行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业给出“看好”评级 [2] 核心观点 - 地缘紧张推高油价，金属价格承压 [1] - 贵金属方面，9月美联储议息会议加息25BP至3.75%-4.00%，上调26/27年经济增速及26年通胀预期，26/27/28年联邦基金利率预期分别上调0.3/0.5/0.5个百分点至4.1%/4.1%/3.9%；美国9月CPI同比上涨3.7%高于8月的3.4%及预期3.6%，环比上涨0.6%为五个月来最大月度涨幅；美国9月非农就业人数增加2.9万人不及预期9万人，加息预期降温；26Q2全球央行购金289吨同比增加62%，26年9月中国央行购金74万盎司环比8月增加9万盎司，金价回调下显著加速，央行购金对金价形成强支撑；长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行；当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿 [4] - 工业金属铜方面，短期矿铜供给紧张，铜社库处于低位，AI短期走弱影响铜价，但铜价基本面支撑较强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等叠加铜供给相对刚性，价格支撑强 [4] - 工业金属铝方面，国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，中东冲突或导致阶段供需失衡，2026年下半年电解铝价格有望延续强势 [4] - 钢铁方面，后续重点关注供给端产量调控情况及旺季需求情况 [4] - 能源金属方面，钴刚果金出口钴产品受限供给端整体偏紧、需求偏弱、钴价表现偏弱；锂下游需求保持景气、供给端有所增长、本周碳酸锂现货价格环比下跌；镍供给端扰动偏多但需求端相对一般 [4] - 战略金属方面，稀土本周国内轻稀土价格下行、重稀土价格持平、海外重稀土价格持平、国内外价差持平，关注供给端政策以及下游MLCC新需求变化；钨本周国内钨精矿价格环比上涨、APT价格环比上涨、海外APT价格环比持平，9月钨精矿产量增加、行业库存持平，建议关注后续钨价反弹机会；铟本周国内高纯6N铟、99.995%精铟售价出现下降，坚定看好磷化铟放量后给铟金属带来的需求机会 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌0.69%，深证成指下跌1.09%，沪深300下跌1.57%，有色金属（申万）指数下跌2.25%，跑输沪深300指数0.69个百分点 [4][5] - 2026年有色金属（申万）指数下跌18.15%，跑输沪深300指数6.82个百分点 [5] - 分子板块环比上周，贵金属下跌2.46%，铝下跌0.99%，能源金属下跌2.65%，小金属上涨0.36%，铜下跌4.77%，铅锌下跌2.12%，金属新材料上涨2.01% [4][9] - 年初至今，贵金属下跌4.26%，铝下跌20.95%，能源金属下跌43.25%，小金属下跌5.20%，铜下跌18.65%，铅锌下跌14.28%，金属新材料下跌15.34% [9] - 上周领涨个股：金力永磁周涨幅14.7%、年涨跌幅-23.5%，豪美新材周涨幅12.0%、年涨跌幅-15.1%，正海磁材周涨幅9.4%、年涨跌幅-25.3%，云南锗业周涨幅7.6%、年涨跌幅166.7%，中科磁业周涨幅6.8%、年涨跌幅-31.1% [11] - 上周领跌个股：闽发铝业周涨幅-15.5%、年涨跌幅-27.2%，洛阳钼业周涨幅-10.5%、年涨跌幅-27.5%，海星股份周涨幅-8.9%、年涨跌幅176.3%，天华新能周涨幅-7.7%、年涨跌幅-29.3%，东方钽业周涨幅-7.3%、年涨跌幅24.5% [11] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格分别为-0.59%/1.40%/0.98%/1.39%/0.26%/3.16%，COMEX黄金价格-4.22%、白银-5.56% [4] - 能源材料方面，电池级碳酸锂-4.90%，电解镍+3.62% [4] - 黑色金属方面，螺纹钢价格-0.55%，铁矿石价格-1.07% [4] - LME铜本周价格14323美元/吨周环比-0.59%、同比年初+15.29%；LME铝3044美元/吨周环比+1.40%、同比年初+1.60%；LME锌3744美元/吨周环比+1.39%、同比年初+20.08%；LME锡50517美元/吨周环比+0.26%、同比年初+24.56%；LME镍15848美元/吨周环比+3.16%、同比年初-4.79% [15] - 国内现货铜108685元/吨周环比-1.61%、同比年初+9.41%；铝现货23675元/吨周环比+0.94%、同比年初+5.43%；锌现货25310元/吨周环比-0.67%、同比年初+8.39%；锡现货371900元/吨周环比-1.77%、同比年初+14.11%；镍现货121350元/吨周环比+3.50%、同比年初-12.07% [15] - COMEX黄金4010美元/盎司周环比-4.22%、同比年初-7.44%；COMEX白银54美元/盎司周环比-5.56%、同比年初-23.98%；国内黄金864元/克周环比-4.15%、同比年初-11.58%；国内白银13108元/公斤周环比-6.56%、同比年初-23.23% [15] - 能源金属价格方面，锂辉石（5%到岸价）1100美元/吨周环比-7.95%；工业级氢氧化锂7.90万元/吨周环比-3.66%；电池级氢氧化锂9.10万元/吨周环比-5.21%；工业级碳酸锂9.40万元/吨周环比-5.05%；电池级碳酸锂9.70万元/吨周环比-4.90%；金属锂80.00万元/吨周环比-4.76% [17] - 钴价方面，硫酸钴4.80万元/吨周环比-8.57%；碳酸钴13.50万元/吨周环比-3.57%；四氧化三钴19.50万元/吨周环比-6.02%；氯化钴5.65万元/吨周环比-11.72% [17] - 镍价方面，电解镍12.16万元/吨周环比+3.62%；电池级硫酸镍2.69万元/吨周环比-0.56% [17] - 隔膜价格方面，干法隔膜16μm 0.44元/平方米周环比持平；湿法隔膜9μm 0.88元/平方米周环比持平；陶瓷涂覆隔膜0.81元/平方米周环比持平 [17] - 电解液（三元）3.20万元/吨周环比持平；六氟磷酸锂10.50万元/吨周环比-6.25% [17] - 锂电铜箔加工费（8um）2.20万元/吨周环比持平；（6um）2.50万元/吨周环比持平 [17] 贵金属 - 黄金ETF持仓：本周SPDR+iShares持仓量1505吨，环比下降1.1% [20] - Comex黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比58.9%/9.3%/49.6%，环比-3.0%/-0.1%/-2.9%（2026/10/20） [20] - 全球央行购金：2026Q2购金289吨 [20] - 2024年4月后中国央行停止增持黄金，2024年11-12月/2025年1-12月/2026年1-9月中国央行再度增持黄金16/33/16/16/9/7/6/7/6/6/4/3/3/3/4/3/16/26/32/48/64/65/74万盎司，截至9月末中国黄金官方储备为7747万盎司，金价回调下中国央行加速购金有望提振黄金多头信心 [20] - 本周金银比为74.5 [22] - 贵金属板块建议关注山东黄金、灵宝黄金、赤峰黄金、紫金黄金国际、盛达资源、山金国际、中金黄金、招金矿业、株冶集团 [4] 铜 - 供给端：本周铜现货TC-241.2美元/干吨，环比下降0.2美元/干吨 [4][31] - 库存端：国内社会库存9.2万吨，环比减少2.2万吨；交易所库存合计105.2万吨，环比增加2.9万吨，主要为LME库存环比增加4.2万吨、COMEX库存环比增加0.7万吨、SHFE库存环比减少2.0万吨 [4][31] - 需求端：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为78.6%/11.1%/73.9%，环比+5.3/+0.3/+4.1pct [4][31] - 10月15日BHP旗下Escondida铜矿与二号主管及员工工会达成36个月集体合同协议，获约64%成员支持，罢工取消，矿山维持正常生产；Antofagasta旗下Centinela铜矿10月18日确认已与Minera Esperanza及Distrito Centinela两工会达成新集体合同，结束自10月7日开始的建矿史上首次罢工 [4] - 铜板块建议关注低估值洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、铜陵有色、河钢资源 [4] - 铜库存变化：LME库存273750吨周环比+21.44%、同比年初+85.69%；COMEX库存724254吨周环比+1.03%、同比年初+60.32%；上海期交所库存54356吨周环比-26.51%、同比年初-51.34% [16] 铝 - 10月23日上海有色网A00铝现货均价报23670元/吨，周环比+0.90%，月环比-2.35%，同比+15.4% [43] - 供需方面：2026年9月国内电解铝建成产能4579万吨，运行产能4549万吨，全国电解铝开工率约99.3%；2026年9月中国电解铝产量375.5万吨，同比+2.9% [43] - 需求端：本周铝下游加工企业开工率61.7%，铝型材、铝线缆、铝板带、铝箔企业开工率分别为53.0%、64.4%、69.2%、71.1%；2026年10月中国电解铝表观消费量375.5万吨，月环比-3.92%，同比+0.41% [43] - 库存方面：截至2026年10月22日国内铝锭社会库存总计58.3万吨，较上周去库5.3万吨；电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计73.15万吨，较上周去库7.3万吨 [4][43] - 成本端：截至2026年10月23日国内电解铝完全成本约16376元/吨，周环比持平，月环比+1.4%，行业平均利润7294元/吨 [43] - 氧化铝：10月23日上海有色网氧化铝价格指数2653元/吨，周环比-0.10%，月环比-0.8%，同比-53.1%；国内氧化铝即时完全成本2764元/吨，周环比-0.09%，行业平均利润-111元/吨 [50] - 铝土矿：10月23日几内亚铝土矿（CIF）均价71.25美元/吨，周环比持平，月环比-0.3%，同比-21.7%；截至2026年10月21日铝土矿港口库存2753万吨，周环比-47万吨；2026年9月铝土矿进口量1833万吨，同比+15.44%，月环比+18.7% [53] - 铝板块建议关注一体化布局完备标的天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和，以及成本改善的弹性标的云铝股份、神火股份、中孚实业 [4] - 铝库存变化：LME库存235800吨周环比-0.87%、同比年初-53.92%；上海期交所库存212858吨周环比-10.18%、同比年初+65.64% [16] 钢铁 - 供给端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材周产量变化+0.48%、-5.36%、+0.93%、-0.65%、-0.58%、-0.31%至175万吨、78万吨、286万吨、85万吨、168万吨、792万吨 [61] - 需求端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材需求变化-9.56%、-5.07%、-4.00%、-0.79%、-0.92%、-4.52%至201万吨、82万吨、289万吨、174万吨、166万吨、824万吨 [61] - 库存端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材总库存变化-4.80%、-3.38%、-0.70%、-0.79%、+1.33%、-2.17%至522万吨、114万吨、436万吨、174万吨、202万吨、1448万吨 [61] - 利润端：本周螺纹钢吨毛利变化0元/吨至-95元/吨，热卷板吨毛利变化-14元/吨至-110元/吨 [61] - 铁矿石方面：澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比上周+19.96%至2911万吨；本周日均铁水产量环比上周-0.58%至232万吨；主要港口铁矿石库存较上周-0.60%至16435万吨 [68] - 钢铁板块建议关注业绩稳定的红利属性标的宝钢股份、南钢股份、中信特钢以及高端特钢标的久立特材 [4] 能源金属 - 钴：本周钴中间品价格环比-4.92%至14.5美元/磅；受刚果金出口管制影响，我国钴中间品进口量从25年6月开始较此前明显回落，26年8月钴中间品进口量约7876吨，环比-51.3%；钴板块关注华友钴业、腾远钴业 [4][72] - 锂：26年7月我国锂精矿进口量约49.89万吨，环比-10.18%；国内锂云母26年8月供给量约1.53万吨，环比-23.17%；本周国内碳酸锂产量环比+3.31%至2.64万吨；较10月2日碳酸锂样本库存变化-3.92%至9.93万吨；锂板块关注中矿资源、永兴材料、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [4][74] - 镍：供给端扰动偏多，但需求端相对一般 [4] 战略金属 - 稀土：本周国内氧化镨钕价格环比上周-2.96%为72.25万元/吨，氧化镝价格环比上周持平，氧化铽价格环比上周持平至637.5万元/吨；本周欧洲氧化镝价格环比上周持平为3500美元/kg，国内外价差持平 [81] - 稀土矿端：本周国内中钇富铕矿标矿售价环比上周-1.99%为258090元/吨；现行国家标准要求中钇富铕矿中氧化镨钕含量不低于26%、氧化铽含量不低于0.65%、氧化镝含量不低于3.5%；生产一吨氧化镨钕通常需要四吨左右中钇富铕矿，并伴生0.026吨氧化铽以及0.14吨氧化镝，测算本周国内中钇富铕矿冶炼加工理论利润为5.47万元/吨（暂不考虑冶炼加工成本），环比-1.93% [83][84] - 钨：截至本周五国内钨精矿均价32.48万元/吨，环比+11.12%；国内APT均价49万元/吨，环比+8.89%；海外APT价格持续高于国内，本周海外APT价格为168万元/吨，环比持平 [87] - 钨供应方面：9月钨精矿月度总产量8010吨，环比上月+2.30%；本周钨精矿工厂库存388吨，环比+0.78%，仍处于较低水平；碳化钨行业总库存103吨，环比-2.83% [89] - 废钨方面：本周废钨价格环比+15.79%为550元/kg [93] - 铟：本周国内6N高纯铟价5250元/kg，环比-10%；国内精铟99.995%价格4700元/kg，环比-9%；由于磷化铟需求令人期待而原生铟供应存在一定刚性，继续看好后续铟价表现 [95] 重点公司估值 - 紫金矿业股价28.79元/股，EPS 2024A/2025A/2026E/2027E分别为1.21/1.95/3.10/3.66元，PE分别为24/15/9/8倍，PB(LF)3.7倍 [18]