投资评级 - 报告对宁德时代维持“买入”评级，目标价下调至RMB401.00，当前股价RMB237.60，上行空间+69% [1][5] - 目标价较原值RMB500.00下调20%，对应18倍2027年P/E [5][6] - 估值基准年份调整至2027年，采用18倍P/E估值 [3] 核心观点 - 3Q26锂电池销量维持高增，当季收入1,652.2亿元（同比+58.6%/环比+11.8%），前三季度收入4,421.4亿元（同比+56.2%）[1] - 3Q26动力和储能合计销量超过260GWh（同比+57.6%），储能占比约25%；测算动力电池销量195GWh（同比+47.7%），储能销量65GWh（同比+97.0%）[1] - 前三季度动力和储能电池累计销量接近700GWh（同比+约60.0%）[1] - 3Q26毛利率20.7%，同比-5.1pcts/环比-2.5pcts，主因产品结构变动（低毛利储能占比提高）、消费税加征2%及出口退税从9%降至6%、研发费用率升至4.3%及资产减值损失环比大幅增长至17.1亿元 [2] - 核心压力来自新能源行业利润率较低，车企多供应商策略持续压价，龙头向下游传导成本难度增加；出口退税2027年1月起进一步下调至0%可能进一步影响利润率 [2] - 下调2026~28年归母净利润预测至877.1亿元/1,030.0亿元/1,294.9亿元（同比+21.5%/+17.4%/+25.7%）[3] - 看好逻辑：技术研发、规模效应和海外布局等全方位优势不变，抗风险能力更强；全球储能和欧洲新能源车渗透率提升背景下锂电池需求依然强劲；三季度以来股价调整已充分反应市场情绪 [3] 财务数据摘要 - 营业收入：2024A 362,013百万元、2025A 423,702百万元、2026E 614,820百万元、2027E 742,173百万元、2028E 851,394百万元 [4] - 归母净利润：2024A 50,745百万元、2025A 72,201百万元、2026E 87,711百万元、2027E 102,999百万元、2028E 129,487百万元 [4] - 每股收益：2024A 11.52元、2025A 15.82元、2026E 19.22元、2027E 22.57元、2028E 28.37元 [4] - 市盈率：2024A 17.5x、2025A 18.7x、2026E 12.4x、2027E 10.5x、2028E 8.4x [4] - 2026E/2027E EPS较原值分别下调5%/9%，营收预测较市场预测低2%/3%，EPS较市场预测低5%/10% [5][6] 分业务收入预测 - 动力电池系统：2025A 316,506百万元、2026E 467,988百万元、2027E 558,953百万元、2028E 638,087百万元 [8] - 储能系统：2025A 62,440百万元、2026E 100,282百万元、2027E 135,131百万元、2028E 163,368百万元 [8] - 锂电池材料：2025A 21,861百万元、2026E 20,768百万元、2027E 19,729百万元、2028E 18,743百万元 [8] - 其他收入：2025A 22,895百万元、2026E 25,782百万元、2027E 28,360百万元、2028E 31,196百万元 [8] 盈利能力指标 - 毛利率：2025A 26.3%、2026E 21.9%、2027E 21.6%、2028E 23.6% [8] - 净利率：2025A 18.1%、2026E 15.2%、2027E 14.8%、2028E 16.3% [8] - 净资产收益率：2025A 22.8%、2026E 24.6%、2027E 27.6%、2028E 30.6% [8] - 营业收入增速：2025A 17.0%、2026E 45.1%、2027E 20.7%、2028E 14.7% [8] - 调整后净利润增速：2025A 42.3%、2026E 21.5%、2027E 17.4%、2028E 25.7% [8] 现金流与资产负债 - 经营活动现金流：2025A 133,220百万元、2026E 170,112百万元、2027E 181,001百万元、2028E 307,411百万元 [8] - 自由现金流：2025A 175,565百万元、2026E 223,043百万元、2027E 236,578百万元、2028E 365,768百万元 [8] - 货币资金：2025A 333,513百万元、2026E 366,864百万元、2027E 403,551百万元、2028E 443,906百万元 [8] - 流动比率：2025A~2028E均为1.6x [8] 估值指标 - 市净率：2025A 4.0x、2026E 2.9x、2027E 2.7x、2028E 2.4x [8] - 市销率：2025A 2.6x、2026E 1.8x、2027E 1.5x、2028E 1.3x [8] 主要股东与交易数据 - 主要股东：厦门瑞庭投资有限公司22%、香港中央结算公司19%、黄世霖9% [5] - 市值164,744百万美元，当前发行数量4,627百万股，流通盘占比88% [5] - 52周最高/最低价RMB468.75/216.51，三个月平均日交易额1,655百万美元 [5]