核心观点 - 2026年1-9月全国一般公共财政收支同比增速均有所回落，但政府性基金收支增速有所回升，非税收入增速由正转负而税收收入增速也有所回落，8个税种中6种收入有所回落 [3][4] - 央行设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF），在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人从央行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额并向央行抵押 [6] - 美国AI龙头公司投资信心依然很强，算力设施需求景气持续看好 [10] - 通信设备行业景气度大概率已经见底，后续有望触底回升 [11] - 个性化教育头部机构经营景气延续向上，盈利改善幅度强于需求增长 [13] 宏观经济组：财政收支数据 - 2026年1-9月全国一般公共财政收入同比为5.1%，较1-8月回落0.6个百分点，其中中央回落0.8个百分点至8.3%，地方回落0.4个百分点至2.7% [3] - 1-9月一般公共财政支出同比为1.0%，较1-8月回落0.2个百分点，其中中央回落0.2个百分点至5.8%，地方回落0.1个百分点至0.2% [3] - 1-9月政府性基金收入同比为-18.6%，较1-8月回升0.4个百分点，其中中央回升0.2个百分点至12.4%，地方回升0.6个百分点至-22.3%，地方国有土地使用权出让收入同比为-27.9%，较1-8月回升0.7个百分点 [3] - 1-9月政府性基金支出增速为-16.2%，较1-7月回升0.8个百分点，其中中央回升3.9个百分点至-54.4%，地方回落0.3个百分点至-11.6% [3] - 1-9月全国税收收入同比增速为6.1%，较1-8月回落0.5个百分点，非税收入为-1%，较1-8月回落1.3个百分点 [4] - 税收收入按同比增速从高到低：证券印花税收入增速最高为65.1%（较1-8月回落16.9个百分点），个人所得税14.1%（回落0.4个百分点），车辆购置税12.2%（回落1.1个百分点），企业所得税7.1%（回落0.2个百分点），外贸企业出口退税6.3%（回升1.8个百分点），国内增值税6%（回升0.1个百分点），消费税-4.1%（回落0.5个百分点），土地增值税-14.5%（回落0.9个百分点） [4] 宏观经济组：债市非银大额赎回互换便利 - 截至2025年末，银行理财产品存续规模达到33万亿元，公募基金资产净值达到38万亿元，资管机构已成为债券市场的重要参与力量 [6] - 当多家机构同时面临较大赎回压力时，集中出售债券可能带低市场价格，进一步影响产品净值和投资者预期，形成赎回与抛售相互强化的循环，有代表性的是2022年底的理财"赎回潮" [6] - 2024年9月24日央行创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），通过资产互换增强机构融资和增持股票能力，初步建立了增强资本市场内在稳定平衡机制 [7] - 本次大额赎回流动性支持工具支持资管类非银机构从人民银行借入央行票据，在市场上融资后再认购遭遇大额赎回产品的合格资产，从而打破赎回到被动抛售的负面循环，符合《人民银行法》关于央行不能直接对非银机构发放贷款的要求，与股市互换便利一起构建了覆盖股市和债市的非银应急流动性支持机制 [7] 产业综合组：AI算力与通信设备 - 亚马逊CEO安迪·贾西表示，即便亚马逊2026年计划投入约2200亿美元资本支出，但仍无法完全满足客户需求，AWS 2026年主要算力产能已全部售罄，2027年大部分产能已被预订，2028年也有相当一部分产能被客户锁定 [9] - AWS创立前三年年化营收运行速率约为6000万美元，而在生成式AI浪潮的前三年，AWS AI业务的年化营收运行速率已超过250亿美元，增速达到当年数百倍，AI基础设施"投资过剩"问题目前并不严重，反而仍处于供给不足阶段的概率较高 [9] - 博通宣布与美国银行、黑石、花旗和摩根士丹利等金融机构达成合作，共同设立一项总额达630亿美元的AI融资安排，博通将为该特殊目的实体（SPV）的第一留置权（优先担保）债务部分提供残值支持，从2027年开始通过该SPV供应XPU AI加速器并租赁给Anthropic使用 [10] - Meta继续上调2026年资本开支预期，SpaceX也完成大额AI算力融资，尽管当前美国利率较高，但美国AI龙头公司投资信心依然很强 [10] - 中兴通讯2026年前三季度实现营业收入1168.4亿元、同比增长16.2%，归母净利润40.6亿元、同比下降23.7%；第三季度单季实现营业收入388.1亿元、同比增长34.0%，归母净利润13.1亿元、同比增长394.5% [11] - 中兴通讯前三季度算力相关营收同比增长超70%、占总营收比重提升至38%，家庭及个人终端合计营收占比达23%，国际市场营收同比增长超30%；三季度末存货736.3亿元、较2025年末和上季度末都显著增长，系为算力等业务加速备货所致 [11] 消费组：学大教育 - 学大教育2026年前三季度实现营业收入29.19亿元，同比增长11.73%；归母净利润3.21亿元，同比增长38.70%；扣非归母净利润3.20亿元，同比增长52.99% [13] - 单三季度收入7.57亿元，同比增长8.59%，扣非归母净利润1682万元，同比增长830.97%，收入保持增长，利润在低基数上明显改善 [13] - 前三季度毛利率约34.67%，同比提升0.81个百分点；销售费用和管理费用分别同比增长2.34%和下降2.22%，均低于收入增速，推动利润增长快于收入 [13] - 前三季度经营活动现金流净额8.80亿元，同比增长15.57%；截至三季度末合同负债12.77亿元，较年初增长19.16%，预收款项1.82亿元，较年初增长46.06%，反映后续收入具有一定支撑 [13]