投资评级 - 报告对福耀玻璃首次覆盖并给予“增持”评级 [4][9] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为15.7/13.5/11.6倍 [9] 核心观点 - 2026Q3国内汽车产量同比-2.36%、全球轻型车产量同比下滑2%-3%，福耀玻璃同期营收仍实现同比+2.51%的正增长，持续跑赢行业 [6] - 高附加值产品占比持续提升，智能全景天幕、可调光玻璃、HUD、超隔绝轻量化玻璃等产品2026年上半年占比同比+8.03pct，带动单车配套价值量上行 [6] - 福耀美国2026年上半年在受到火情不利影响下营收仍实现同比+3.21%，海外本地化经营持续深化，海外客户定点放量带动全球份额扩张 [6] - 2026年前三季度累计汇兑损失10.67亿元，排除汇兑影响后利润总额同比+1.18%（排除前-16.93%），核心盈利能力韧性持续显现 [6] - 2026Q3单季度利润总额同比-5.26%（排除汇兑前-10.64%），主要系上半年美国工厂火情影响 [6] - 汽车玻璃正加速从功能件向智能件演进，镀膜天幕、调光天幕在小米、蔚来、比亚迪等车型上加速上车，行业单车价值量有望持续提升，公司作为全球龙头将充分受益，单车配套价值量有望从1000元向2000-3000元提升 [6] - 随着高附加值产品占比提升与汇兑扰动逐步消化，公司盈利能力有望回归上行通道 [7] 经营业绩总结 - 2026年前三季度实现营业收入341.23亿元，同比+2.47%；实现归母净利润60.06亿元，同比-14.97%；实现扣非归母净利润58.79亿元，同比-15.06% [4] - 2026Q3单季度实现营业收入121.52亿元，同比+2.51%；实现归母净利润20.36亿元，同比-9.87%；实现扣非归母净利润20.00亿元，同比-9.71% [4] - 2026Q3毛利率38.04%，同比/环比+0.14/-2.12pct，环比下滑除美国工厂火情影响外，2025年6月投产的福耀安徽工厂处于产能爬坡期 [6] - 2026Q3期间费用率同比+2.66pct至16.83%，其中研发费用率同比+0.57pct至4.87%，主要系公司进一步加大研发项目投入，推动技术升级及产品附加值提升 [6] 产能扩张与产业链延伸 - 福耀安徽工厂产能预计从2025年底的200万套提升至2026年底的400万套 [6] - 2026年10月，总投资20亿元的福耀安徽饰件及模具生产基地在合肥开工奠基，预计2027年下半年投产 [6][7] - 公司业务边界由汽车玻璃向精密模具、智能总成等汽车零部件全配套延伸 [7] - 公司积极推进安徽工厂扩产，美国工厂产能逐步修复中 [6] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为87.74/102.14/118.42亿元 [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为48,036/52,616/59,947百万元，增长率分别为4.91%/9.53%/13.93% [8] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为-5.78%/16.42%/15.93% [8] - 预计2026-2028年EPS分别为3.36/3.91/4.54元 [8] - 预计2026-2028年ROE分别为20.32%/20.52%/20.45% [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为39.14%/39.90%/40.04% [10]