投资评级 - 报告对报告研究的具体公司维持“买入”评级，A股目标价17.45元人民币，H股目标价17.00港元 [5][4] - A股目标价基于2027年12.9倍PE，采用35%溢价率（可比公司2027年Wind一致预期PE均值9.6倍），A/H溢价率19.75%，港元兑人民币汇率0.857 [4][11] - 前值目标价为A股24.03元/H股23.74港元（基于A股2026年PE16.8倍、A/H溢价率17.01%），本次目标价有所下调 [4] 核心观点 - 2026Q3实现营收719.71亿元（yoy+41.92%，qoq+4.43%），归母净利78.67亿元（yoy+40.28%，qoq-6.25%）[1] - 2026年Q1-Q3实现营收2072.90亿元（yoy+42.48%），归母净利240.20亿元（yoy+68.21%），归母净利同比提升主因铜产量提升、金属价格上涨及黄金业务并表 [1] - 报告研究的具体公司是具备产量成长性的铜矿龙头，并新增黄金板块 [1][3] - 考虑到全球宏观环境可能对铜价有所压制，下调2026-2028年铜价假设；考虑非洲硫酸价格保持高位，上调2026-2028年铜单位成本假设，预计2026-2028年归母净利为304/288/370亿元（较前值-1%/-25%/-17%）[4] 业绩驱动因素：产量与价格 - 2026Q1-Q3铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量同比+9.81%/+13.32%/-8.66%/-16.10%/+2.20%/-8.96% [2] - 2026Q1-Q3铜/钴/钼/钨/铌/磷肥销量同比+9.02%/-75.19%/-9.62%/-32.12%/+2.83%/+2.06%，其中铜是毛利贡献最大的板块 [2] - 巴西金矿已于2026Q1并表，对利润有较大贡献 [2] - 价格方面，2026Q1-Q3 LME铜/LME钴/国内钼精矿/国内黑钨精矿/巴西铌铁/波罗的海磷酸一铵/国内黄金价格同比+41%/+76%/+28%/+245%/+4%/+19%/+34% [2] 铜业务：产量成长性与项目建设 - 刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产 [3] - KFM二期项目达产后预计新增原矿处理能力726万吨/年，新增铜产能约10万吨/年，将进一步提升全球铜产业竞争优势 [3] - 刚果（金）N'zilo 2水电站工程已成功实现大江截流，项目全面进入大坝主体施工阶段，为长远保供在刚电力奠定坚实基础 [3] 黄金业务：新增利润增长极 - 2026年1月完成巴西4座金矿交割，该矿年产量6-8吨 [3] - 2025年收购的厄瓜多尔奥丁金矿投产后将推动黄金年产能向20吨以上目标迈进，为打造新的利润增长极奠定基础 [3] 盈利预测与估值指标 - 营业收入预测：2025年206,684百万元、2026E 270,525百万元（+30.89%）、2027E 271,305百万元（+0.29%）、2028E 282,416百万元（+4.10%）[9][16] - 归属母公司净利润预测：2025年20,339百万元、2026E 30,430百万元（+49.62%）、2027E 28,812百万元（-5.32%）、2028E 36,987百万元（+28.37%）[9][16] - EPS预测：2025年0.95元、2026E 1.42元、2027E 1.35元、2028E 1.73元 [9][16] - ROE预测：2025年26.51%、2026E 32.17%、2027E 24.72%、2028E 26.31% [9][16] - PE估值：2025年14.97倍、2026E 10.00倍、2027E 10.57倍、2028E 8.23倍；PB估值：2025年3.69倍、2026E 2.85倍、2027E 2.41倍、2028E 1.97倍 [9][16] - 股息率预测：2025年2.01%、2026E 3.01%、2027E 2.85%、2028E 3.65% [9] - 毛利率预测：2025年23.93%、2026E 22.65%、2027E 21.71%、2028E 25.33%；净利率预测：2025年11.63%、2026E 13.00%、2027E 12.28%、2028E 15.14% [16] - 资产负债率预测：2025年50.34%、2026E 45.65%、2027E 39.07%、2028E 36.53% [16] 可比公司估值 - A股可比公司2027年Wind一致预期PE均值9.6倍，其中西部矿业8.5倍、藏格矿业11.0倍、金诚信9.2倍 [11] 基本数据 - A股（603993 CH）收盘价14.23元人民币（截至10月23日），市值304,441百万元，6个月平均日成交额4,657百万元，52周价格范围13.85-27.03元 [6] - H股（3993 HK）收盘价13.01港元，市值278,340百万港元，6个月平均日成交额721.09百万港元，52周价格范围12.13-25.24港元 [6]