行业投资评级 - 黄金：★★，破位下行 [4] - 白银：★★，破位下行 [4] - 铜：★，止跌反弹 [4] - 锌：★，窄幅震荡 [4] - 锡：★，区间震荡 [4] - 铝：★，震荡盘整 [4] - 镍：★，冲高回落 [4] - 工业硅：★，区间震荡 [4] - 多晶硅：★，逢低买入 [4] - 碳酸锂：★，低位反弹 [4] 核心观点 - 黄金遭遇7月以来最猛烈调整，现货金跌破每盎司4000美元整数关口，收报3995美元附近、跌0.72%，盘中最低触及3975.49美元；沪金主力收报864.36元/克、大跌2.48% [6] - 3950至4000美元附近是技术、央行成本与调查区间下沿的多重共振区，有效跌破并持续运行其下需承认支撑失效，向上则需要"美债实际利率见顶+央行抛售停止"两个条件同时成立 [8] - 长期来看黄金更适合作为组合中的对冲资产逢回调分批配置，而非单边押注方向；在鹰派加息与地缘风险并存的阶段，黄金的角色是"尾部风险保险"，其仓位价值大于其方向价值 [8] - 铜止跌反弹，但宏观压制上方空间，超级宏观周来临，美联储议息会议前市场情绪偏谨慎，等待短期底部夯实 [11] - 锌窄幅震荡，矿端供应偏紧，加工费低位运行，但镀锌开工回落，需求支撑不足，市场情绪谨慎，资金流出观望 [15] - 铝强现实和弱预期博弈，海外低库存、国内高升水和快速去库构成近月支撑，但远月被2027过剩预期与海外复产压制，形成典型的近强远弱、月差走阔结构 [18] - 镍内外盘同步回落，SHFE仓单绝对水平仍高，中期供给偏松，短期镍反弹动力减弱，镍多单兑现止盈 [21] - 碳酸锂仓单快速下滑，低位反弹，短期反弹区间【90000-105000】 [25] 黄金与白银 - 中东局势方面，美国派遣第三支航母打击群及1万名额外兵力前往波斯湾，以色列国防部长强硬表态"等待美国开绿灯"，伊朗向地区国家发出最后通牒，霍尔木兹海峡通行风险从威慑走向实质阻断，国际海事组织暂停滞留船舶疏散，油轮运费与战争险费率维持高位 [7] - 外交层面出现缓和线索：特朗普下令暂停美军空袭，阿曼代表团赴伊朗就重开海峡举行会谈，特朗普表示"无论达成协议还是重启打击，都快到做决定的时候"，"边升级边留门"的模式决定了油价定价方式是冲高回落 [7] - 红海方向胡塞与沙特互相袭击升级，冲突参与主体多元化，令局势更复杂 [7] - 美国10月综合PMI小幅回落至57.6但仍近五年高位，服务业降至57.9、制造业升至56.0创53个月新高，企业售价涨幅创2022年8月以来最高，油价、原材料和运输成本推升通胀压力 [7] - 法国综合PMI降至48.4跌入萎缩，拖累欧元区综合PMI降至51.9逊于预期，市场预期欧央行或暂停加息；日本核心CPI年内首破2%，深层通胀指标升2.4% [7] - 白银节奏上跟随黄金，流动性危机致使金银盘面大跌，短期宏观面压制作用明显，基本面也在同步拖累，白银压力较大，短期已经区间破位，等情绪企稳 [4][8] 铜 - 沪铜主力收盘价107900元/吨，较昨日108350元/吨下跌0.42%；LME铜收报14298美元/吨，涨1.42%；COMEX铜收报649.75美元/磅，涨1.55%；上海电解铜现货108800元/吨，跌0.95% [9] - 沪铜主力成交量111694手，较昨日95936手增16%；持仓量183779手，较昨日137387手增34% [9] - 沪铜仓单库存26823吨，增1220吨；沪铜总库存54356吨，减19606吨；社会库存9.16万吨，减1.52万吨；保税区库存3.1万吨，持平；COMEX铜库存798516吨，增4066吨；LME铜库存273750吨，增800吨 [9] - 沪铜月间价差（当月-次月）840元/吨，增80；LME铜升贴水（0-3）149.47美元/吨，增28.8；上海铜现货升贴水830元/吨，增110；沪伦比值7.55，降0.14；进口盈亏-12.32元/吨，改善398.21 [9] - 双CSPT连续第七个季度不设Q4指导价并呼吁减产，10月产量进一步下滑至108.47万吨 [10] - 矿端成本支撑仍在，但决定的是底部而非高度；工信部发文严控氧化铝、铜等冶炼新增产能；COMEX-LME价差收窄，关税套利熄火 [10] - 国内最新固投-7.2%，需求端无增量；LME铜库存增至273750吨，外累是假利空，内去是真支撑，LME累库是关税溢价出清下的库存地理再分配，不是供需恶化，增量集中于美国仓库，回流而非新增供给 [10] - LME金属周共识，主导铜价的是美国政策与供给约束，而非AI需求，油价抬升通胀预期与地缘溢价，10月大概率不加息 [11] 锌 - 沪锌主力收盘价25420元/吨，跌0.02%；LME锌收报3746.5美元/吨，涨2.06%；0号锌现货25315元/吨，跌1.02%；1号锌现货25195元/吨，跌1.02% [13] - 沪锌主力成交量140022手，增17.85%；持仓量116133手，减1.02% [13] - 沪锌仓单库存66551吨，减2226吨；锌交易所总库存（周度）137139吨，减9025吨；七地社会库存17.62万吨，减0.38万吨；LME锌库存167025吨，减50吨 [13] - 沪锌月间价差（当月-次月）-30元/吨，降50；LME锌升贴水（0-3）75.5美元/吨，增30.88；上海锌现货升贴水10元/吨，降10；锌现货进口盈亏-4894.63元/吨，降1046.12；沪伦比值6.78，降0.14 [13] - 锌矿端TC长期倒挂构筑成本底线，锌精矿加工费倒挂、冶炼端原料采购成本居高不下，海内外矿山供给增量有限，精炼锌产出弹性持续受抑 [14] - 9月中国精炼锌产量56.14万吨（环比-1.9%、同比-6.4%），SMM预测10月约56.4万吨（环比+0.6%、同比-8.5%），能源价格高企、四季度冬储阶段存在"二次拉升"潜力 [14] - 荷兰Budel冶炼厂（Nyrstar）警告明年经营环境尤其困难，欧洲冶炼供给收缩；LME三地仓库集中到货，推动LME注册库存自8月中旬低点8.8万吨回升至16.7万吨，4年高位挤仓逻辑快速退潮 [14] 铝 - 伦铝电3收盘价3040.5美元/吨，涨1.15%；沪铝主力收盘价23350元/吨，涨0.76%；氧化铝主力收盘价2576元/吨，涨0.39%；沪铝主力持仓量256681手，增0.66%；氧化铝主力持仓量312405手，增0.60%；铝沪伦比值7.68，降0.39% [16] - A00铝现货均价23720元/吨，涨0.42%；氧化铝指数平均价2650元/吨，持平；LME铝Cash/3M升贴水22.98美元/吨，增7.93；上海A00铝现货升贴水210元/吨，降40；铝现货进口盈亏-1458.9元/吨，改善281.64 [16] - LME铝库存235800吨，减225吨，降0.10%；LME铝注销仓单占比6.13%，降0.09%；SHFE铝仓单量68242吨，减2719吨，降3.83%；SHFE铝库存（周）212858吨，减24114吨，降10.18% [16] - 铝的定价焦点在国内供需而非外盘，低库存仍是价格底色；成本端氧化铝产能持续投放、供应偏宽松，对电解铝成本支撑边际减弱，行业利润维持高位，部分产能检修或延后，供应稳定 [17] - 换月后华东、中原、华南现货升水高位，持货商挺价惜售、下游逢低补库 [17] - 巴林铝业恢复至130万吨、EGA恢复四分之一、美铝巴西Alumar复产（原铝连续六季增长），花旗明确"投资者正忽略现货紧张、转看2027供应过剩"，预计明年铜铝供应增长更强劲，远月承压 [17] 镍 - 伦镍电3收盘价15865美元/吨，跌2.61%；沪镍主力收盘价120580元/吨，跌0.59%；不锈钢主力收盘价13635元/吨，持平；沪镍主力持仓量135464手，减11.55%；不锈钢主力持仓量123222手，减9.45%；镍沪伦比值7.61，增2.14%；镍进口盈亏1041.26元/吨，改善4010.06 [19] - 电解镍现货均价121400元/吨，跌1.90%；LME镍Cash/3M升贴水-184.85美元/吨，增12.51；电解镍上海现货升贴水2150元/吨，降250 [19] - LME镍库存280674吨，持平；LME镍注销仓单占比7.57%，增0.01%；SHFE镍仓单量90731吨，减60吨，降0.07%；镍交易所库存105488吨，减1160吨，降1.09%；不锈钢交易所库存874024吨，减10926吨，降1.23% [19] - 镍的压力来自供应宽松与成本支撑的双向博弈，RKAB配额上修至2.9亿吨，印尼能矿部批准修订后的2026年配额约2.9亿吨，高于此前2.5–2.6亿吨目标，矿端宽松确定性抬升，成本支撑下移 [20] - 需求端不锈钢排产一般、高硫成本挤压冶炼利润，MHP与HPAL产量增长有限，下游备货意愿偏弱，印尼HPAL中间品协同减产传闻 [20] 碳酸锂 - 主力合约LC2701收报97280元/吨，涨3.29%；持仓量441341手，减2.31%；LC2611收报99600元/吨，涨2.62%；LC2705收报93860元/吨，涨2.74%；注册仓单数20801张，减0.72% [22] - 澳大利亚锂辉石精矿1540.0美元/吨，持平；巴西锂辉石精矿1510.0元/吨，持平；锂云母精矿2390.0美元/吨，跌2.45%；电池级碳酸锂99.5% 97000.0元/吨，跌2.37%；工业级碳酸锂99% 93500.0元/吨，跌2.45%；电池级氢氧化锂56.5% 88750.0元/吨，跌2.47%；工业级氢氧化锂56.5% 77750.0元/吨，跌2.81% [22] - 基差（基准交割品级）-280元/吨，降5450；基差（替代交割品级）11220元/吨，降5450；LC11-01价差2320元/吨，降560；LC01-05价差3420元/吨，增600 [22] - 碳酸锂周度产量26375吨，增3.31%；周度开工率59.0%，增3.75%；周度库存130279吨，减3.05%；磷酸铁锂周度产量141820吨，增0.13%；三元材料周度产量18042吨，减0.44%；锂精矿港口库存55万吨，增4.61% [22] - 七部门联合印发《新型电池产业发展"十五五"规划》，明确2030年产业发展目标，长期需求空间得到政策背书，但短期政策端预防盲目扩产的目的明确 [24] - 下游电芯厂、磷酸铁锂产量仍在持续增加为碳酸锂的刚需采买提供支撑，总库存仍在维持去库趋势，但当前库存变化已不再是交易核心 [24] - 国内新能源汽车销量疲态逐步显现，累计零售同比下滑超10%，较年初预期下调，旺季效应边际减弱；远期供给宽松信号密集落地，市场提前定价2027年过剩预期；宏观情绪依然谨慎，全球流动性边际收紧，高估值品种承压，碳酸锂将维持偏弱震荡格局 [24] - SMM样本扩容后连续8周去库，产量小幅增加，基差偏强，终端消费旺季效应边际递减，叠加远期矿端供应宽松，仓单近期快速下滑，近月合约支撑价格，现货流通偏紧或将带动价格反弹 [4] 锡 - 费城半导体指数疲软，锡的AI定价属性被反复反向交易；锡矿进口环比增长、矿紧格局缓和趋势确立；国内锡中下游产业链库存中性，无补库驱动；短期锡多空僵持，上下空间均有限，等待宏观情绪明朗 [4] 工业硅与多晶硅 - 工业硅基本面并无明显变化，压力主要是通过宏观低迷情绪传导，原料端煤价的压力也使得工业硅成本支撑稍有松动，后续关注多晶硅减产情况，背靠下沿做多 [4] - 多晶硅厂家减产逐步推进，供需好转后下游企业对价格的预期好转，期货价格或逐步修复贴水，可背靠成本线附近短多，关注政策及宏观情绪变化 [4]