行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“看好”评级 [1] 核心观点 - 煤价预期短期波动，供需紧平衡态势不改 [1] - 动力煤方面，主产地安监及大秦线秋检约束供应，冬储补库支撑煤价 [1] - 炼焦煤方面，当前焦煤需求韧性犹存，而产地供给较为紧张，将支撑焦煤价格 [1] - 推荐稳定经营、高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [1] - 具备市场煤弹性或区域资源优势的标的包括兖矿能源、华阳股份、特变电工，建议关注昊华能源、晋控煤业、山煤国际 [1] - 兼具煤电联营和成长逻辑的标的可关注新集能源、淮河能源，建议关注煤电铝一体化经营的电投能源 [1] - 推荐低估值焦煤标的淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份，建议关注恒源煤电 [1] 近期行业政策及动态 - 截至10月18日，国家能源集团朔黄铁路年累计货物运量达30021.7万吨，同比增加514.9万吨，其中煤炭运输28087.9万吨，较去年提前5天突破3亿吨 [6] - 国家矿山安全监察局表示“十五五”期间将加强矿山安全法治与责任体系建设，强化矿山全流程风险防范，实施重大灾害超前治理、系统治理，加强煤矿灾害等级鉴定，推进智能化、数字化技术应用，实施深部安全开采试验等重点工程 [6] - 国家发展改革委公布《能源保供中长期合同管理办法（试行）》，自2026年12月1日起施行，电煤保供中长期合同期限原则上为1年及以上，电煤价格由供需双方在合理区间内协商确定，港口价格采用“基准价+浮动价”机制，产地价格建立月度调整机制，严禁倒卖、转卖、套取、挪用合同项下煤炭资源 [7] - 山西省已有220座煤矿完成整改并复工复产，10月以来煤炭日产量加快恢复，下一步将继续加强安全监管，统筹煤矿安全生产与今冬明春供暖季煤炭保供 [7] - 内蒙古自治区矿山安全监管局与国家矿山安全监察局内蒙古局联合印发《内蒙古自治区煤矿煤仓安全管理规定》，重点防范堵仓、溃仓及人员坠落风险，明确煤矿主要负责人为煤仓安全管理第一责任人 [8] 动力煤价格及供需 - 截至10月23日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价收报848、934、1040元/吨，较10月16日分别上涨5元/吨、5元/吨和12元/吨 [1] - 供给端，截至10月21日，环渤海四港区本周日均调入量168.41万吨，环比增加11.09万吨，增幅7.05%，同比上升1.75% [1] - 需求端，环渤海四港区本周日均调出量142.50万吨，环比减少18.19万吨，降幅11.32%，同比下降16.10% [1] - 截至10月21日，港口库存2530.5万吨，环比增加161.7万吨，增幅6.83%，同比上升4.60% [1] - 产地动力煤价格环比稳中有跌：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报收830元/吨，环比持平；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报收735元/吨，环比下跌10元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报收900元/吨，环比下跌15元/吨 [9] - 动力煤价格指数环比上涨：环渤海地区动力煤价格指数报收745元/吨，环比上涨2元/吨；秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价报收774元/吨，环比上涨4元/吨；国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）报收778元/吨，环比上涨5元/吨；CECI沿海指数（5500k）报收822元/吨，环比上涨6元/吨 [9] - 国际动力煤稳中有涨：印尼产（Q3800）FOB价70.80美元/吨，环比上涨3.70美元/吨，涨幅5.5%；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报收150.22美元/吨，环比上涨0.90美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数报收117.00美元/吨，环比持平；欧洲三港ARA煤炭价格指数报收95.88美元/吨，环比持平 [10] 炼焦煤价格及供需 - 截至10月23日，山西安泽低硫主焦出矿价2350元/吨，较10月16日持平 [1] - 供给端，山西等主产地安监趋严；截至10月23日，523家样本矿山精煤库存230.67万吨，环比减少16.87万吨，降幅6.8%，同比上升21.70% [1] - 10月15—17日，甘其毛都口岸蒙煤通关量由9.13万吨回升至11.79万吨，增幅29.1%；三日日均通关量10.28万吨，较去年同期下降32.6%，通关有所恢复但仍低于去年同期 [1] - 需求端，截至10月23日，247家主要钢企日均铁水产量232.25万吨，环比减少1.34万吨/日，降幅0.57% [1] - 产地炼焦煤价格稳中有跌：山西古交2号焦煤车板价报收2190元/吨，环比下跌50元/吨；河南平顶山焦煤车板价报收2440元/吨，环比持平；安徽淮北焦煤车板含税价报收2420元/吨，环比持平；六盘水主焦煤车板价报收2000元/吨，环比持平 [12] - 国际炼焦煤价格涨跌互现：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报价289.0美元/吨，环比下跌2美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价报价2340元/吨，环比上涨20元/吨 [12] 无烟煤及喷吹煤价格 - 截至10月23日，阳泉无烟煤洗中块车板价报收1440元/吨，环比持平；晋城无烟煤小块坑口含税价报收1410元/吨，环比持平 [14] - 截至10月23日，阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价报收1550元/吨，环比持平；长治6000大卡喷吹煤车板含税价报收1530元/吨，环比持平 [14] 疆煤产业链 - 曹妃甸“疆煤入曹”已实现常态化、规模化运行，形成“小列直达、大列集运、汽运补充”的运输格局；新疆哈密、准东至曹妃甸采用3300吨级直达小列，经山西、内蒙古中转集结后采用8400吨级大列 [3] - 10月23日，吉木萨尔县4900大卡及以上沫煤坑口含税价160元/吨，较10月16日持平；巴里坤县5200大卡以上沫煤坑口含税价345元/吨，较10月16日上涨30元/吨 [3] 沿海电厂日耗及库存 - 截至10月22日，沿海八省电厂本周平均库存3574万吨，环比增加6万吨，增幅0.17%，同比增加250万吨 [3] - 本周平均日耗210.0万吨/天，环比增加6.4万吨/天，增幅3.17%；平均可用天数17.0天，环比减少0.5天 [3] 国际油价 - 截至10月23日，布伦特原油期货结算价113.17美元/桶，环比上涨3.31美元/桶，涨幅3.01% [3][15] - 按热值统一为吨标准煤后，截至10月16日，国际油价与国际煤价比值为2.95，环比上升0.12点，增幅4.28%；国际油价与国内煤价比值为2.89，环比上升0.05点，增幅1.68% [19] 环渤海港口库存及锚地船舶 - 截至10月21日，环渤海四港区本周日均调入量168.41万吨，环比增加11.09万吨，增幅7.05%，同比上升1.75% [20] - 环渤海四港区本周日均调出量142.50万吨，环比减少18.19万吨，降幅11.32%，同比下降16.10% [20] - 港口库存2530.5万吨，环比增加161.7万吨，增幅6.83%，同比涨幅4.60% [20] - 当周日均锚地船舶约109艘，环比增加约18艘，增幅19.91%，同比上升8.36% [20] 非电库存 - 截至10月15日，华东港口库存559万吨，环比减少21万吨，降幅3.62% [3] - 截至10月23日，广州港库存214.0万吨，较10月16日减少9.5万吨，降幅4.3% [3] 运费 - 截至10月23日，国内主要航线平均海运费报收40.23元/吨，环比上涨2.24元/吨，涨幅5.90% [3][26] - 截至10月16日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）报收22.09美元/吨，环比下跌0.15美元/吨，跌幅0.67% [26] - 截至10月22日，印尼南加至宁波煤炭运价14.24美元/吨，较10月15日上涨0.13美元/吨，涨幅0.92% [3][26] 重点公司估值 - 中国神华股价50.20元，总市值10339亿元，2025A/2026E/2027E/2028E EPS分别为2.66/2.85/2.99/3.10元，PE分别为19/18/17/16倍，PB为2.4倍 [31] - 陕西煤业股价26.29元，总市值2549亿元，EPS分别为1.73/2.25/2.36/2.43元，PE分别为15/12/11/11倍，PB为2.5倍 [31] - 兖矿能源股价18.30元，总市值1451亿元，EPS分别为0.84/1.77/1.85/1.96元，PE分别为22/10/10/9倍，PB为2.5倍 [31] - 中煤能源股价14.56元，总市值1665亿元，EPS分别为1.35/1.56/1.63/1.67元，PE分别为11/9/9/9倍，PB为1.2倍 [31] - 潞安环能股价14.26元，总市值427亿元，EPS分别为0.37/1.18/1.32/1.46元，PE分别为39/12/11/10倍，PB为0.9倍 [31] - 山西焦煤股价6.18元，总市值351亿元，EPS分别为0.21/0.51/0.56/0.61元，PE分别为29/12/11/10倍，PB为1.0倍 [31] - 华阳股份股价8.33元，总市值301亿元，EPS分别为0.43/0.71/0.80/0.90元，PE分别为19/12/10/9倍，PB为1.1倍 [31] - 淮北矿业股价14.39元，总市值388亿元，EPS分别为0.56/1.24/1.58/1.68元，PE分别为26/12/9/9倍，PB为0.9倍 [31] - 山煤国际股价12.15元，总市值241亿元，EPS分别为0.59/1.12/1.22/1.35元，PE分别为21/11/10/9倍，PB为1.4倍 [31] - 电投能源股价27.89元，总市值872亿元，EPS分别为2.42/3.01/3.37/3.63元，PE分别为12/9/8/8倍，PB为1.6倍 [31] - 平煤股份股价7.86元，总市值194亿元，EPS分别为0.09/0.62/0.70/0.79元，PE分别为84/13/11/10倍，PB为0.9倍 [31] - 晋控煤业股价15.95元，总市值267亿元，EPS分别为1.09/1.29/1.47/1.60元，PE分别为15/12/11/10倍，PB为1.5倍 [31] - 特变电工股价17.65元，总市值886亿元，EPS分别为1.16/1.19/1.68/3.07元，PE分别为15/15/10/6倍，PB为1.3倍 [31] - 兰花科创股价6.37元，总市值94亿元，EPS分别为-0.37/0.24/0.34/0.43元，PE分别为/27/19/15倍，PB为0.6倍 [31] - 山西焦化股价3.41元，总市值87亿元，EPS分别为0.03/0.00/0.00/0.00元，PE分别为105///倍，PB为0.6倍 [31] - 恒源煤电股价7.73元，总市值93亿元，EPS分别为-0.16/0.51/0.64/0.82元，PE分别为/15/12/9倍，PB为0.8倍 [31] - 新集能源股价9.64元，总市值250亿元，EPS分别为0.83/0.96/1.07/1.12元，PE分别为12/10/9/9倍，PB为1.4倍 [31] - 淮河能源股价3.13元，总市值224亿元，EPS分别为0.24/0.20/0.24/0.26元，PE分别为13/16/13/12倍，PB为1.1倍 [31] - 上海能源股价9.24元，总市值93亿元，EPS分别为0.31/0.74/0.83/0.97元，PE分别为30/12/11/9倍，PB为0.7倍 [31] - 行业平均PE分别为29/13/11/10倍，平均PB为1.3倍 [31]