行业投资评级 - 有色金属行业维持买入评级 [1] 核心观点 - 铜铝继续去库，关注钨价回涨 [1] - 铜：高景气维持，10月进入最后一周，静待国内冶炼企业减产 [12] - 铝：高景气维持，库存去化较快，出口韧性仍强 [12] - 贵金属：高景气维持，受中东战争潜在升级影响，接近筑底 [12] - 稀土板块景气度加速向上，供改与备库助力价格上涨 [33] - 钼板块景气度加速向上，钢招景气与海外备库共振，价格上涨 [33] - 锡板块景气度稳健向上，全社会库存水位较低，缅甸、印尼供应不及预期叠加AI需求景气，锡价中枢有望不断上抬 [33] - 钨板块景气度拐点向上，刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需求与军工需求共振，价格企稳回升 [33] - 钽板块景气度维持高景气，AI需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行 [33] - 锑板块景气度拐点向上，供给延续偏紧，进口矿大幅下降，国内锑锭产量连续2月回落，节后补库需求或释放，锑价有望上行 [33] - 钴金属景气度略有承压，受印尼MHP减产消息提振，钴价略有修复 [69] - 锂金属景气度略有承压，11月排产走势分化，整体延续环增态势，锂价低位震荡 [69] - 镍金属景气度拐点向上，印尼企业或联合减产，镍价企稳反弹 [72] 一、大宗及贵金属行情综述 铜 - 截至10月24日，LME铜价周环比下降0.43%至14298.0美元/吨，沪铜下降1.02%至10.9万元/吨 [1][12] - 供给端，SMM进口铜精矿指数（周）为-241.43美元/干吨，较上期上涨0.08美元/干吨 [1][12] - 库存端，截至10月22日周四，SMM全国主流地区铜库存环比上周四减少2.15万吨至9万吨，总库存较去年同期的18万吨附近减少9万吨附近 [12] - 消费端，本周国内主要精铜杆企业开工率环比回升5.33个百分点，铜价回落叠加下游线缆需求回暖，周中新增订单放量，企业生产意愿增强 [1][12] - 线缆、漆包线终端开工同步改善，对精铜杆生产形成支撑，漆包线周接单量环比增长6.68%，行业开机率回升3.2个百分点 [1][12] 铝 - 截至10月24日，LME铝价周环比上涨1.08%至3040.5美元/吨，沪铝上涨0.34%至2.34万元/吨 [2][13] - 供给端，全国冶金级氧化铝建成总产能11962万吨/年，运行总产能9269万吨/年，全国冶金级氧化铝周度开工率较上周下降0.35个百分点至77.49% [2][13] - 库存端，国内主流消费地电解铝锭库存报58.3万吨，较上周四下降5.3万吨，较节前（9月30日）去库5.5万吨，当前国内铝锭库存降至近四年同期低位 [13] - 成本端，铝锭去库提速创近四年同期低位，华南现货升水大幅收窄；矿价博弈与供应加压并行，氧化铝期现价格共振下行；铝棒库存延续快速去化，加工费高位小幅松动 [2][13] - 需求端，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比持稳于61.7%，行业生产整体延续稳健态势，但内部分化加剧，旺季向淡季切换信号初步显现 [13] - 铝箔龙头企业开工率为71.1%，环比持稳；铝线缆行业开工率小幅回落至64.4%，环比下调0.4个百分点 [13] - 生产端，前期检修产线恢复正常负荷，多数样本企业排产维持节前水平，部分出口型企业小幅下调负荷，周内未见集中检修或大面积减产 [2][13] 贵金属（金） - 截至10月24日，COMEX黄金12月合约结算价周环比下降4.22%至4010美元/盎司 [3][14] - 美国10年期TIPS为2.66%，较10月17日有所下降，本周金价震荡下行，整体明显下跌，实际利率小幅回落，SPDR黄金ETF价格明显下降，ETF持仓有所减少 [3][14] - 国际事件方面，俄乌和谈取得进展，地缘避险情绪有望降温，市场避险需求或有所减弱，短期利空黄金 [14] - 美古紧张关系升级，地缘政治风险再度升温，双方对抗风险增加，市场避险情绪有望升温，短期利多黄金 [14] - 以军进入最高戒备，中东冲突风险持续发酵，地区冲突升级风险增加，地缘政治不确定性仍对黄金形成支撑，短期利多黄金 [14] 二、小金属及稀土行情综述 稀土 - 氧化镨钕本周价格为72.29万元/吨，环比下降2.86% [3][34] - 氧化镝本周价格129.0万元/吨，环比持平；氧化铽本周价格634.0万元/吨，环比持平 [34] - 本周镝铽询单活跃度提升，大厂入市补库，氧化镝有望受益MLCC拉动，价格底部回升趋势显著 [3][34] - 从年初至今来看，价格中枢不断上抬，或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进 [34] - 2025年出口全年同比-1%，2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求 [34] - 稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年 [34] - 相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁 [34] 钨 - 钨精矿本周价格32.31万元/吨，环比上涨10.70%；仲钨酸铵本周价格48.51万元/吨，环比上涨7.85% [3][38] - 本周钨价反弹，市场情绪有所好转，产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存 [38] - 美国商务部拟自2026年8月27日起实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价 [38] - 我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元，海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [38] - 钨供需基本面有望迎来强共振 [3][38] - 相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [38] 钼 - 钼精矿本周价格为5410元/吨度，环比下降1.46%；钼铁本周价格32.50万元/吨，环比下降2.99% [4][37] - 钼原料供应持续偏紧，低价货源难寻，钼铁价格已显现企稳迹象 [4][37] - 国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电、工程机械等高端制造带动钼需求增长 [37] - 海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行 [37] - 钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [37] - 优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份、国城矿业 [37] 锡 - 锡锭本周价格为37.17万元/吨，环比下降1.90%；锡锭本周库存为5088吨，环比下降13.79% [4][37] - 本周锡价冲高回落，后半周受加息预期升温、半导体指数走弱影响，锡价承压回调 [4][37] - 宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强 [37] - 中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好 [37] - 相关标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] 钽 - 钽矿本周价格为243.5美元/磅，环比持平；氧化钽本周价格为435.0万元/吨，环比持平；钽锭本周价格为625.0万元/吨，环比持平 [3][39] - 合规矿源偏紧叠加海外矿商惜售，钽矿价格或延续偏强 [3][39] - 钽行业有望受益于AI需求拉动和供给扰动，全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，AI服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长 [39] - 供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移 [39] - 相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备 [39] 锑 - 本周锑锭价格为9.31万元/吨，环比上涨0.10%；锑精矿价格为7.34万元/吨，环比持平 [4][39] - 长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [4][39] - 高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特 [39] 三、能源金属行情综述 锂 - 本周SMM碳酸锂均价-6.9%至10.09万元/吨，氢氧化锂均价-6.74%至9.69万元/吨 [4][72] - 周度碳酸锂产量环比+0.1万吨至2.64万吨；周度样本库存环比-0.41万吨至13.03万吨 [72] - 本周锂矿价格下跌，港口库存继续累库，锂盐厂刚需采购、点价谨慎；非矿加工费1.85—1.9万元，津巴进口回升，10月到港预计增加 [72] - 锂盐端碳酸锂先扬后抑、弱势难改，跌破10万元后成交放量但下游仍以刚需为主，流通偏紧、基差坚挺；库存呈上游累库、中下游去库，仓单去化支撑有限 [72] - 供给远期宽松预期发酵，成本倒挂致边际减产但托底有限，预计下周区间震荡、重心偏弱 [72] 钴 - 本周长江金属钴价-6.7%至22.1万元/吨，钴中间品CIF价-5.4%至13.25美元/磅，计价系数为83 [4][73] - 硫酸钴价-8.4%至4.9万元/吨，四氧化三钴价-6.9%至20.25万元/吨 [4][73] - 本周钴原料市场偏弱，低价成交逼近矿商成本线；刚果（金）货源集中到港叠加印尼MHP放量，供应宽松加深，再生钴替代挤压原生钴，冶炼厂采购意愿降至冰点、推迟补库，MHP钴系数跌破55%，定价权向买方倾斜 [73] - 三元前驱体减产、硫酸镍与硫酸钴双弱，询盘停滞；硫酸钴长单价下移至4.8万—5万元/吨，零单出现4.3万元成交，买方压至4万元及以下 [73] - 废料钴成本更低形成强替代，成本支撑坍塌、需求无改善，冶炼厂出货困难；氯化钴无量阴跌，长单价跌破6万至5.7万—5.8万元/吨，交投冰点 [73] - 短期钴价仍看跌，难见企稳信号 [73] 镍 - 本周LME镍价+2.2%至1.59万美元/吨，上期所镍价+2.8%至12.06万元/吨 [4][74] - LME镍库存+0.1万吨至28.07万吨；镍矿库存+62万吨至1527万吨 [4][74] - 本周沪镍先抑后扬，主力周涨4.82%收120580元/吨，印尼镍企协同减产传闻与资金情绪主导反弹 [74] - 基本面仍偏弱：镍矿、镍铁价格下行，MHP及高冰镍折扣系数下调，成本重心下移；不锈钢补库弱、库存去化慢，新能源三元需求收缩，硫酸镍跌至26200元/吨 [74] - 反弹缺乏需求配合，关键看减产能否落地；若落空，库存高企和需求疲软下或重回弱势 [74]