行业投资评级 - 报告维持家电行业"推荐"评级 [4] - 当前板块估值与持仓均处于历史低位，配置价值值得重视 [4] 核心观点 - Electrolux 26Q3收入内生同比+3.5%，较26Q2的+2.0%连续第2个季度环比提速，汇率贡献+1.5%，表观同比+5.0% [4] - 分地区看，欧洲/亚太及中东非收入内生同比+2.8%（26Q2为+4.5%），小幅降速，欧洲市场核心家电出货量同比持平，需求延续弱平稳，销量及产品结构改善驱动份额持续提升 [4] - 北美内生同比+2.4%（26Q2为-2.9%），连续2个季度改善，期内美国核心家电出货量同比-5%，降幅较Q2扩大，销量下滑、产品结构下沉，提价驱动增长 [4] - 拉美内生同比+6.6%（26Q2为+4.5%），DTC渠道驱动，巴西需求走弱 [4] - 26Q3公司经营利润率同比-1.0pct至1.8%，美的合作相关重组费用及阿根廷产能优化开支两项非经常损益拖累盈利0.9pct [4] - 剔除非经常项目后，当季经调EBIT率同比-0.1pct至2.7%，北美关税退税3.1亿SEK正贡献0.9pct [4] - 分地区经调EBIT率：欧洲/亚太及中东非同比-0.1pct至3.7%，北美-1.0pct至-0.7%，拉美+1.9pct至7.6% [4] - 盈利驱动因素中，降本增效正贡献4.0pct，量价及产品结构合计正贡献0.3pct，外部因素合计影响-4.2pct，降本增效对冲关税/原材料/物流成本上涨压力，北美提价尚未完全覆盖关税影响 [4] - 公司维持FY26欧洲市场销量中性展望，维持北美负面/巴西正面预期 [4] - 美的北美合资项目稳步推进，Anderson洗护制造合资公司于9月1日投运，预计27H1末启动生产；美国冰冷销售合资公司及墨西哥Juarez制造合资公司已于10月1日投运 [4] - 降本计划全年盈利贡献预期由35~40亿SEK上调至约40亿SEK，维持资本开支指引 [4] - 当季投资后经营现金流36亿SEK（同期为6亿SEK），受益于营运资金改善及约10亿SEK关税退税到账，合资公司股权出售贡献近3亿SEK现金流入，期末净负债/EBITDA降至2.2倍 [4] - 整体看，收入修复延续，盈利能力承压，现金流延续改善 [4] - 标的方面：①推荐稳增长高股息的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；②推荐全球份额/盈利中枢提升的彩电龙头TCL电子、海信视像；③推荐挖掘全球市场红利的新兴赛道优质子行业龙头科沃斯、石头科技、安克创新，关注欧伦电气 [4] 营收内生增长及区域拆分 - Electrolux 26Q3净销售额内生同比+3.5%，26Q2为+2.0%，25Q3为+4.6% [5] - 分地区季度内生增速：EAPMEA 26Q3同比+2.8%（26Q2为+4.5%），北美26Q3同比+2.4%（26Q2为-2.9%），拉美26Q3同比+6.6%（26Q2为+4.5%）[5] - 年度维度：2025年净销售额内生同比+3.9%，2024年为+5.1%，2023年为-4.0% [5] - 2025年分地区：EAPMEA同比+1.6%，北美同比+6.1%，拉美同比+5.2% [5] 主要盈利能力指标 - 26Q3毛利率14.6%，同比-2.1pct；营业利润率1.8%，同比-1.0pct；净利率-1.0%，同比-1.6pct [6][7] - 26Q2毛利率9.0%，营业利润率-3.2%，净利率-5.2% [6] - 年度维度：2025年毛利率16.5%（同比+1.6pct），营业利润率2.8%（同比+2.0pct），净利率0.7%（同比+1.7pct）[6][7] - 分地区营业利润率：EAPMEA 26Q3为3.7%（同比-0.1pct），北美26Q3为-2.0%（同比-2.2pct），拉美26Q3为5.6%（同比-0.1pct）[6][7] - 北美26Q2营业利润率为-12.4%，同比-12.9pct，为近期低点 [6][7]