投资评级 - 报告维持对凯莱英的“增持”评级，上次评级亦为“增持” [2] - 最新收盘价为146.22元 [2] - 预计2026-2028年对应PE分别为40.62倍、30.11倍、23.97倍 [5][12] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入53.95亿元，同比增长16.52%，恒定汇率下同比增长20.00% [2] - 26Q3实现营业收入17.88亿元，同比增长24.04%，恒定汇率下同比增长28.25%，表现强劲 [2] - 新兴业务表现亮眼，锚定全年增长目标，公司预计2026年营收同比增长19%-22%，指引积极 [2] - 利润增速慢于收入增速主要受汇率波动影响，2026年前三季度汇兑损失为2.38亿元，2025年同期为0.50亿元 [3] - 经调整净利润10.74亿元，同比增长21.81%，保持快速增长 [3] 分业务总结 - 2026年前三季度小分子CDMO业务实现收入34.65亿元，同比增长3.59%，恒定汇率下增长7.44% [2] - 新兴业务实现收入19.23亿元，同比增长50.20%，恒定汇率下增长52.69%，主要系化学大分子、生物大分子和制剂业务板块增长强劲 [2] - 小分子业务实现毛利率47.97%，同比提升0.97pct，恒定汇率下毛利率49.83%，同比提升2.84pct [3] - 新兴业务实现毛利率30.95%，同比提升0.41pct，恒定汇率下毛利率32.08%，同比提升1.53pct，主要系业务交付规模及产能利用率提升带动 [3] 分客户与分区域总结 - 来自大制药公司的收入为25.13亿元，同比增长22.40% [2] - 来自中小制药公司收入为28.82亿元，同比增长11.84% [2] - 来自境外市场客户收入为36.23亿元，恒定汇率下同比增长11.64% [2] - 来自境内市场客户收入为17.72亿元，同比增长42.83%，持续放量 [2] - 26Q3公司新签订单同比保持双位数增长，预计26Q4交付规模较本期大幅增加 [2] 盈利能力总结 - 2026年前三季度实现毛利22.59亿元，恒定汇率下同比增长23.17% [3] - 毛利率为41.88%，恒定汇率下同比提升1.12pct [3] - 实现归母净利润8.52亿元，同比增长6.49%；实现扣非归母净利润7.28亿元，同比增长0.04% [2] - 26Q3实现归母净利润3.32亿元，同比增长81.49%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长25.70% [2] 盈利预测总结 - 中性情景下预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.0亿元、17.6亿元、22.1亿元 [5] - 预计2026-2028年EPS分别为3.60元/股、4.86元/股、6.10元/股 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为80.14亿元、95.72亿元、114.11亿元，同比增速分别为20.1%、19.4%、19.2% [11] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为15.0%、34.9%、25.6% [11] - 预计2026-2028年销售毛利率分别为42.2%、42.1%、41.5%，销售净利率分别为16.2%、18.3%、19.2% [12] - 预计2026-2028年ROE分别为7.2%、9.1%、10.8%，资产负债率分别为15.0%、16.2%、17.2% [12]