投资评级 - 报告维持洛阳钼业"优于大市"评级 [2][4] - 当前股价14.23元，总市值/流通市值304441百万元 [4] - 52周最高价/最低价分别为28.78元/13.29元 [4] 核心观点 - 2026Q3公司归母净利润78.7亿元，同比增长40.3%，环比下降6.3% [1][8] - 公司自2023年开始进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业 [2][15] - 随着KFM二期及TFM三期在2027年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到100万吨，并伴随巴西和厄瓜多尔黄金业务快速放量 [2][15] - 公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务持续放量 [2][15] - 市场关注的硫酸涨价、刚果金项目股权转让、暴利税等因素影响公司盈利，一些风险已经释放并且已经部分定价 [2][15] 2026Q3经营业绩 - 2026Q3公司归母净利润78.7亿元，同比增长40.3%，环比下降6.3% [1][8] - Q3铜毛利润环比增加10亿元，主要得益于铜价上涨和销量增加 [1][8] - Q3钴和钨毛利润分别环比下降11亿和4亿元，主因报告期内钴和钨市场价格明显回落 [1][8] - 公司铜生产成本三季度显著提升，从二季度32650元/吨增加到三季度45300元/吨，反映硫酸价格上涨对湿法铜成本端的压力 [1][8] 核心矿产品产量 - 三季度公司铜产量20.9万吨，继续创下历史新高，已连续2个季度铜产量在20万吨以上 [1][9] - 伴生的钴产量平稳 [1][9] - 巴西黄金产量每个季度都在增加 [1][9] - 2026Q3铜产量208730吨、钴产量34389吨、黄金产量1.88吨、钼产量2913吨、钨产量1538吨、铌产量2648吨、磷肥产量243794吨 [14] 主要产品销售情况（2026Q3） - 铜销量191069吨，售价104145元/吨，成本45310元/吨，毛利58835元/吨 [14] - 钴销量6934吨，售价46170元/吨，成本53959元/吨，毛利-7789元/吨 [14] - 黄金销量1.88吨，售价898元/克，成本609元/克，毛利289元/克 [14] - 钼销量2976吨，售价731638元/吨，成本407837元/吨，毛利323801元/吨 [14] - 钨销量1255吨，售价569237元/吨，成本37322元/吨，毛利531915元/吨 [14] - 铌销量2768吨，售价315321元/吨，成本157927元/吨，毛利157394元/吨 [14] - 磷销量263426吨，售价4509元/吨，成本3988元/吨，毛利521元/吨 [14] 盈利预测与估值 - 假设2026-2028年铜现货结算价均为105000元/吨 [2][15] - 钴金属价格维持35/30/30万元/吨，氢氧化钴折价系数90%/80%/80% [2][15] - 金价4400美元/盎司，同时下调钼、钨价格假设 [2][15] - 预计2026-2028年归母净利润308/322/382亿元，同比增速51.5%/4.4%/18.7% [2][15] - 摊薄EPS分别为1.44/1.50/1.78元，当前股价对应PE分别为9.9/9.5/8.0X [2][15] - 营业收入预测：2026E为288777百万元（+39.7%），2027E为291180百万元（+0.8%），2028E为309284百万元（+6.2%） [3] - 净利润预测：2026E为30809百万元（+51.5%），2027E为32152百万元（+4.4%），2028E为38158百万元（+18.7%） [3] - EBIT Margin预测：2026E为23.2%，2027E为23.8%，2028E为26.0% [3] - ROE预测：2026E为29.6%，2027E为25.4%，2028E为24.9% [3] - EV/EBITDA预测：2026E为5.4，2027E为5.2，2028E为4.5 [3] - PB预测：2026E为2.93，2027E为2.41，2028E为1.99 [3] - 毛利率预测：2026E为26%，2027E为27%，2028E为29% [16] - 资产负债率预测：2026E为52%，2027E为48%，2028E为44% [16] - 股息率预测：2026E为3.0%，2027E为3.1%，2028E为3.7% [16]