行业投资评级 - 海外消费行业评级为看好 [1] 核心观点 - 海外医药领域关注国内创新药企2026 ESMO数据披露及BD进展，翰森制药与罗氏就新型ADC产品组合达成战略合作，剂泰科技与礼来就新型LNP递送技术签署战略合作 [1][2] - 海外教育领域临近双十一，东方甄选GMV同比增长强劲，本周抖音平台GMV约3.9亿元，日均GMV5587万元，同比增长78.6% [3] - 海外社服领域小菜园作为现炒中式家常菜标准连锁品牌，按2023年门店收入计算为中国大众便民中式餐饮（客单价50-100元）排名第一品牌 [16] 海外医药 市场回顾 - 本周恒生医疗保健指数下跌2.63%，跑赢恒生指数2.06个百分点 [5] 2026 ESMO数据披露 - 翰森制药主席研讨会展示HS20093（B7-H3 ADC）骨肉瘤三期；优选口头报告展示HS-10241（c-MET抑制剂）非小细胞肺癌三期、HS-20122（EGFR/c-MET ADC）晚期实体瘤一期 [6] - 科伦博泰主席研讨会展示芦康沙妥珠单抗（TROP2 ADC）子宫内膜癌三期；优选口头报告展示1L PD-L1阴性NSCLC三期、三阴性乳腺癌三期、EGFR突变NSCLC三期 [6] - 和黄医药主席研讨会展示奥希替尼+赛沃替尼NSCLC三期（SAFFRON）；优选口头报告展示奥希替尼+赛沃替尼NSCLC三期（SANOVO） [6] - 维立志博展示维立信（LBL-024，PD-L1/4-1BB双抗）及LBL-034（GPRC5D/CD3双抗TCE）6项研究 [6] 国内医药公司BD进展 - 翰森制药与罗氏订立战略合作及授权协议，涵盖新型ADC产品组合，包含两个临床前ADC项目及多个由罗氏提议靶点、依托翰森自有ADC技术平台开发的ADC项目，公司将获得4亿美元首付款及1.1亿美元一周年付款，并有资格获得超过150亿美元的潜在里程碑付款 [7] - 剂泰科技与礼来达成战略合作，聚焦新型LNP递送解决方案的研究与发现，公司将获得一笔逾千万美元的首付款，并有资格获得高达11亿美元的潜在里程碑付款 [7] 建议关注 - 创新药领域商业化持续放量，出海交易活跃，持续关注BD机会及重点管线临床进展，关注百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖、康诺亚等 [8][9] - Pharma领域创新管线逐步收获，持续推进创新转型，关注三生制药、翰森制药、中国生物制药 [9] 海外教育 市场回顾 - 本周教育指数下跌3.5%，跑赢恒生国企指数1.1个百分点；年初至今教育指数累计涨幅10.2%，跑赢恒生国企指数23.9个百分点 [11] 数据更新 - 东方甄选及其子直播间抖音平台GMV约3.9亿元，日均GMV5587万元，同比增长78.6% [12] - 销售前五直播间GMV占比66.5%，其中东方甄选0.94亿元占比24%，美丽生活0.62亿元占比15.9%，家居馆0.43亿元占比11%，美妆0.37亿元占比9.3%，运动户外0.25亿元占比6.3% [12] - 19个直播间平均SKU224件，SKU数量超200个的直播间共9个，其中东方甄选529件、自营产品400件、生鲜454件、营养健康416件、天下溯源316件、户外运动259件、男装馆406件、官方旗舰店418件、零食速食362件 [12] - 东方甄选及子直播间粉丝数累计5882万人，本周粉丝人数环比增加54.5万人，增幅0.9% [12] 投资分析意见 - 建议关注东方甄选，公司26年GMV增长强劲，爆款高复购产品开发策略令销售放量同时利润率提升，盈利能力快速修复 [13] - 建议关注中概教培公司，行业竞争格局改善，重点公司暑期招生增长强劲，关注秋季续班带动招生人数持续增长，头部公司受益AI技术运用于教学、营销及中后台提升运营效率，利润率扩张值得期待，推荐新东方，关注好未来、卓越教育、高途、思考乐教育 [13][14] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，针对高考落榜生数量增长适时推出培训课程，高中生培训人次维持高增，同时推进精细化管理严控成本费用，利润率有望持续扩张 [17] - 建议关注港股高教公司，各省民办高校营利性选择有望重启，民办高校办学收益分配确定性提升，扩张动力恢复可期，关注中教控股、中国科培、东软睿新、中汇集团、宇华教育、新高教、希教国际控股、华夏控股 [17] 海外社服 小菜园深度报告 - 小菜园于2013年在安徽成立，按2023年门店收入计算是中国大众便民中式餐饮（客单价50-100元）排名第一品牌，截至1H26末门店数量达824家，采用纯直营模式，约43%门店位于三线及以下城市 [16] - 菜单精简至45-50道菜，明确承诺不使用预制菜，建立全流程标准化SOP体系，后厨端使用自研标准料包，采用KDS后厨看板系统优化堂食和外卖订单配比 [16] - 主力门店约220平米，单店投资约120万元，平均回本周期约12个月，截至2026年8月超过30%门店已配备炒菜机器人 [16] - 2021年开始自建中央工厂，已形成完整供应链体系，包括集中采购、2个中央工厂、16个区域分仓、200多辆车辆组成的自建运输车队，实现每家门店每日补货，2021-2025年原材料成本率从34.5%下降至29.6%，2026年上半年马鞍山中央工厂正式投产 [18] - 截至2025年底员工持股平台合计持股约48.58%，覆盖总部管理人员、区域管理人员及骨干员工等130人，2025年11月进一步采纳为期10年的股份激励计划，现有股东中90.4%从门店基层员工成长而来，所有区域经理均为内部培养提拔 [18] 盈利预测与估值 海外医药重点公司 - 百济神州市值3,605亿港元，26E PE 48倍、27E PE 35倍，26E收入45,358百万元同比增长19%，26E归母净利润6,204百万元同比增长325% [21] - 信达生物市值1,425亿港元，26E PE 52倍、27E PE 34倍，26E收入18,361百万元同比增长41%，26E归母净利润2,335百万元同比增长187% [21] - 科伦博泰生物市值1,070亿港元，26E PE 654倍、27E PE 153倍，26E收入2,548百万元同比增长24%，27E归母净利润598百万元同比增长326% [21] - 康方生物市值790亿港元，27E PE 85倍，26E收入4,681百万元同比增长53%，27E归母净利润799百万元 [21] - 翰森制药市值1,932亿港元，26E PE 26倍、27E PE 25倍，26E收入16,972百万元同比增长13%，26E归母净利润6,315百万元同比增长14% [21] - 中国生物制药市值930亿港元，26E PE 10倍、27E PE 14倍，26E收入32,677百万元同比增长26%，26E归母净利润8,345百万元同比增长115% [21] - 药明康德市值5,116亿港元，26E PE 21倍、27E PE 18倍，26E收入59,998百万元同比增长32%，26E归母净利润22,528百万元同比增长17% [21] - 药明生物市值1,863亿港元，26E PE 25倍、27E PE 21倍，26E收入25,631百万元同比增长18%，26E归母净利润6,372百万元同比增长30% [21] 海外教育重点公司 - 新东方市值608亿元，26E PE 16.0倍、27E PE 13.1倍，26E利润预测3,809百万元，2年利润复合增速32% [22] - 好未来市值390亿元，26E PE 15.2倍、27E PE 7.8倍，26E利润预测2,557百万元，2年利润复合增速186% [22] - 卓越教育集团市值17亿元，26E PE 4.9倍、27E PE 4.4倍，26E利润预测353百万元，2年利润复合增速15% [22] - 中国东方教育市值79亿元，26E PE 8.2倍、27E PE 6.9倍，26E利润预测965百万元，2年利润复合增速23% [22] - 东方甄选市值248亿元，26E PE 45.8倍、27E PE 33.6倍，26E利润预测543百万元，2年利润复合增速1035% [22] 海外社服重点公司 - 携程集团市值2,194亿港元，26E PE 10倍、27E PE 9倍，26E收入709亿元、净利润192亿元 [24] - 百胜中国市值1,162亿港元，26E PE 14倍、27E PE 13倍，26E收入865亿元、净利润70亿元 [24] - 海底捞市值508亿港元，26E PE 10倍、27E PE 9倍，26E收入464亿元、净利润46亿元 [24] - 蜜雪集团市值613亿港元，26E PE 8倍、27E PE 7倍，26E收入374亿元、净利润64亿元 [24] - 古茗市值498亿港元，26E PE 13倍、27E PE 11倍，26E收入164亿元、净利润33亿元 [24] - 银河娱乐市值1,379亿港元，26E EV/EBITDA 8.9倍、27E 7.9倍，26E收入527亿港币、EBITDA 151亿港币 [24]