投资评级 - 报告维持绿色动力环保H股“买入”评级、A股“买入”评级 [1] - 维持2026-2028年归母净利润预测8.01/8.67/9.36亿元，对应A股PE为14/13/12倍，对应H股PE为9/8/8倍 [7] 核心观点 - 26Q3加回信用减值后净利润同增29%，内生增长强劲 [1] - 固废增长＆分红先行者，业绩＆ROE成长空间大，26Q2归母净利润同增34%，26Q3剔除信用减值影响后的净利润同增29%延续高增趋势 [7] - 分红承诺锁定DPS和比例底线 [7] - 26Q1-3归母同增17%，盈利能力显著提升 [7] 26Q1-3经营业绩总结 - 26Q1-3营收28.77亿元（同比+11.43%），毛利14.55亿元（同比+15.87%），毛利率50.57%（同比+1.94pct） [7] - 26Q1-3净利润7.69亿元（同比+18.72%），归母净利润7.32亿元（同比+16.90%），加权平均ROE为8.56%（同比+0.99pct） [7] - 26Q1-3期间费用4.42亿元（同比-0.80%），期间费用率15.35%（同比-1.89pct），其中财务费用2.53亿元（同比-11.38%） [7] - 26Q1-3其他收益1.24亿元（同比+55.59%），主要系增值税退税收益提升 [7] - 26Q1-3信用减值计提0.68亿元（同比+0.35亿元），所得税2.37亿元（同比+0.88亿元），所得税率已提至23.57%（同比+4.81pct） [7] 26Q3单季度经营业绩总结 - 26Q3单季度营收10.00亿元（同比+11.39%），毛利5.17亿元（同比+22.74%），净利润2.81亿元（同比+12.44%），归母净利润2.68亿元（同比+7.42%） [7] - 26Q3信用减值计提0.25亿元（25Q3为冲回0.13亿元），26Q3加回信用减值后净利润为3.05亿元（同比+29.39%） [7] - 26Q3所得税0.86亿元（同比+0.34亿元） [7] 固废运营量效总结 - 26Q1-3垃圾处理量1171万吨（同比+7.26%），发电量41.67亿度（同比+7.78%），上网电量34.71亿度（同比+8.25%），吨发356度（同比+0.48%），吨上网296度（同比+0.92%），供汽量104万吨（同比+32.05%） [7] - 26Q3垃圾处理量405万吨（同比+7.61%），发电量14.30亿度（同比+7.74%），上网电量12.10亿度（同比+10.73%），吨发353度（同比+0.12%），吨上网299度（同比+2.90%），供汽量38万吨（同比+38.11%，较26H1增速29%进一步提升） [7] 现金流与分红总结 - 26Q1-3收现比102.79%（同比-3.45pct），经营性现金流净额13.15亿元（同比-0.60%），主要系经营活动现金流出增加 [7] - 26Q1-3建设类资本支出1.27亿元（同比-39.72%），并购资本支出1.24亿元（上年同期无），简易自由现金流10.64亿元（同比-4.38%） [7] - 公司26年中期分红同比提升10%，承诺27-29年分红比例不低于50%，且每股派息不低于25年水平0.32元/股，对应分红总额4.54亿元，自由现金流对分红保障度高且仍有提升潜力 [7] 盈利预测与估值总结 - 营业总收入预测：2024A为33.99亿元、2025A为35.34亿元、2026E为38.91亿元、2027E为40.39亿元、2028E为41.34亿元，同比增速分别为-14.08%、3.97%、10.13%、3.78%、2.37% [1] - 归母净利润预测：2024A为5.85亿元、2025A为6.18亿元、2026E为8.01亿元、2027E为8.67亿元、2028E为9.36亿元，同比增速分别为-7.02%、5.54%、29.68%、8.30%、7.92% [1] - EPS最新摊薄预测：2024A为0.41元/股、2025A为0.43元/股、2026E为0.56元/股、2027E为0.61元/股、2028E为0.65元/股 [1] - 毛利率预测：2025A为46.67%、2026E为46.30%、2027E为46.71%、2028E为47.40%；归母净利率预测分别为17.48%、20.58%、21.47%、22.64% [8] - ROE-摊薄预测：2025A为7.47%、2026E为8.96%、2027E为8.99%、2028E为8.99%；资产负债率预测分别为60.45%、58.74%、57.08%、55.35% [8] - 经营活动现金流预测：2025A为18.46亿元、2026E为17.60亿元、2027E为18.77亿元、2028E为19.18亿元 [8] 市场数据 - H股收盘价5.84港币，52周价格范围5.03/6.66港币，市净率0.99倍，市值83.54亿港币 [5] - A股收盘价7.58元，52周价格范围6.71/11.18元，市净率1.27倍，市值108.42亿元 [5]