行业投资评级与核心观点 宏观金融 - 股指：承压运行 [1] - 国债：震荡偏强 [1] 黑色建材 - 螺纹：下跌空间有限 [1] - 热卷：下跌空间有限 [1] - 铁矿：震荡运行 [1] - 焦炭：下跌空间有限 [1] - 焦煤：下跌空间有限 [1] - 玻璃：震荡运行 [1] 有色金属 - 铜：低位持多，滚动操作 [1] - 铝：区间交易 [1] - 镍：逢高持空 [1] - 锡：宽幅震荡，区间谨慎交易 [1] - 黄金：震荡运行 [1] - 白银：震荡运行 [1] - 碳酸锂：区间交易 [1] 能源化工 - PVC：下游开工边际恢复，力度有待确认 [1] - 烧碱：局部需求仍偏清淡，等待企稳 [1] - 纯碱：震荡磨底，暂时观望 [1] - 苯乙烯：地缘加剧波动，现货近强远弱 [1] - 橡胶：中期成本支撑仍在 [1] - 尿素：价格中枢位于偏低水平 [1] - 甲醇：港口库存提升，价格震荡回落 [1] - 聚烯烃：地缘加剧波动，现货近强远弱 [1] 棉纺产业链 - 棉花棉纱：震荡企稳，关注新棉收购 [1] - 苹果：震荡下行，关注收购情况 [1] - 红枣：震荡偏弱，关注天气情况 [1] - PTA：高位震荡，关注宏观局势与美伊事态 [1] - 原木：震荡偏弱，关注进口情况 [1] 饲料养殖产业链 - 生猪：01、03追空谨慎，反弹逢高偏空；5-7、5-9反套，逢低试多07、09合约 [1] - 鸡蛋：短期现货上涨驱动不足，谨慎观察 [1] - 玉米：短期玉米01合约2170-2230区间运行 [1] - 豆粕：M2701关注下方3250附近支撑 [1] - 油脂：高位震荡，01关注压力位；棕油1-5反套持有 [1] 宏观金融 股指 - 伊朗并未通过巴基斯坦向美国提交新方案，特朗普威胁对伊朗发动小规模"史诗怒火"行动，伊拟打击海底电缆，霍尔木兹传油轮触雷 [6] - 市场跌幅较大，若指数能稳住一段时间，后续出现较大利好消息或可能出现一轮反弹，但反弹后或仍偏弱运行 [6] - 目前所出科季财报表现与地缘走势对市场偏空，股指或承压运行 [6] 国债 - 潘功胜推动人民币债券成为全球广泛认可和使用的合格担保品 [7] - 10月以来资金价格中枢有所下移，DR001回落至1.26%，已脱离6月以来1.35%—1.45%的震荡区间 [7] - 资金面转松受跨季后季节性因素影响，也与大行融出回升至高位、央行持续补充中长期流动性有关 [7] - 央行对当前偏低资金中枢的容忍度有所提高，增强了市场对下周金融街论坛期间总量货币政策的期待 [7] - 权益市场波动进一步强化了短期支撑，国债或震荡偏强运行 [7] 黑色建材 螺纹 - 长流程钢厂即期利润尚可、短流程钢厂利润较好，螺纹钢产量环比微增，当下产量仍处于近五年同期最低位 [9] - 螺纹钢表需数据再度下滑，库存持续去化，产量、需求、库存三低 [9] - 螺纹钢期货价格位于电炉谷电成本附近，静态估值偏低，预计价格下跌空间有限 [9] 热卷 - 上周热卷产量增加、表观需求再度下滑，热卷库存小幅回落，库存、库销比均处于近五年同期最高位，供需格局偏弱 [10] - 热卷期货收盘价与现货生产成本来看，当下热卷期货静态估值处于偏低水平，预计价格下跌空间有限 [10] 铁矿 - 247家样本钢厂高炉盈利率仅11.26%，日均铁水产量环比下滑，已处于近五年同期最低水平 [11] - 近期铁矿发运量、到港量回升至高位，上周港口库存下滑、钢厂库存小幅增加 [11] - 铁矿供需格局宽松，中长线压力仍然较大，下方支撑在于钢厂低库存下的潜在补库需求以及国际海运费偏高，预计短期震荡运行 [11][12] 焦炭 - 焦炭现货下跌两轮，焦化厂已开始亏损，全国吨焦平均利润-45元/吨，焦炭产量环比下滑，库存持续去化，产业链焦炭库存已降至低位 [13] - 焦炭供需格局较好，焦炭与铁水产量比值偏低，利空来自焦煤供给恢复带来的成本走弱预期 [13] - 当下焦炭基差偏高，焦炭现货开启提涨，预计焦炭期货下跌空间有限 [13] 焦煤 - 523家样本矿山原煤日均产量163.3（+2.5）万吨，事故发生前为208.6万吨，煤矿产量增幅放缓 [14] - 甘其毛都口岸通关小幅回升但仍在低位，上周焦煤总库存继续小幅累积 [14] - 国内开会要求煤炭增产保供、甘其毛都口岸11月通关有望逐步恢复正常，市场情绪转弱，但焦煤基差处于高位，预计期货下跌空间有限 [14] 玻璃 - 上周玻璃期货震荡下跌，周线报收中阴线，旺季需求不及往年，市场对年底产线冷修和需求持续的态度普遍悲观，盘面持续创出新低 [15][16] - 沙河安全基差12元/吨，湖北明弘基差164元/吨，期货价格持续探底，现货价格稳中小降，基差正向扩大 [16] - 玻璃1-5价差-59，01过年合约效果凸显，降幅超过远月，价差处于历史偏高水平 [16] - 日熔暂无变化，月底存在部分产线冷修计划，沙河大板受期货价格影响市价小幅走低，但中间商库存偏低，外发优势尚可 [16] - 湖北厂库存小幅增加，个别企业推出优惠政策，东北和内蒙区域外发对华东、华南供应形成一定压力，整体需求面临季节性下滑压力 [16] - 纯碱厂家检修带来大幅去库，期货价格处于相对低位，存在情绪上的反弹可能 [16] - 预计玻璃盘面低位震荡，观望为宜，关注950~955压力区间 [16] 有色金属 铜 - 美国9月CPI高于预期，交易员对美联储10月加息25个基点的押注继续升温，加息概率升至43.7%，维持利率不变的概率降至56.3% [18] - 全球铜矿端供应偏紧格局持续，铜精矿加工费跌至-240美元/吨以下的历史新低 [18] - 智利Codelco周日部分暂停了El Teniente矿的运营，该矿此前发生山体滑坡；Centinela铜矿罢工仍在继续 [18] - 9月国内电解铜产量下滑至112.06万吨，10-11月多家冶炼厂计划检修，电解铜产量预计存在下行压力 [18] - 9月份中国铜材产量为172.57万吨，环比增长3.5%，铜箔等新兴产业铜材需求及开工保持韧性 [18] - 截至10月15日，SMM全国铜库存环比上周增加1.21万吨至11万吨附近，总库存较去年同期的17万吨上方减少6万吨以上 [19] - 矿端原料紧平衡叠加非美地区铜库存紧张为铜价提供支撑，美国精铜关税政策落地前铜关税支撑效应仍在，建议逢低持多 [19] 铝 - 几内亚散货矿主流成交价格环比持稳于72.5美元/干吨，国内铝土矿整顿验收或将迎来提速，复产形势有望好转，海运费回落，进口矿价支撑有所削弱 [20] - 氧化铝运行产能周度环比下降20万吨至9875万吨，全国氧化铝库存周度环比增加4.1万吨至635.4万吨，氧化铝建议底部区间交易 [20] - 电解铝运行产能周度环比增加2万吨至4528.1万吨，我国电解铝运行产能增速放缓且空间有限 [20] - 国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升1.2%至61.7%，节后积压订单集中排产带动多个板块开工率回升 [20] - 铝锭社会库存维持去化，再生铸造铝合金节后复产但银十需求不及预期，废铝价格高企及税票政策趋严，温和修复态势预计仍将延续 [20] - 宏观环境偏紧，市场提前交易远期过剩预期，沪铝远月更弱，形成back结构，四季度企业套保思路建议逐步转变为卖出套保 [20] 镍 - 印尼镍矿RKAB补充配额陆续落地，供应宽松预期延续，印尼10月下半期HMA继续下调，各品位HPM同步走低 [22] - 菲律宾雨季推迟、供应收缩预期落空，镍矿价格延续弱势支撑走弱 [22] - 国内社会库存小幅去化至120574吨，全球显性库存同步回落 [22] - 镍铁价格加速下行，镍铁矿端成本支撑有所减弱，钢厂排产下调叠加利润倒挂，压价意愿强烈 [22] - 不锈钢价格偏弱运行，供应端钢厂小幅减产供应压力有所缓解，需求端下游以低库存和刚需采买为主，库存小幅累增 [22] - 硫酸镍价格加速下跌，新能源材料端需求恢复有限，三元前驱体仅维持刚需采购 [22] - 宏观加息压力仍存，镍矿成本支撑边际弱化，产业累库及需求偏弱预计镍价偏弱运行，建议逢高做空 [22] 锡 - 9月精炼锡产量2万吨，环比增长1.4%，同比增长38.6%；9月锡精矿进口环比增加11.8%，同比增长148% [23] - 印尼8月出口精炼锡4804吨，环比增加5.3%，同比增加48%，预计9月印尼精锡出口小幅回升 [23] - 国内银漫矿业因井下安全事故停产，9月3日选矿尾矿系统正式复产，云锡处于检修状态 [23] - 8月国内集成电路产量同比增速为20.6%，国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，库存较上周减少930吨 [23] - 国内锡矿供应偏紧，处于下游消费旺季，需要关注海外原料供应扰动，预计锡价延续宽幅震荡，建议区间交易 [23] 黄金 - 中东紧张局势升温，油价维持高位，美国通胀担忧升温，中期选举临近，黄金价格回调 [25] - 市场对美联储的加息预期显著升温，沃什在全球央行年会发言偏鹰派，中东局势再度升级，俄乌冲突升级，也门胡塞武装加大对政府军攻势，美伊局势进展仍具有不确定性 [25] - 市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化并未改变，黄金中期价格运行中枢上移，预计短期仍延续震荡 [25] 白银 - 中东紧张局势升温，油价维持高位，美国通胀担忧升温，中期选举临近，白银价格回调 [24] - 市场对美联储的加息预期显著升温，沃什在全球央行年会发言偏鹰派，中东局势再度升级，俄乌冲突升级，也门胡塞武装加大对政府军攻势，美伊局势进展仍具有不确定性 [24] - 市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化并未改变，近期白银工业需求偏弱，预计白银短期仍延续震荡 [24] 碳酸锂 - 进口锂辉石精矿CIF价周度环比下跌255美元/吨至1465美元/吨，周内传枧下窝复产进度可能超预期，并带动江西云母换证复产预期发酵 [28] - 津巴布韦硫酸锂及锂精矿陆续到港，南非、尼日利亚到货也明显增加，缓解了国内矿石端原料紧张，远期海外矿山产能持续释放，供给宽松预期仍存 [28] - 上周碳酸锂产量环比减少0.02万吨至2.88万吨，锂盐厂周度开工率环比上升0.28%至55.31% [28] - 10月正极材料行业排产预计环比增长2%，电池企业总排产预计环比增长2% [28] - 自2027年4月1日起新能源汽车出口增值税退税率由13%下调至9%，引发远期海外出口需求悲观预期 [28] - 周内碳酸锂库存继续去化，预计还将延续去化趋势，锂盐厂对当前低价散单出货意愿偏弱，贸易商库存处于低位水平 [28] - 行业数据统计口径调整叠加供应增长预期和需求下降预期发酵，碳酸锂价格承压回落，短期或将延续弱势 [28] 能源化工 PVC - 电石法PVC开工率69.66%，较上周降低2.63个百分点，乙烯法PVC开工率52.78%，较上周提升0.57个百分点，PVC周度产量39.046万吨 [29] - 山东电石价格上调50元/吨至2830元/吨，国际乙烯价格下调50美元/吨至1130美元/吨 [29] - 电石法PVC利润-492元/吨，环比减少21元/吨，乙烯法PVC利润-748元/吨，环比增加38元/吨，山东综合氯碱利润134元/吨 [29][30] - 下游制品开工率37.75%，较上周提升15.46个百分点；下游管材开工率30%，较上周提升11.35个百分点；下游型材开工率38.26%，较上周提升17.17个百分点；下游软制品开工率45%，较上周提升17.86个百分点 [30] - PVC社会库存57.35万吨，较上周去库0.78万吨，PVC注册仓单116797张，合计58.40万吨 [30] - 两种工艺均处深度亏损，对PVC价格形成成本支撑，但山东综合氯碱利润为正，一体化装置整体仍有盈利，削弱了单一PVC亏损对供应的挤出效应 [31] - 终端需求缺乏实质改善，且氯碱一体化利润仍存，预计PVC主力合约4600-5100元/吨区间运行 [31] 烧碱 - 烧碱开工负荷率74.8%，较上周降低4.0个百分点，烧碱周度产量75.9万吨，较上周减少4.0万吨 [32] - 国内工业盐市场均价219元/吨，较上周同期价格持平，山东综合氯碱利润134元/吨 [32] - 氧化铝开工率为81.16%，山东地区主力氧化铝企业库存升温，对液碱需求表现一般，非铝下游多按需拿货 [32] - 液碱企业库存48.47万吨，较上周减少1.53万吨 [32] - 局部检修与成本利润构成下方支撑，供应边际恢复、中高位库存和下游需求清淡构成上方压制，预计烧碱主力合约1700-1850元/吨区间运行 [32] 纯碱 - 行业产能过剩，但长期低价已促使相当量的长期停车、降负荷 [40] - 近期库存下降主要由于远兴一期检修导致，即便远兴恢复生产，纯碱供需依然相当，行业总库存或趋于走平而非累积，行业或已处于阶段性的均衡状态 [40] - 当前价格仅头部两家企业微利或无利、其余装置均为亏损，纯碱价格相对于当前均衡状态而言或偏低估 [40] 苯乙烯 - 成本端纯苯库存处于绝对低位，刚性挺价构成核心定价锚点，叠加苯乙烯自身低库存，提供坚实底部支撑 [33] - 终端需求步入不景气周期，下游三S开工疲软且对高价抵触，利润挤压致需求端无法提供上行驱动 [33] - 整体呈现"成本托底、需求封顶"的夹缝定价特征，单边宜以高位震荡对待，不宜盲目追多，建议关注基差及月差走强结构以及EB-BZ价差底部的修复机会 [33] 聚烯烃 - 近端受益于集中检修与低开工率，叠加产业库存中性偏低，供应收缩的现实支撑较强 [34] - 远端受制于四季度新增产能的确定性投放，压制整体估值天花板 [34] - PE虽有旺季支撑但受制于高价负反馈，PP下游利润亏损严重、需求传导断裂 [34] - 单边维持高位震荡，缺乏趋势性驱动，套利维度可关注L-PP价差走弱的产业逻辑 [34] 橡胶（BR） - 顺丁橡胶开工负荷率65.04%，较上周提高9.35个百分点，丁苯橡胶开工负荷率71.57%，较上周持平 [35][36] - 中石化华东丁二烯报价13500元/吨，理论推算齐鲁石化顺丁橡胶成本在16410元/吨左右，理论利润-205元/吨 [36] - 全钢胎开工率59.89%，较上周降低3.64个百分点，半钢胎开工率64.94%，较上周降低0.59个百分点 [36] - 山东全钢轮胎库存天数31.37天，较上周减少3.36天，山东半钢轮胎库存天数43.41天，较上周减少2.68天 [36] - BR橡胶企业库存2.07万吨，较上周减少0.01万吨，BR橡胶贸易商库存0.471万吨，较上周减少0.17万吨 [36] - 成本支撑决定价格中枢、内需偏弱限制持续上涨动力，预计BR橡胶主力合约15500-17000元/吨区间运行 [36] 尿素 - 尿素开工负荷率88.21%，较上周降低1.42个百分点，气头企业开工负荷率78.31%，较上周持平，尿素日均产量约21.79万吨 [37] - 山西晋城S0.4-0.5无烟洗小块含税价1400-1480元/吨，较9月30日收盘重心降75