投资评级与目标价 - 报告维持凯莱英买入评级并列为行业重点推荐 [7] - 目标价151.20港元，对应潜在涨幅25.6% [1][7] - 目标价对应2026-28年财务预测，港股/A股股价分别对应0.8倍/1.1倍2027年PEG [7] - 收盘价120.40港元，52周高位170.70港元、低位70.80港元，市值3,350.73百万港元，年初至今变化+69.10% [1][5] 核心观点 - 3Q26业绩提速、4Q或迎集中交付，供需两旺下中长期高增长确定性强 [2] - 3Q26收入同比+24%（恒定汇率下+28%），经调整净利润同比+50%，相比1H26的+13%/13%显著加速 [7] - 小分子业务收入同比+28%，受商业化及临床阶段项目较快增长带动；新兴业务收入同比+18% [7] - 9M26毛利率在恒定汇率下同比+1.1ppts至41.9%，小分子和新兴业务分别改善+2.8ppts/+1.5ppts，受益于收入规模扩大、产能爬坡及运营效率提升 [7] - 管理层维持全年收入增长19-22%指引，预期明年收入增速有望较今年进一步提升，整体利润率有望进一步提升 [7] - 订单延续强势表现，3Q26新签订单同比增长约30%，多肽和偶联药物订单保持非常迅猛增长，小分子订单较去年明显改善 [7] - 当前在手订单规模可较好支持全年收入指引，化学大分子和生物大分子订单有望在4Q实现集中大批量交付 [7] - 公司维持全年26-28亿元、2027年超30亿元的资本开支指引 [7] 分板块经营与产能扩张 - 多肽：现有产能明年将处于较高利用率水平，明年中起新产线陆续建成 [7] - 高活：泰州基地产能较紧张，正加速建设新产能 [7] - 生物药：抗体及偶联药物3Q订单增长迅猛，明年首个项目将进入商业化生产，同时正推进产能扩建 [7] - 制剂：商业化及海外项目增多，固体制剂产能需进一步增加，近两年无菌制剂产能已承接较多后期项目 [7] - 小分子：重点扩产泰兴小分子生产基地，明年进行相应产能扩张 [7] - 前三季度各板块产能利用率无大幅波动，但仍有较大扩产需求 [7] 财务数据与预测 - 收入：2024年5,805百万元、2025年6,670百万元、2026E 7,983百万元、2027E 9,457百万元、2028E 11,229百万元，同比增长分别为-25.4%、14.9%、19.7%、18.5%、18.7% [6] - 净利润：2024年949百万元、2025年1,133百万元、2026E 1,244百万元、2027E 1,736百万元、2028E 1,973百万元 [6] - 每股盈利：2024年2.70元、2025年3.18元、2026E 3.49元、2027E 4.87元、2028E 5.53元，同比增长分别为-57.0%、17.9%、9.8%、39.5%、13.6% [6] - 市盈率：2024年38.0倍、2025年32.2倍、2026E 29.4倍、2027E 21.0倍、2028E 18.5倍 [6] - 毛利率预测：2024年41.0%、2025年41.6%、2026E 41.8%、2027E 42.1%、2028E 41.9%；净利率分别为16.3%、17.0%、15.6%、18.4%、17.6% [15] - ROE预测：2024年5.6%、2025年6.4%、2026E 6.8%、2027E 9.0%、2028E 9.6% [15] - 经营活动现金流：2024年1,254百万元、2025年1,408百万元、2026E 1,638百万元、2027E 1,943百万元、2028E 2,510百万元 [15] - 资本开支：2024年1,130百万元、2025年1,270百万元、2026E 2,100百万元、2027E 2,000百万元、2028E 1,900百万元 [15] - 每股账面净值：2024年45.81元、2025年49.06元、2026E 50.88元、2027E 53.66元、2028E 56.83元 [6]