行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为强于大市，维持该评级 [2] - 行业收盘点位为6882.7，52周最高为11180.33，52周最低为6741.95 [2] 核心观点 - 悲观情绪持续，商品价格震荡调整 [5] - 贵金属方面，美国AI叙事走弱，全球风险资产大幅回调，美国国债虹吸全球市场流动性，黄金承压跌破4000美金；美国经济总体韧性仍在，5%左右的美元债利率相较黄金更具备配置的安全性，黄金阶段性承压；央行9月继续大幅增持黄金，呈现越跌越买、持续抄底的局面，4000美金可看作坚实底部，等待经济转弱以及AI叙事走弱后的预期修复 [5] - 铜方面，铜价回落主因关税溢价退潮、LME/COMEX库存回流，并非供需基本面反转；负TC、冶炼减产及非美低库存仍托底；宏观端美联储年底加息预期升温压制铜价，供给端矿扰缓和但冶炼收缩，需求端传统板块承压、算力电网坚韧；短期偏弱震荡，中长期矿紧与新兴需求支撑中枢上移 [6] - 铝方面，铝价在宏观不利情况下逆势走高，升水维持高位，三地去库局面延续，开工率维持高位，验证需求的真实性和强势性；市场预期27年中东可以完成部分复产，印尼部分进展较快的项目开始通电调试，远期供给预计松动；年内电解铝供需依然偏紧，国内铝价有望在年内继续上行，权益建议逢高减仓，商品建议正套策略 [6] - 锡方面，锡价继续承压，库存端持续去库提供价格支撑；科技巨头财报不及预期引发对AI投资持续性担忧，美伊冲突带动原油价格上涨，市场担忧中期选举后冲突加剧，强化加息预期；低库存及矿端趋紧提供基本面支撑，需求端刺激不足，短期宏观冲击存在反复可能，建议逢低布局 [6] - 钨方面，钨价超跌反弹，主要受供应端挺价带动，大型钨企集中采购仲钨酸铵（APT），点燃原生料端挺价情绪，供给侧惜售情绪升温，大企业指导价坚挺进一步提振市场信心；恐慌情绪冲击对钨价冲击基本结束，芝加哥商品交易所推出钨期货后将对国内价格形成牵引，叠加供给短缺，钨价底部有支撑；但国内需求疲软，新需求增量难以弥补，向上空间有限，建议关注加工端企业业绩超预期机会 [7] - 锂方面，碳酸锂现货击穿10万元关口，核心驱动来自两端：枧下窝环评拟批准公示落地，云母复产从预期进入实质性倒计时，远期供给放量利空加速兑现；需求端"金九银十"旺季接近尾声，10月锂电排产下修，11月环比预减，下游仅维持刚需采购；库存去化放缓、上游转为累库，上下游行为错位加剧价格下行压力；短期锂价偏弱震荡，关注枧下窝复产节奏及需求边际变化 [8] - 钼方面，钼市加速下行，压力来自钢厂招标节节败退，下游倒逼原料降价，叠加海外钼价同步走弱、江铜矿山连续三次流标，矿端底部支撑明显弱化；冶炼厂仍处倒挂亏损边缘，持货商惜售难抵需求疲软与买涨不买跌情绪，短期预计维持震荡格局；中期看，2028年之前供给无明显放量，军工、油气、"以钼代钨"需求强化，钼价有望更上一层楼 [8] - 投资建议关注中钨高新、紫金矿业、中金黄金、山东黄金、西部矿业、中国黄金国际等 [9] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-2.19%，排名第23 [15] - 本周有色板块涨幅排名前5为大业股份、赛福天、金力永磁、豪美新材、正海磁材；跌幅排名前5为闽发铝业、深圳新星、光智科技、南钢股份、洛阳钼业 [18] 价格 - 基本金属方面：本周LME铜下跌0.43%、铝上涨1.08%、锌上涨1.75%、铅上涨1.09%、锡上涨1.14% [19] - 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌4.22%、白银下跌5.56%、NYMEX钯金下跌6.14%、铂下跌36.18% [19] - 新能源金属方面：本周LME镍上涨4.07%、钴下跌6.39%、碳酸锂下跌5.04% [19] 库存 - 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库39127吨、铝去库24828吨、锌去库1160吨、铅去库34138吨、锡去库789吨、镍去库2117吨 [40]