投资评级 - 报告维持中煤能源“优于大市”评级 [1][3] - 投资评级为“优于大市（维持）”，收盘价14.44元，总市值/流通市值191455百万元 [6] - 预计2026-2028年公司归母净利润为184/195/200亿元 [3] 核心观点 - 煤价上行驱动业绩增长，关注煤、煤化工业务成长 [1] - 2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有改善，且随着在建项目投产，产量增长可期 [3] - 2026年前三季度公司实现营收1156.4亿元（+4.6%），归母净利润127.5亿元（+2.1%），扣非归母净利润131.3亿元（+6.0%） [1] - 2026Q3公司实现营收425.0亿元，同比+17.6%，环比+9.1%，归母净利润46.0亿元，同比-3.8%，环比+6.8%，扣非归母净利润45.9亿元，同比-3.1%，环比-2.3% [1] 煤炭业务 - 煤价中枢上行驱动毛利改善；受安检趋严、部分煤矿过断层等影响，煤炭产销量环比小幅下降 [2] - 2026Q3公司商品煤产量3143万吨，同比-8.2%，环比-1.1%，其中动力煤产量2912万吨（同比-9.9%），炼焦煤产量231万吨（同比+19.7%） [2] - 商品煤销售量6302万吨，同比+2.2%，其中自产商品煤销量3217万吨，同比-6.3%，环比+1.4% [2] - 2026Q3自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为553元/吨、1461元/吨，分别同比+111元/吨、+468元/吨，分别环比+32元/吨、+420元/吨 [2] - 2026Q3自产商品煤单位销售成本323元/吨，同比+76元/吨，环比+31元/吨 [2] - 2026Q3公司煤炭业务实现毛利96亿元，同比+17.7%，环比+14.5% [2] 煤化工业务 - 主要化工品价格维持高位，但成本增加致减利 [3] - 2026Q3公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别同比+21.0%/-21.2%/+4.2%/+19.7%，价格分别同比+1454/+86/+415/+1元/吨 [3] - 单位销售成本分别同比+281/+231/+265/-515元/吨 [3] - 2026Q3公司主要产品实现毛利12亿元，同比+74%，环比-13% [3] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年189399百万元（-1.9%），2025年148057百万元（-21.8%），2026E 164315百万元（+11.0%），2027E 171114百万元（+4.1%），2028E 175756百万元（+2.7%） [4] - 净利润：2024年19323百万元（-1.1%），2025年17884百万元（-7.4%），2026E 18418百万元（+3.0%），2027E 19450百万元（+5.6%），2028E 19976百万元（+2.7%） [4] - 每股收益：2024年1.46元，2025年1.35元，2026E 1.39元，2027E 1.47元，2028E 1.51元 [4] - EBIT Margin：2024年16.7%，2025年17.7%，2026E 16.6%，2027E 16.8%，2028E 16.8% [4] - 净资产收益率（ROE）：2024年12.7%，2025年11.2%，2026E 10.7%，2027E 10.5%，2028E 10.0% [4] - 市盈率（PE）：2024年10.0，2025年10.8，2026E 10.5，2027E 9.9，2028E 9.7 [4] - EV/EBITDA：2024年8.6，2025年9.8，2026E 10.5，2027E 9.9，2028E 9.5 [4] - 市净率（PB）：2024年1.27，2025年1.21，2026E 1.12，2027E 1.04，2028E 0.97 [4] - 毛利率：2024年25%，2025年27%，2026E 26%，2027E 27%，2028E 27% [10] - 资产负债率：2024年58%，2025年57%，2026E 57%，2027E 55%，2028E 54% [10] - 股息率：2024年8.1%，2025年5.8%，2026E 3.1%，2027E 3.3%，2028E 3.4% [10] - 经营活动现金流：2024年38946百万元，2025年29704百万元，2026E 38650百万元，2027E 32922百万元，2028E 33807百万元 [10] - 企业自由现金流：2025年13461百万元，2026E 18529百万元，2027E 13847百万元，2028E 16754百万元 [10]