行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 核心观点 - 特朗普表态美伊问题临近决断时刻，军事打击或达成协议的时间窗口非常窄，市场面临变局，预计波动率明显上升，美元指数维持震荡[14][15] - 美国10月制造业PMI录得56.0，高于预期55.4和前值55.9，经济数据好于预期，企业成本压力高、订单需求旺盛，但后续高通胀和高利率带来的压力将逐步体现，金价尚未企稳[16][17] - A股上演底部V型反转但成交放量不大，目前难言反弹趋势建立，下周是重要的超级央行周与美股财报季，关注海外扰动[22][23] - 国债期货整体依旧是牛市思路，调整依然是买入机会，待利空扰动逐渐出尽国债会再度开启上涨行情，曲线以压平为主[19] - 铁矿石走势延续震荡弱势，供应端维持高位，铁水下行仍将延续，年末现货仍有压力，90美金支撑位并不牢靠，后期或再度呈现远月升水结构[24][25] - 铁水在11月份提前于以往季节性检修或为大概率事件，但双焦等原料供应恢复较慢，现实成本或难以急速下探，制约成材价格下跌空间[26][27] - 短期棕榈油或延续近弱远强、区间震荡格局，马棕供需格局预计11月起显著边际好转；豆油需关注市场传闻真实性及落地情况[29][30] - 国际糖市阶段性基本面形势仍偏坚挺，巴西榨季后期产区降雨预计仍较多，印度将原糖免税进口窗口期延长两个月至12月31日，对国际市场影响利多[32][33] - 郑棉上下空间均有限，盘面料维持震荡格局，新疆籽棉收购进入中后期皮棉成本趋于固化，成本端支撑较强，但盘面上行至16000左右及以上将面临轧花厂套保压力加大[38][39] - 预计内外盘豆粕期价偏弱震荡，未来关注重点仍是南美天气及我国采购美豆实际情况[40] - 淀粉短期宜保持偏空思路，淀粉库存尚未形成季节性去库趋势，去库速度远不及往年[41][44] - 玉米期货或继续以震荡磨底运行为主，季节性上涨拐点或仍未至，预计现货未来或还将回落，基差未来或还有走弱空间[45][46] - 铂钯单边角度建议观望为主，短线可尝试逢高轻仓试空；套利方面关注内外区间套利机会，多铂钯比策略关注中期回调买入机会[50] - 铅中线关注反弹沽空机会，蓄企旺季提货与再生铅成本支撑双向挤压铅价运行空间，短期上下沿均缺乏突破驱动，但中期铅价有回落风险[52][53] - 锌短期预计延续震荡偏强，单边建议短线回调轻仓试多同时关注中线反弹沽空机会，内外方面盈亏比上适合内外正套[54][55] - 锡价整体预计宽幅震荡运行，短期宏观变量多发对锡价扰动显著，基本面紧平衡格局延续，终端需求不旺背景下缺乏关键上行驱动，矿端硬约束与低库存形成一定托底[57][58] - 短期LPG价格仍将维持高位震荡，地缘局势升温供应中断担忧再起抬升风险溢价，但持续高价现货对需求形成一定压制[60][61] - 燃料油价格高位运行，短期仍将持续受地缘与供应偏紧双重支撑偏强，高硫强于低硫，但绝对价格已处历史高位、追高需防情绪退潮[62][63] - 短期预计油价维持震荡偏强走势，布伦特首行涨至近117美元/桶创6个月新高，市场对中东供应不稳定性进行计价[63][64] 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货-美元指数） - 俄乌同意27日起在赫尔松地区奥列什基停火，美俄乌可能于两周内在阿联酋阿布扎比或瑞士举行三方会谈[12] - 卡塔尔谈判人员25日在德黑兰就缓和地区紧张局势展开斡旋，斡旋工作在与美方协调下进行[13] - 特朗普明确表示必须做出决定：彻底解决伊朗问题或达成协议，强调美国不玩游戏，暗示若外交途径无果将采取更激烈军事行动[14] - 特朗普表态美伊问题临近决断时刻，市场存在明显可能变局阶段，预计波动率明显上升，美元指数维持震荡[14][15] 宏观策略（黄金） - 美国10月制造业PMI录得56.0高于预期55.4和前值55.9，服务业PMI降至57.9低于预期58和前值58.8[16] - 周五金价震荡收于4000美金关口下方表现仍然偏弱，油价继续攀升，本周美联储10月利率会议预计按兵不动但表态鹰派继续抗击通胀，12月不排除再度加息可能[16] - 美国经济数据表现好于预期，10月PMI延续明显扩张态势，企业成本压力高订单需求旺盛，可将涨价将通胀压力向下传导，但后续高通胀和高利率带来的压力也将逐步体现，金价尚未企稳[16][17] - 贵金属短期延续弱势运行，尚未企稳[17] 宏观策略（国债期货） - 央行10月26日将开展7000亿元MLF操作，缩量续作2000亿元[18] - 央行10月23日7天期逆回购操作量为零，开展2580亿元隔夜逆回购操作，当日2330亿元逆回购到期，单日净投放250亿元[19] - 股市大幅反弹科技板块领涨，股指赚钱效应显现后国债期货受到冲击，股指本轮反抽应是熊市反弹而非反转[19] - 历史上PPI同比增速见顶、热门板块交易集中度极高时A股牛市基本结束，今年6月A股实际符合上述特征，稳市政策往往托而不举，股市反弹动力不足，风险偏好对债市扰动有限[19] - 近期扰动因素虽多但国债期货跌幅比较有限，整体依旧是牛市思路，调整依然是买入机会，待利空扰动逐渐出尽国债会再度开启上涨行情，曲线以压平为主[19] 宏观策略（股指期货） - 国办印发《关于适应人工智能技术发展助力构建就业友好型发展方式的意见》，部署6个方面18项主要任务，提出挖掘传统领域人工智能就业潜能、减缓人工智能应用就业替代影响、建立人工智能应用就业风险评估机制[20] - 国常会指出要加快建设生育友好型社会，持续完善婚嫁、生育、养育、教育等政策，优化面向家庭的财税、社保、住房等支持举措，努力稳定新出生人口规模，加力推进服务业扩能提质[21] - 前三季度全国一般公共预算收入约17.23万亿元同比增长5.1%增幅比上半年提高0.4个百分点，税收收入约14.07万亿元同比增长6.1%增幅比上半年提高0.8个百分点，印花税收入4121亿元同比增长31.1%其中证券交易印花税2391亿元同比增长65.1%[22] - 前三季度全国一般公共预算支出21.02万亿元同比增长1%，卫生健康支出增长7.7%，社会保障和就业支出增长5.2%[22] - A股上演底部V型反转但成交放量不大，目前难言反弹趋势建立，下周是重要的超级央行周与美股财报季，关注海外扰动，股指空仓观望[22][23] 商品要闻及点评 黑色金属（铁矿石） - 福德士河2026年三季度铁矿石产量4880万吨环比降8%同比下降4%，发运量4680万吨环比降11%同比下降6%[24] - 铁矿石走势延续震荡弱势，发货端尽管巴西中小矿山略有挤出但西芒杜等增量持续，整体供应端维持高位，短期铁水较为平稳预计现货端压力暂时并不激烈[24] - 考虑终端板材类需求订单压力持续，钢厂冬季提前减产或为大概率事件，铁水下行仍将延续，对应铁矿石年末现货仍有压力[24] - 前期运费剧烈波动之后短期或进入震荡，航运运力约束下运费下跌空间受限，铁矿石边际成本维持在90美金附近，但年末现货仍有压力90美金支撑位并不牢靠，后期或再度呈现远月升水结构[24][25] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2026年1-9月我国造船完工量5805万载重吨同比增长50.7%占世界总量63.6%，新接订单量17529万载重吨同比增长163.2%占世界总量81.8%，手持订单量39913万载重吨同比增长64.8%占世界总量72.4%[26] - 本周247口径铁水小幅下降1.3万吨，检修计划推算的铁水量预计近2周依然持平，但考虑终端需求压力铁水在11月份提前于以往季节性检修或为大概率事件[26][27] - 双焦由于盘面跌势快于现货短期或有收基差动能，但并不影响成材端压力延续，双焦等原料供应恢复较慢现实成本或难以急速下探，制约成材价格下跌空间[26][27] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - MPOA数据显示2026年10月1日至20日马来西亚毛棕榈油产量较上月同期环比增6%，其中马来半岛增1.94%沙巴增12.45%沙捞越增10.38%马来东部增6%[28][29] - SPPOMA数据显示10月1-20日马来西亚棕榈油单产环比增长0.48%出油率下降0.19%产量环比下降0.52%，各机构口径出现明显分化[29] - UOB预估10月1-20日产量环比增长3%至7%，东马地区延续高产加剧市场对马来的供应担忧[29] - 豆油受到收储与大豆通关受限传闻影响，市场对供应宽松预期减弱价格大幅上涨[29] - 短期棕榈油产地高库存仍是压制盘面核心矛盾，10月产量在MPOA与UOB口径下仍环比增长高产压力延续，但出口端出现边际回暖信号，马棕供需格局预计11月起显著边际好转，短期棕榈油或延续近弱远强区间震荡格局[30] - 豆油后续需关注市场传闻真实性及实际落地情况与力度，巴西天气、东南亚四季度棕榈油产量、地缘冲突等因素均会对短期豆油价格产生扰动[30] 农产品（白糖） - 巴西圣保罗州里贝朗普雷图产区9月累计降雨量100毫米较当月历史平均水平高出44%，过量降雨损害甘蔗品质打乱生产节奏，迫使糖厂推迟收割收尾工作[31] - 云南中云勐滨糖厂、江城糖厂和勐腊糖厂分别于10月15日、10月18日、10月22日举行锅炉点火仪式，2026/27榨季云南开榨糖厂约51-52家同比基本持平，首家糖厂开榨时间估计在11月初比前期预计略有延迟[31] - 印度外贸总局将100万吨原糖免税进口截止时间延后两个月至12月31日，原截止日期为10月31日，该政策8月20日出台目的是缓解国内供应紧张，行业预估目前仅完成约30万吨进口[32] - 国际糖市阶段性基本面形势仍偏坚挺，巴西中南部主产区过多降雨令本榨季甘蔗压榨进度严重滞后，超强厄尔尼诺气候下巴西榨季后期产区降雨预计仍较多，印度延长原糖免税进口窗口期对国际市场影响利多[33] - 26Q4巴西榨季进入后期27Q1进入休榨期巴西糖供应将逐步减少，国际贸易流供应对北半球依赖将加大，而欧洲甜菜糖大减产、印度不出口甚至还在进口、泰国预期减产，将导致26Q4-27Q1国际贸易流趋紧，ICE原糖下方空间受限[33] - 广西蔗区干旱风险对甘蔗单产影响负面但干燥天气有利于糖分增加暂预期影响有限，今年南方糖厂将提前开榨新榨季国产糖预计将连续第四年增产，主力1月合约上方空间将受到套保盘压制，郑糖下方空间预计也有限整体料维持低位震荡格局[34] 农产品（棉花） - 2026年9月中国棉纱线进口量21.26万吨环比增长17.99%同比增长66.43%，10月中旬以来各主港气流纺纱到港入库量持续增多，沿海地区布厂/面料企业对高配、一线气流纺纱及C32、C40包漂纱询盘增多[35] - USDA正在将服装进口关税与采购美国棉花挂钩，计划通过新贸易机制为使用美国棉花及纺织原料制成的服装提供优惠关税待遇，计划于2027年启动重点关注孟加拉国、印度尼西亚、柬埔寨和马来西亚[36] - 截至2026-10-15当周2026/27年度美陆地棉周度签约4.53万吨环比增加36%，越南签约2.14万吨孟加拉国签约0.78万吨中国取消签约0.08万吨，装运4.45万吨环比增加40%[37] - 2026/27年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量128.26万吨占年度预测总出口量268万吨的48%，累计出口装运量44.06万吨占年度总签约量的34%[37] - 美棉周度出口签约及装运量均处于近年来同期中等偏好水平，采购主力仍为以越南为主的东南亚国家，中国少量取消采购签约，该出口数据对外盘有一定利多提振作用，显示美棉存在低位买需但85美分之上买需将乏力[38] - 截至10月18日当周美棉收割率提升至41%领先于五年同期均值37%，美棉收获快速推进令市场面临季节性供应压制，中东地缘冲突恶化油价反弹令美国高通胀担忧加剧，ICE棉价上行乏力但全球供需格局偏紧限制下方空间，盘面短期料偏弱震荡[38] - 新疆籽棉收购进入中后期皮棉成本趋于固化成本端支撑较强，若盘面持续倒挂可能导致1月合约上仓单生产不足限制盘面下方空间，但盘面上行至16000左右及以上将面临轧花厂套保压力逐步加大，下游纺织旺季成色不佳且棉纱社会库存偏高，郑棉上下空间均有限盘面料维持震荡格局[39] 农产品（豆粕） - 上周国内油厂大豆实际压榨量244.87万吨较上一周增22.53万吨较预估低7.77万吨，实际开机率66.47%，预估本周压榨量242.05万吨开机率65.7%[40] - 美豆收割进度加快巴西播种进度仍为历史同期最快均令CBOT大豆期价承压，但我国重启对美豆采购从需求端给期价提供一定支撑[40] - 巴西贴水坚挺我国进口大豆成本主要随CBOT大豆波动，虽然盘面榨利欠佳但我国仍在源源不断采购美豆储备也仍然每周定期抛储，上周油厂开机继续攀升豆粕供需面暂时没有出现实质改善迹象现货基差回落[40] - 预计内外盘豆粕期价偏弱震荡，未来关注重点仍然是南美天气及我国采购美豆实际情况[40] 农产品（玉米淀粉） - 截至10月21日全国玉米淀粉企业淀粉库存总量136.6万吨较上周下降0.20万吨周降幅0.15%月增幅1.71%年同比增幅19.82%[41] - 本周全国玉米加工总量66.36万吨较上周升高0.11万吨，周度全国玉米淀粉产量33.88万吨较上周升高0.07万吨，周度开机率58.91%较上周升高0.12%[42][43] - 由于玉米短期止跌反弹淀粉企业理论盈利停止改善，华北小幅转亏东北理论盈利尚可开机率保持高位震荡，需求表现仍旧一般，淀粉库存环比小幅去化但去库速度远不及往年尚未形成季节性去库趋势[43] - 华北-东北区域价差开始出现反弹，但考虑到华北丰产预计价差稳定后仍然处于低于上年水平，淀粉短期宜保持偏空思路[43][44] 农产品（玉米） - 截至10月22日全国饲料企业平均库存25.62天较上周增加0.67天环比上涨2.69%同比上涨6.40%[45] - 北港集港量大已开启季节性累库且速度较快，南港亦因内贸玉米和巴西高粱到港量增加而继续累库，深加工企业原料库存季节性增加但原料库消比仍处历史同期低点，饲企维持刚需补库[45] - 华北卖压峰值或已过，华北农户惜售心态重且当地散户抄底囤粮情况多于往年，但东北卖压或仅仅只是后移主因当前收割进度和售粮进度或都可能偏慢，11月第一周东北气温或将低于常年关注后续天气是否有利于农户存粮[45] - 小麦替代优势逐渐消失但进口谷物库存仍然高企制约饲企年内对玉米刚需补库需求，贸易商收粮需求渐起但大量建库决策或仍在观望，需求量或有赖于基差大小[46] - 季节性上涨拐点或仍未至，预计现货未来或还将回落，玉米期货或继续以震荡磨底运行为主，基差未来或还有走弱空间[46] 有色金属（铂） - 昨日SMM铂均价384元/克环比下跌6元/克，SMM钯锭（进口）均价257元/克环比下跌2元/吨[47] - 未泰铂业二季度铂族金属开采量和精炼金属产量均同比微增1%自有矿产量同比增长13%但第三方金属矿供应量同比下降18%，诺里尔斯克二季度铂钯产量分别环比上升7%和下降3%上半年铂钯总产量累计同比分别下降16%和14%[47][48] - 英帕拉铂业二季度铂钯产量分别环比上升12.1%和11.9%符合此前预期但27财年产量指引同比下降4.5%，斯班静水二季度铂