行业投资评级 - 报告对食品饮料行业维持“看好”评级 [1][7] 核心观点 - 本周市场延续调整，食品饮料板块继续体现防御属性，高股息标的受益 [2][7] - 板块底部特征已经验证：板块调整的时间和幅度已较充分；股价已基本反应市场的悲观预期；优质个股估值吸引力明显提升，股息率已达到较高水平，头部企业有能力维持收入利润的稳定增长 [2][7] - 白酒板块判断：茅台价格一季度已筑底，行业迎本轮周期拐点，行业未来趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司强分化不可避免；尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间 [2][7] - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善；具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [2][7] - 看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会 [2][7] - 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒 [2][7] - 大众品重点推荐：伊利股份、安井食品、海天味业、新乳业、优然牧业、现代牧业、盐津铺子，关注妙可蓝多、安琪酵母、东鹏饮料 [2][7] 食品饮料本周观点（板块回顾） - 上周食品饮料板块下跌0.56%，其中白酒上涨0.16%，上证综指下跌0.69%，跑赢大盘0.13pct，在申万31个子行业中排名第11 [6] - 涨幅前三位为计算机（5.21%）、机械设备（3.01%）、汽车（1.51%）[6] - 食品饮料板块涨幅前三位为ST西王（16.55%）、安记食品（13.24%）、金达威（11.61%）；跌幅前三位为阳光乳业（-27.96%）、皇台酒业（-14.92%）、金种子酒（-14.04%）[6] 白酒板块 - 10月23日茅台批价散瓶1700元，环比上期降10元，整箱批价1720元，环比上期降10元，精品茅台2350元，环比上期持平，15年茅台4130元，环比上期持平 [2][8] - 五粮液批价780元左右，环比持平，国窖1573批价约825元，环比持平 [2][8] - 结合2026年白酒中秋国庆双节渠道反馈：行业整体动销同比下滑10%左右，主因外部需求环境仍然承压，但下滑幅度收窄，处于筑底过程当中，行业需求进一步向下的空间已经非常有限 [2][8] - 分价格带看，300元以下大众消费及700元以上高端消费价格带表现相对较好，动销有所增长，300-700元价格带仍然承压，动销呈现双位数下滑 [2][8] - 行业价格底部确认，茅台批价1700-1750元，五粮液批价750-800元，高度国窖1573批价830-850元，青花20批价350-360元 [2][8] - 从库存表现来看，2026年终端库存大幅去化，经销商库存也明显下降，预计行业库存在2026年末将回归良性水平 [2][8] - 从行业自身所处的周期位置来看，低位信号已经较为明确，2027年行业有望重回上行周期，但是上行的幅度和速度仍然取决于宏观经济环境 [2][8] 大众品板块 - 大众食品关注餐饮供应链和乳制品产业链 [2][9] - 预计安井食品Q3收入延续Q2趋势，烤肠、虾滑等大单品表现良好，海外市场加速布局，看好公司的确定性和长期成长空间 [2][9] - 乳制品行业供需趋于平衡，盈利进入改善通道，上游养殖端随着原奶价格转正，盈利拐点已经兑现，下游品牌企业毛销差有望提升；以奶油奶酪、成人营养品、低温奶为代表的成长品类继续兑现成长性 [2][9] - 看好伊利股份全面的产业链优势、稳健的增长和盈利能力，关注妙可蓝多的中期成长空间 [2][9] - 洽洽食品受益低基数和成本下行，26Q3收入同增6%，归母净利润同增79% [2][9] - 天润乳业26Q3收入同增8%，归母净利润同增131%，主因淘汰奶牛带来的亏损同比减少，喷粉减值减少带来的亏损收窄，以及收入端产品结构优化 [2][10] 本周重要公告 - 仲景食品2026年第三季度：营业收入3.19亿元，同比增长6.09%，单季度归母净利润6350.47万元，同比增长19.11%，基本每股收益0.3000元/股；前三季度营业收入8.86亿元，同比增长7.31%，归母净利润1.72亿元，同比增长11.68%，基本每股收益0.8117元/股 [11] - 百合股份确定首次授予日为2026年10月19日，以19.86元/股的授予价格向130名激励对象授予140.20万股限制性股票；业绩考核目标为以2025年为基数，2026年营业收入增长率或净利润增长率不低于10% [11] - 洽洽食品2026年三季度：营业收入18.56亿元，同比增长6.09%，单季度归母净利润1.42亿元，同比增长79.13%；前三季度营业收入53.62亿元，同比增长19.11%，归母净利润3.88亿元，同比增长130.97% [11] - 天润乳业于2026年10月20日收到与收益相关的政府补助762.76万元，占公司2025年度经审计归母净利润的18.39%，预计将增加公司2026年度归母净利润301.90万元；第三季度营业收入7.35亿元，同比增长8.39%，单季度归母净利润2598.23万元，同比增长131.12%；前三季度营业收入21.85亿元，同比增长5.39%，归母净利润8023.22万元 [12] - 养元饮品2026年第三季度：营业收入14.95亿元，同比增长3.85%，单季度归母净利润2.77亿元，同比下降26.29%，基本每股收益0.22元/股；前三季度营业收入49.96亿元，同比增长27.92%，归母净利润11.31亿元，同比增长1.03%，基本每股收益0.90元/股 [12] - 珠江啤酒2026三季度：营业收入18.74亿元，同比下降0.10%，单季度归母净利润3.16亿元，同比下降4.64%，基本每股收益0.14元/股；前三季度营业收入52.32亿元，同比增长3.14%，归母净利润9.90亿元，同比增长4.87%，基本每股收益0.45元/股 [13] - 仙乐健康2026年三季度：营业收入10.13亿元，同比下降18.94%，单季度归母净利润0.77亿元，同比下降22.40%，基本每股收益0.26元/股；前三季度营业收入30.65亿元，同比下降6.87%，归母净利润2.30亿元（同比下降11.68%），基本每股收益0.77元/股 [13] - 汤臣倍健2026年三季度：营业收入16.26亿元，同比增长17.60%，单季度归母净利润2.10亿元，同比增长22.73%，基本每股收益0.13元/股；前三季度营业收入52.98亿元，同比增长7.78%，归母净利润8.13亿元，同比下降10.42%，基本每股收益0.49元/股 [13] - 恒顺醋业2026年第三季度：营业收入5.33亿元，同比增长6.13%，单季度归母净利润0.29亿元，同比下降7.21%，基本每股收益0.03元/股；前三季度营业收入17.57亿元，同比增长7.97%，归母净利润1.50亿元，同比增长5.61%，基本每股收益0.14元/股 [15] 重点行业及公司更新 - 保健品行业修复拐点渐显，内部竞争仍强，头部企业势能延续；汤臣倍健、民生健康、仙乐健康26Q3营收分别增长+17.60%、+30.04%、-18.94%，归母净利润分别变化+22.73%、-97.30%、-22.40% [16] - 汤臣倍健、民生健康凭借蛋白粉及维矿等核心品类均实现稳健增长，预计伴随行业监管规定持续落地，头部企业有望凭借品类及渠道优势率先实现破局式增长 [16] - 利润端来看，下游企业利润能力尚未完全修复，品牌及渠道投入预计仍将维持，预计行业利润率短期仍维持低位，中游加工企业拐点或略晚于下游行业修复 [16] - 民生健康Q3单季收入增速+30%，预计维矿大类同比双位数增长，保健品板块维持高增；利润承压主要系投资企业公允价值损益影响；预计26年维矿业务有望通过产品品类裂变及渗透率提升等多向发力实现稳健增长，益生菌及保健品业务快速扩张，预计实现双位数以上增长并逐步形成规模支撑 [17] - 高端酒价格更新：10月23日茅台批价散瓶1700元，环比上期降10元，整箱批价1720元，环比上期降10元，精品茅台2350元，环比上期持平，15年茅台4130元，环比上期持平；五粮液批价780元左右，环比持平，国窖1573批价约825元，环比持平 [17] 成本变动回顾 - 主产区生鲜乳平均价为3.1元/公斤，同比上升2%，环比持平（截至2026年10月16日）[18] - 仔猪价格19.05元/公斤，同比下降26.84%，环比下降2.36%（截至2026年10月15日）[18] - 生猪价格10.45元/公斤，同比下降12.18%，环比持平（截至2026年10月14日）[18] - 猪肉价格20.81元/公斤，同比下降10.95%，环比下降0.81%（截至2026年10月15日）[18] 量贩零食门店数量更新 - 根据抖音各品牌官方账号数据（截至10月12日），鸣鸣很忙旗下已开业门店总数为30533家，万辰集团旗下已开业门店总数为26389家 [19] - 根据高德地图数据（截至10月16日，CR5口径），鸣鸣很忙在华中地区（湖南省、江西省、湖北省、安徽省）、华南地区（广东省、广西壮族自治区）及西南地区（贵州省、云南省）门店数占比最高 [19] - 万辰集团在华东地区（江苏省、浙江省、山东省、上海市）、北方地区（河南省、河北省、辽宁省、黑龙江省、甘肃省、内蒙古自治区、吉林省、天津市、北京市、宁夏回族自治区）门店数占比最高 [19] - 零食有鸣在西部地区（四川省、新疆维吾尔自治区、西藏自治区、青海省）及海南省门店数占比最高，糖巢在福建省门店数占比最高 [19] 板块估值水平 - 食品饮料板块2026年动态PE19.01x，溢价率35%，环比上升0.51pct（截至10月23日）[21] - 白酒动态PE18.92x，溢价率34%，环比上升1.55pct [21] 食品饮料各板块市场表现 - 本周食品饮料行业跑赢申万A指0.08个百分点 [41] - 子行业表现依次为：白酒（跑赢申万A指0.80个百分点）、食品加工（跑赢申万A指0.80个百分点）、调味品（跑赢申万A指0.30个百分点）、休闲食品（跑输申万A指1.33个百分点）、饮料乳品（跑输申万A指1.81个百分点）、啤酒（跑输申万A指2.57个百分点）、其他酒类（跑输申万A指4.52个百分点）[41] 行业事项提示 - 本周重要股东二级市场交易：煌上煌新余煌上煌投资管理中心（有限合伙）减持169.8600万股，变动部分参考市值-1847.4300万元（2026-10-21）；康比特银晖国际有限公司减持96.4700万股，变动部分参考市值-1056.0432万元（2026-10-23）[50] - 下周股东大会召开信息：李子园（2026-10-30，浙江省金华市金东区丹溪东路1016号李子园科创大楼10楼会议室）、ST椰岛（2026-10-29，海南省海口市秀英区药谷二横路2号椰岛集团办公楼7层会议室）、妙可蓝多（2026-10-28，上海市浦东新区金桥路1398号金台大厦4楼）[50] 估值表（重点公司盈利预测与评级） - 贵州茅台股价1335.0元，26E归母净利润854.6亿元，增速4%，26E PE 20x，评级买入，总市值16689亿元 [54] - 五粮液股价73.9元，26E归母净利润130.0亿元，增速45%，26E PE 22x，评级买入，总市值2867亿元 [54] - 泸州老窖股价70.0元，26E归母净利润75.6亿元，增速-30%，26E PE 14x，评级买入，总市值1030亿元 [54] - 山西汾酒股价112.6元，26E归母净利润123.0亿元，增速0%，26E PE 11x，评级买入，总市值1374亿元 [54] - 洋河股份股价37.2元，26E归母净利润21.4亿元，增速-3%，26E PE 26x，评级增持，总市值561亿元 [54] - 古井贡酒股价86.4元，26E归母净利润30.0亿元，增速-15%，26E PE 14x，评级买入，总市值410亿元 [54] - 今世缘股价30.1元，26E归母净利润27.2亿元，增速4%，26E PE 14x，评级买入，总市值375亿元 [54] - 迎驾贡酒股价41.4元，26E归母净利润20.5亿元，增速3%，26E PE 16x，评级买入，总市值331亿元 [54] - 伊利股份股价28.2元，26E归母净利润99.8亿元，增速-14%，26E PE 18x，评级买入，总市值1783亿元 [54] - 蒙牛乳业股价18.6元，26E归母净利润42.7亿元，增速176%，26E PE 14x，评级买入，总市值721亿元 [54] - 安井食品股价83.0元，26E归母净利润17.8亿元，增速31%，26E PE 15x，评级买入，总市值266亿元 [55] - 海天味业股价34.5元，26E归母净利润77.5亿元，增速10%，26E PE 26x，评级增持，总市值1984亿元 [54] - 东鹏饮料股价104.5元，26E归母净利润51.5亿元，增速17%，26E PE 15x，评级增持，总市值753亿元 [55] - 盐津铺子股价39.4元，26E归母净利润8.4亿元，增速13%，26E PE 13x，评级买入，总市值107亿元 [55] - 洽洽食品股价18.1元，26E归母净利润6.2亿元，增速93%，26E PE 15x，评级增持，总市值92亿元 [55] - 青岛啤酒股价50.5元，26E归母净利润47.6亿元，增速4%，26E PE 12x，评级买入，总市值580亿元 [54] - 燕京啤酒股价11.4元，26E归母净利润19.7亿元，增速17%，26E PE 16x，评级买入，总市值321亿元 [54] - 华润啤酒股价19.4元，26E归母净利润52.4亿元，增速55%，26E PE 10x，评级买入，总市值628亿元 [54] - 双汇发展股价23.7元，26E归母净利润54.6亿元，增速7%，26E PE 15x，评级买入，总市值822亿元 [54] - 安琪酵母股价37.2元，26E归母净利润18.2亿元，增速18%，26E PE 18x，评级增持，总市值323亿元 [55] 海外食品饮料对标公司情况 - 百威英博总市值1726亿美元，26E归母净利润103.0亿美元，26E-28E CAGR 0%，26E PE 17x，股息率1.7% [52] - 嘉士伯总市值198亿美元，26E归母净利润12.0亿美元，26E-28E CAGR 9%，26E PE 16x，股息率3.2% [52] - 喜力总市值492亿美元，26E归母净利润29.2亿美元，26E-28E CAGR 7%，26E PE 17x，股息率2.6% [52] - 雀巢总市值2617亿美元，26E归母净利润116.7亿美元，26E-28E CAGR 12%，26E PE 22x，股息率3.8% [52] - 达能总市值480亿美元，26E归母净利润26.0亿美元，26E-28E CAGR 8%，26E PE 18x，股息率3.7% [52] - 帝亚吉欧总市值538亿美元，26E归母净利润34.3亿美元，26E-28E CAGR 6%，26E PE 16x，股息率2.2% [52] - 保乐力加总市值191亿美元，26E归母净利润16.2亿美元，26E-28E CAGR 1%，26E PE 12x，股息率6.9% [53] - 百事可乐总市值1892亿美元，26E归母净利润113.