报告行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级，仅从固收视角对财政数据进行点评 [6] 报告核心观点 - 9月一般预算收入增速回落至零附近，一般预算支出同比基本持平，基建相关支出局部改善 [1] - 第二本账收入降幅扩大，支出降幅收窄，债券资金对土地收入下行形成一定对冲 [1] - 两本账支出合计同比下降3.7%，较8月的下降6.7%有所改善，与同期基建投资边际企稳相呼应 [1] - 年内重点关注是否有增量财政工具对冲地方收支缺口 [1] - 9月财政支出局部回补，10月财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，其中3000亿元一般债务限额全部分配县区、用于提高一般公共预算保障能力，2500亿元专项债务限额支持四季度有实际资金需求的项目 [8] - 地方本级收入短收压力仍较明显，若全年延续前三季度增速，两本账本级收入合计或较年初预算短收约1.14万亿元，其中政府性基金收入短收约1.17万亿元、一般预算收入略有超收 [9] - 下一个关注点转向12月政治局会议和中央经济工作会议，重点关注是否有增量财政工具对冲地方收支缺口 [9] 一般公共预算收入 - 9月一般公共预算收入同比下降0.1%，较8月回落4.8个百分点；前三季度累计增长5.1%，仍高于全年预算安排的2.2%，完成预算约78.1%，快于去年同期的74.5% [1] - 分央地看，中央收入同比增长0.2%，地方本级收入下降0.3%，均较上月放缓，前期中央收入较强的支撑有所减弱，地方财力修复仍不稳固 [1] - 9月税收收入同比增长0.2%，较8月回落5.4个百分点；非税收入下降1.0%，前三季度累计分别增长6.1%和1.2% [2] - 出口退税同比增长29.0%，较去年同期多退363亿元，拖累一般预算收入增速约2.3个百分点 [2] - 9月国内增值税同比增长7.3%，较8月加快3.3个百分点；进口环节增值税和消费税增长12.9%，延续较强韧性 [2] - 同期工业增加值增长5.5%、PPI上涨5.0%，有利于名义税基扩张，但价格上涨仍较集中于能化与部分新兴产业链，对传统内需和下游盈利的带动有限 [2] - 企业所得税同比由增长11.6%转为下降0.4%，考虑9月并非季度集中预缴月，其变化还需结合后续入库情况观察 [2] - 9月国内消费税同比下降8.5%，降幅较上月收窄，但仍处于负增长区间；车辆购置税增长4.4%，较上月明显放缓 [3] - 契税下降16.9%，土地增值税由上月增长12.2%转为下降22.2%，地产相关税源修复仍有反复 [3] - 个人所得税仍增长10.5%，证券交易印花税则下降11.5%，去年同期资本市场活跃带来的基数影响开始显现 [3] - 前三季度国内增值税累计同比6.0%、国内消费税-4.1%、企业所得税7.1%、个人所得税14.1% [22] - 前三季度土地与房地产相关税种：契税累计同比-14.5%、房产税6.3%、土地增值税-14.5%、城镇土地使用税3.3%、耕地占用税-6.2% [22] 一般公共预算支出 - 9月一般公共预算支出同比增长0.03%，较8月的下降0.1%小幅改善，前三季度累计增长1.0%，仍低于全年预算安排的4.4% [4] - 支出完成预算约70.0%，与去年同期基本持平，低于2021-2025年同期均值71.1% [4] - 中央本级支出增长4.6%，地方支出下降0.8%，地方支出降幅略有收窄，但仍是总量支出偏弱的主要来源 [4] - 9月基建四项支出合计下降1.3%，降幅较8月收窄2.4个百分点，其中城乡社区支出由下降3.8%转为增长7.9%，是主要改善项；农林水支出接近持平，交通运输和节能环保仍为两位数下降 [4] - 民生三项合计下降1.0%，其中教育增长3.5%，社保就业、卫生健康分别下降4.8%和2.9%；科技支出增长6.9%，继续体现重点领域保障 [4] - 前三季度各主要支出分项累计同比：社保就业5.2%、卫生7.7%、教育1.1%、农林水-5.1%、交运-4.1%、城乡社区-1.5%、节能环保-12.5%、科技3.0%、文旅传媒-6.0%、债务付息4.7% [23] - 按"一般公共预算收入+一般国债净融资+新增地方一般债发行－一般公共预算支出"口径测算，前三季度资金余量约2986亿元，较1-8月明显减少约5993亿元，资金余量进一步消化 [5] - 近三年9月单月余量平均减少量在6500余亿元，尚不足以确认拨付全面提速 [5] - 若足额完成年初预算，四季度一般公共预算需支出约8.99万亿元，同比增长约13.3%，明显高于前三季度，实际兑现仍取决于地方财力、资金拨付和项目配套 [5] - 前三季度实际赤字完成3.79万亿，广义赤字完成7.57万亿 [25] 政府性基金预算 - 9月政府性基金收入同比下降15.9%，降幅较8月扩大12.1个百分点；前三季度累计下降18.6%，完成预算约43.1%，低于近五年同期均值50.7% [7] - 土地出让收入当月下降23.2%，降幅较上月扩大10.6个百分点，累计下降27.9%，前三季度土地出让收入同比少收6215亿元 [7] - 合并两本账看，前三季度地方本级收入约11.69万亿元，对同期地方支出的覆盖率不足50%，支出仍较依赖中央转移支付、专项债和结转调入等补充 [7] - 9月政府性基金支出同比下降12.3%，较8月收窄9.1个百分点，前三季度累计下降16.2%，完成预算约52.9%，仍低于近五年同期均值55.7% [8] - 9月新增专项债发行约6179亿元，高于8月的约5213亿元和去年同期的4191亿元；前三季度累计发行约3.55万亿元，完成全年额度80.6%，与去年同期83.8%的差距有所收窄，为后续支出回补提供条件 [8] - 年初地方一般公共预算本级收入、政府性基金本级收入预算分别约12.50万亿元和5.26万亿元，若全年延续前三季度分别增长2.7%、下降22.3%的增速，两本账本级收入合计或较年初预算短收约1.14万亿元 [9] - 前三季度政府性基金收入累计同比-18.6%，支出累计同比-16.2%，年初预算目标分别为0.6%和5.1% [26] - 前三季度政府性基金支出完成年初预算约53%，收入完成年初预算约43% [26][28] - 前三季度土地出让收入累计同比-27.9% [28] 财政数据概览与节奏 - 9月一般公共财政收入当月同比-0.1%，较前值回落4.8个百分点；税收收入0.2%，回落5.4个百分点；非税收入-1.0%，回落1.3个百分点 [11] - 9月一般公共财政支出当月同比0.0%，较前值改善0.2个百分点；基建类支出-1.3%，改善2.4个百分点；民生类支出-1.0%，回落3.3个百分点 [11] - 9月政府性基金收入当月同比-15.9%，回落12.1个百分点；地方土地出让收入-23.2%，回落10.6个百分点；政府性基金支出-12.3%，改善9.1个百分点 [11] - 前三季度一般公共预算收入累计同比5.1%，支出累计同比1%，年初预算目标分别为2.2%和4.4% [12] - 前三季度一般公共预算收入完成年初预算约78%，支出完成年初预算约70% [13] - 2026年1-9月一般公共收入进度78%，一般公共支出进度70% [15][16]