投资评级 - 报告维持对凯莱英的“买入”评级 [4][5] - 2026年10月23日收盘价对应2026-2028年PE分别为38/29/23倍 [4] - 预计2026-2028年公司EPS为3.86/5.12/6.46元 [4][5] 核心观点 - 报告认为公司已处在多肽、生物大分子、ADC小分子等新兴业务爆发增长叠加小分子CDMO逐步回暖的提速新阶段 [3] - 强劲持续的订单增长、大幅调升的CAPEX规划、从PPQ到商业化落地的项目持续兑现，将支撑公司2026Q4以及2027-2028年收入逐步加速 [3] - 随着小分子及新兴业务的规模效应、控本增效举措持续体现，看好公司经调净利率水平持续稳步提升 [3] - 报告期内公司新签订单同比保持双位数增长，第四季度交付规模较本期将大幅增加，公司维持2026全年营业收入增长19%-22%指引 [1] 业绩表现 - 26Q1-3实现收入53.95亿元，yoy+16.5%，实现归母净利润8.52亿元，yoy+6.5%，实现经调整净利润10.74亿元，yoy+21.81%，经调整净利率19.90%，yoy+0.86pct [1] - 26Q3实现收入17.88亿元，yoy+24.0%，实现归母净利润3.32亿元，yoy+81.5%，实现经调整净利润3.21亿元，yoy+49.5%，经调整净利率17.95%，yoy+3.06pct [1] - 26Q3收入提速，经调净利率大幅提升 [1] 收入拆分 - 小分子CDMO业务：2026Q1-Q3实现收入34.65亿元，同比+3.59%，恒定汇率下同比+7.44%；毛利率47.97%，同比提升0.97pct，恒定汇率下毛利率49.83%，同比提升2.84pct [2] - 2026Q3小分子CDMO实现收入11.68亿元，yoy+27.5%，环比提速明显，看好2027年小分子CDMO逐步提速趋势 [2] - 新兴业务：2026Q1-Q3实现收入19.23亿元，同比+50.20%，恒定汇率下同比+52.69%，主要由化学大分子、生物大分子和制剂业务强劲增长驱动；整体毛利率30.95%，同比提升0.41pct，恒定汇率下毛利率32.08%，同比提升1.53pct [2] - 2026Q3新兴业务实现收入6.19亿元，yoy+18.1%，三季度新兴业务增速略有放缓主要和新兴业务订单规模较大以及交付节奏波动等因素有关，看好后续交付提速 [2] 盈利预测与财务摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为8076.79/10120.91/12353.20百万元，同比+21.09%/+25.31%/+22.06% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1398.69/1852.14/2337.18百万元，同比+23.50%/+32.42%/+26.19% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为42.26%/42.91%/43.78%，净利率分别为17.27%/18.28%/18.90% [10] - 预计2026-2028年ROE分别为7.48%/8.97%/10.27%，ROIC分别为6.45%/8.05%/9.31% [10] - 预计2026-2028年资产负债率分别为12.74%/13.33%/13.50% [10]