投资评级 - 报告维持对金风科技的“增持”评级 [9] - 盈利预测与估值：2024A营业总收入566.99亿元，同比+12.37%；2025A营业总收入730.23亿元，同比+28.79%；2026E营业总收入837.00亿元，同比+14.62%；2027E营业总收入895.59亿元，同比+7.00%；2028E营业总收入949.33亿元，同比+6.00% [1] - 归母净利润预测：2024A为18.60亿元，同比+39.78%；2025A为27.74亿元，同比+49.12%；2026E为37.71亿元，同比+35.93%；2027E为49.01亿元，同比+29.97%；2028E为57.67亿元，同比+17.67% [1] - EPS最新摊薄：2024A为0.44元/股，2025A为0.66元/股，2026E为0.89元/股，2027E为1.16元/股，2028E为1.37元/股 [1] - P/E（现价&最新摊薄）：2024A为33.82倍，2025A为22.68倍，2026E为16.68倍，2027E为12.84倍，2028E为10.91倍 [1] - 下调26-28年归母净利润预测至37.8/49.0/57.7亿元（原值40.5/53.2/64.6亿元），同比+36%/+30%/+18%，对应现价PE分别为17/13/11倍 [9] 核心观点 - 26Q3风机出货环比持平，海外在手订单继续高增 [9] - 基于公司订单储备充足、海外业务持续拓展，维持“增持”评级 [9] - 公司风机业务盈利能力有所回落，故下调盈利预测 [9] 事件与整体业绩 - 公司发布2026年三季报，26年Q1-3营收520.2亿元，同比+8.1%，归母净利润28.8亿元，同比+11.2%，扣非净利润20.7亿元，同比+23.3% [9] - 26Q1-3毛利率16%，同比+1.6pct，归母净利率5.5%，同比+0.2pct [9] - 26Q3营收182.8亿元，同环比-6.8%/+0.2%，归母净利润10.2亿元，同环比-7%/+7.7%，扣非净利润9.6亿元，同环比-8.5%/-12.7% [9] - 26Q3毛利率14.5%，同环比+1.5/-2.3pct，归母净利率5.6%，同环比+0/+0.4pct [9] 风机业务 - 测算26Q3公司风机出货6.6GW，环比基本持平，同比下降15% [9] - 26Q1-3公司累计出货19GW，同比增长3% [9] - 毛利率方面，受出口占比减少、叶片原材料涨价等影响，预计26Q3风机毛利率环比有所下降 [9] - 截至26Q3末，公司在手订单总量57GW，环比增长5%，其中海外在手外部订单11GW，环比增长16% [9] 风场业务 - 截至26Q3末，公司国内外自营风场权益装机容量合计10.7GW [9] - 26Q1-3新增868MW、转让102MW，预计26Q3无风场转让 [9] 费用与现金流 - 26Q1-3期间费用47.3亿元，同比+2.5%，费用率9.1%，同比-0.5pct [9] - 26Q3期间费用17.3亿元，同环比-4.6%/+15.5%，费用率9.4%，同环比+0.2/+1.3pct [9] - 26Q1-3经营性净现金流-0.3亿元，同比增加6.0亿元，其中Q3经营性现金流15.5亿元，同比-33.1% [9] - 26Q1-3存货190.9亿元，较年初+13.1% [9] - 26Q3公司确认公允价值变动损益5.9亿元、计提信用减值损失-0.71亿元 [9] 市场与基础数据 - 收盘价14.90元，一年最低/最高价13.96/37.03元，市净率1.56倍 [6] - 流通A股市值501.18亿元，总市值629.16亿元 [6] - 每股净资产9.56元（LF），资产负债率71.27%（LF），总股本42.23亿股，流通A股33.64亿股 [7] 财务预测表关键数据 - 毛利率预测：2025A为14.18%，2026E为15.53%，2027E为16.79%，2028E为17.21% [10] - 归母净利率预测：2025A为3.80%，2026E为4.51%，2027E为5.47%，2028E为6.08% [10] - 资产负债率预测：2025A为71.66%，2026E为77.55%，2027E为76.60%，2028E为75.27% [10] - ROE-摊薄预测：2025A为6.39%，2026E为8.56%，2027E为10.01%，2028E为10.54% [10] - 经营活动现金流预测：2025A为35.43亿元，2026E为130.16亿元，2027E为53.49亿元，2028E为249.30亿元 [10] - 每股净资产预测：2025A为9.18元，2026E为10.07元，2027E为11.23元，2028E为12.60元 [10]