116亿港元，26E/27E PE分别为21/18倍，26E/27E收入分别为59,998/72,574百万元人民币，收入YoY分别为32%/21%，归母净利润YoY分别为17%/18% [24] - 药明生物市值1,863亿港元，26E/27E PE分别为25/21倍，26E/27E收入分别为25,631/30,652百万元人民币，收入YoY分别为18%/20%，归母净利润YoY分别为30%/21% [24] 海外教育：市场回顾与数据更新 - 本周（10/16-10/22）教育指数下跌3.5%，跑赢恒生国企指数1.1个百分点；年初至今教育指数累计涨幅为10.2%，跑赢恒生国企指数23.9个百分点 [12] - 本周（10/15-10/21）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约3.9亿元，日均GMV5,587万元，同比增长78.6% [13] - 销售前五直播间GMV占比66.5%，其中东方甄选0.94亿元占比24%，美丽生活0.62亿元占比15.9%，家居馆0.43亿元占比11%，美妆0.37亿元占比9.3%，运动户外0.25亿元占比6.3% [13] - 19个直播间平均SKU224件，SKU数量超200个的直播间共9个：东方甄选529件、自营产品400件、生鲜454件、营养健康416件、天下溯源316件、户外运动259件、男装馆406件、官方旗舰店418件、零食速食362件 [13] - 东方甄选及子直播间粉丝数累计5,882万人，本周粉丝人数环比增加54.5万人，增幅0.9% [13] 海外教育：投资分析意见 - 建议关注东方甄选，公司26年GMV增长强劲，爆款高复购产品开发策略令销售放量同时利润率提升，盈利能力快速修复 [15] - 建议关注中概教培公司，行业竞争格局改善，重点公司暑期招生增长强劲，关注秋季续班带动招生人数持续增长，头部公司受益AI技术运用于教学、营销及中后台提升运营效率，利润率扩张值得期待 [15] - 推荐新东方，关注好未来、卓越教育、高途、思考乐教育 [16] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，针对高考落榜生数量增长适时推出培训课程，高中生培训人次维持高增，同时推进精细化管理严控成本及费用，利润率有望持续扩张 [19] - 建议关注港股高教公司，各省民办高校营利性选择有望重启，民办高校办学收益分配确定性提升，扩张动力恢复可期，关注中教控股、中国科培、东软睿新、中汇集团、宇华教育、新高教、希教国际控股、华夏控股 [19] 海外教育：重点公司盈利预测与估值 - 新东方市值608亿元，26E/27E PE分别为16.0/13.1倍，25A/26E/27E利润预测分别为2,685/3,809/4,646百万元人民币，2年利润复合增速32% [25] - 好未来市值390亿元，26E/27E PE分别为15.2/7.8倍，25A/26E/27E利润预测分别为610/2,557/4,999百万元人民币，2年利润复合增速186% [25] - 高途集团市值40亿元，26E/27E PE分别为175.1/21.3倍，25A/26E/27E利润预测分别为(323)/23/187百万元人民币 [25] - 卓越教育集团市值17亿元，26E/27E PE分别为4.9/4.4倍，25A/26E/27E利润预测分别为301/353/395百万元人民币，2年利润复合增速15% [25] - 中国东方教育市值79亿元，26E/27E PE分别为8.2/6.9倍，25A/26E/27E利润预测分别为756/965/1,142百万元人民币，2年利润复合增速23% [25] - 东方甄选市值248亿元，26E/27E PE分别为45.8/33.6倍，25A/26E/27E利润预测分别为6/543/739百万元人民币，2年利润复合增速1,035% [25] - 中概教育平均26E/27E PE分别为21.1/6.3倍，2年利润复合增速44% [25] 海外社服：小菜园深度报告 - 小菜园于2013年在安徽成立，按2023年门店收入计算是中国大众便民中式餐饮（客单价50-100元）排名第一的品牌，截至1H26末门店数量达824家，采用纯直营模式，约43%的门店位于三线及以下城市 [18] - 小菜园主打新徽菜家常风味，菜单精简至45-50道菜，明确承诺不使用预制菜，建立全流程标准化SOP体系，在后厨端使用自研标准料包，采用KDS后厨看板系统优化堂食和外卖订单配比 [18] - 小菜园主力门店约220平米，单店投资约120万元，平均回本周期约12个月，截至2026年8月超过30%的门店已配备炒菜机器人 [18] - 小菜园自2021年开始自建中央工厂，已形成完整供应链体系，包括集中采购、2个中央工厂、16个区域分仓、200多辆车辆组成的自建运输车队，实现每家门店每日补货 [20] - 2021-2025年原材料成本率从34.5%下降至29.6%，规模效应持续显现，2026年上半年马鞍山中央工厂正式投产 [20] - 截至2025年底员工持股平台合计持股约48.58%，覆盖总部管理人员、区域管理人员及骨干员工等130人，2025年11月进一步采纳为期10年的股份激励计划，现有股东中90.4%从门店基层员工成长而来，所有区域经理均为内部培养提拔 [20] 海外社服：重点公司盈利预测与估值 - 携程集团市值2,194亿港元，26E/27E PE分别为10/9倍，25A/26E/27E收入分别为624/709/801亿元人民币，净利润分别为333/192/218亿元人民币 [27] - 百胜中国市值1,162亿港元，26E/27E PE分别为14/13倍，25A/26E/27E收入分别为848/865/915亿元人民币，净利润分别为67/70/76亿元人民币 [27] - 海底捞市值508亿港元，26E/27E PE分别为10/9倍，25A/26E/27E收入分别为432/464/497亿元人民币，净利润分别为40/46/51亿元人民币 [27] - 蜜雪集团市值613亿港元，26E/27E PE分别为8/7倍，25A/26E/27E收入分别为336/374/420亿元人民币，净利润分别为59/64/73亿元人民币 [27] - 古茗市值498亿港元，26E/27E PE分别为13/11倍，25A/26E/27E收入分别为129/164/198亿元人民币，净利润分别为31/33/40亿元人民币 [27] - 银河娱乐市值1,379亿港元，26E/27E EV/EBITDA分别为8.9/7.9倍，25A/26E/27E收入分别为492/527/502亿港币，EBITDA分别为135/151/166亿港币 [27] - 金沙中国市值879亿港元，26E/27E EV/EBITDA分别为9.6/8.7倍，25A/26E/27E收入分别为74/81/86亿美元，EBITDA分别为20/24/26亿美元 [27]