投资评级 - 报告维持中煤能源“推荐”评级 [4][8] - 报告给出2026年10月23日股价14.56元 [1] - 预计2026-2028年对应PE分别为10.4、9.8、9.4倍 [8] 核心观点 - 2026年受地缘冲突影响能源价格高涨，叠加动力煤基本面好转，煤价持续走高，秦皇岛Q5500动煤价格从年初682元/吨上涨至10月23日1040元/吨，涨幅358元/吨 [8] - 供给端在矿山安全监管趋严和反超产持续约束下煤炭供给增量有限，大秦线秋检期间北方港口煤炭调入受限；需求端供暖耗煤旺季将至、冬储需求预期增加，油气价格上涨背景下化工耗煤有望维持强劲增势 [8] - 中煤能源是国内规模位列头部梯队的动力煤生产企业，深入煤炭+煤化工一体化发展，榆林基地90万吨/年聚烯烃项目全部工艺装置已中交，预计2026年底投产，国际油价受中东地缘冲突影响大幅上涨背景下煤化工成本优势将进一步凸显 [8] - 公司煤炭资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，未来随着各煤炭、电力、煤化工在建项目投产，规模优势和成本优势有望进一步扩大 [8] - 预计2026-2028年公司实现归母净利润185.7亿元、196.3亿元、206.4亿元，原值为190.3亿元、198.6亿元、206.7亿元，结合2026年前三季度商品煤产销同比下降情况对商品煤产量进行下调，因此小幅下调盈利预测 [8] 2026年三季报业绩总结 - 2026Q1-Q3实现营收1156.36亿元，同比增加4.6%（经调整后）[4] - 2026Q1-Q3实现归母净利润127.49亿元，同比增加2.1%（经调整后）[4] - 2026Q1-Q3归母扣非净利131.34亿元，同比增加6.0%（经调整后）[4] - 26Q3实现营收425.00亿元，同比增加17.6%（调整后）[4] - 26Q3实现归母净利润45.99亿元，同比减少3.8%（调整后）[4] - 26Q3归母扣非净利45.90亿元，同比减少3.2%（调整后）[4] 煤炭业务总结 - 26Q3商品煤产量3143万吨，yoy-8.2%、qoq-1.1%；商品煤销量6302万吨，yoy+2.2%、qoq-1.0% [7] - 26Q3煤炭业务营收351亿元，yoy+22.0%、qoq+11.2%，毛利润96亿元，yoy+17.7%、qoq+14.5%，单位毛利约153元/吨，yoy+20元/吨、qoq+21元/吨 [7] - 26Q3自产煤销售收入199亿元，yoy+20.1%、qoq+14.1%，自产煤销量3217万吨，yoy-6.3%、qoq+1.4%，售价约619元/吨，同环比分别抬升136元/吨和69元/吨 [7] - 26Q1-Q3自产煤售价同比上涨83元/吨，单位销售成本同比增加约41元/吨，主要是产销量减少使吨煤人工成本、材料成本等同比增加，自产煤单吨毛利同比增加约42元/吨 [7] - 26Q3买断贸易煤销售收入153亿元，yoy+23.4%、qoq+11.3%，销量2376万吨，yoy-11.8%、qoq+3.8%，单位售价645元/吨，yoy+184元/吨、qoq+43元/吨 [7] 煤化工业务总结 - 美伊冲突爆发后原油价格高升带动化工品价格大幅上涨，煤化工品成本优势凸显，公司该业务利润表现亮眼 [7] - 26Q1-Q3煤化工业务实现销售收入149亿元，同比增加17.7%，毛利润33亿元，同比高增67.7% [7] - 26Q1-Q3聚乙烯和聚丙烯销量分别同比增加19.2%和15.9%，售价同比增加4.1%和18.6% [7] - 聚乙烯和聚丙烯单吨毛利分别达1199元/吨和1603元/吨，同比大幅提升686元/吨和1584元/吨 [7] 财务预测与估值总结 - 营业收入预测：2024A为1893.99亿元、2025A为1480.57亿元、2026E为1611.94亿元、2027E为1686.19亿元、2028E为1764.52亿元，YOY分别为-1.9%、-21.8%、8.9%、4.6%、4.6% [6] - 归母净利润预测：2024A为193.23亿元、2025A为178.84亿元、2026E为185.69亿元、2027E为196.31亿元、2028E为206.39亿元，YOY分别为-1.1%、-7.4%、3.8%、5.7%、5.1% [6] - 毛利率预测：2024A为24.9%、2025A为27.5%、2026E为27.4%、2027E为27.5%、2028E为27.6% [6] - 净利率预测：2024A为10.2%、2025A为12.1%、2026E为11.5%、2027E为11.6%、2028E为11.7% [6] - ROE预测：2024A为12.7%、2025A为11.2%、2026E为10.6%、2027E为10.4%、2028E为10.0% [6] - EPS摊薄预测：2024A为1.46元、2025A为1.35元、2026E为1.40元、2027E为1.48元、2028E为1.56元 [6] - P/E预测：2024A为10.0倍、2025A为10.8倍、2026E为10.4倍、2027E为9.8倍、2028E为9.4倍 [6] - P/B预测：2024A为1.3倍、2025A为1.2倍、2026E为1.1倍、2027E为1.0倍、2028E为0.9倍 [6] - 资产负债率预测：2025A为45.8%、2026E为40.6%、2027E为39.9%、2028E为38.5% [9] - EV/EBITDA预测：2025A为6.1倍、2026E为6.0倍、2027E为5.5倍、2028E为5.1倍 [9][12] 公司基本信息 - 所属行业为煤炭，大股东中国中煤能源集团有限公司持股57.44%，实际控制人为国务院国资委 [1] - 总股本13259百万股，流通A股9152百万股，流通B/H股4107百万股，总市值1665亿元，流通A股市值1333亿元 [1] - 每股净资产12.70元，资产负债率46.52% [1]