行业投资评级 - 报告对农产品行业投资评级为看好，维持该评级 [10] 核心观点 - 本轮猪价或在四季度二次探底，行业亏损时间进一步拉长，再次强调生猪养殖板块迎来布局良机 [2][4] - 10月份以来生猪出栏体重持续提升，猪价随之出现明显回落，最新全国猪价再次全面跌破10元/公斤，行业亏损记录或继续刷新 [2][4] - 持续低迷的猪价叠加日益增加的现金流压力或带动行业市场化出清明显加速，预计本轮产能去化周期或延续到明年上半年，能繁母猪的累计去化幅度或超过10% [4] - 本轮猪周期在持续亏损叠加政策调控双重影响下，养殖大周期反转可期，产能常态化调控将给行业可持续发展打下坚实基础 [2][4] - 持续看好具有成本和现金流优势的养殖龙头，重点推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团 [2][4] 生猪养殖 - 截至10月23日全国生猪均价9.61元/公斤，同比下降18.2%，环比下降3.9% [5][19] - 截至10月20日7公斤断奶仔猪价格101元/头，同比下降38.8%，环比下降3.8%，仔猪价格创年内新低，且与2023年仔猪低点接近，四季度为仔猪年内补栏淡季，仔猪价格或持续探底 [5] - 截至10月20日15kg仔猪价格为200元/头，同比下降21.57%，环比下降1.96% [19] - 截至10月22日淘汰母猪价格7.05元/公斤，同比下降20.7%，环比下降2.0%，淘汰母猪价格与猪价之比为0.75 [5][19] - 截至10月23日生猪自繁自养头均亏损307.38元，外购仔猪头均亏损174.09元 [19] - 当前阶段行业现金流亏损已经超过9个月，行业资金压力持续加大，四季度为未来半年唯一的消费旺季，今年旺季猪价持续低于预期或带动行业产能在四季度迎来更大的去化幅度 [5] - 截至10月21日出栏体重为129.64公斤，同比上涨1.36%，环比上涨0.23% [24] - 截至10月20日二育栏舍利用率为37%，同比下降8.3pct，环比下降0.1pct [24] - 截至10月22日冻品库存率为24.94%，同比上涨5.07pct，环比下降0.18pct [24] - 截至10月22日生猪单日屠宰量15.2万头，同比下降7.8%，环比上升0.7% [24] - 截至10月22日150kg肥猪与120kg标猪价差为0.43元/公斤，同比上涨10%，环比下降4%；175kg肥猪与120kg标猪价差为0.90元/公斤，同比上涨30%，环比持平；200kg肥猪与120kg标猪价差为1.44元/公斤，同比上涨37%，环比上涨3%；毛白价差为3.1元/公斤，同比下降18.5%，环比下降6.1% [24] - 截至2026年9月全国能繁母猪存栏量为3602万头，同比下降10.7%，较2026年二季度末下降4.7% [33] 肉牛养殖 - 截至10月15日牛肉市场价为77.58元/公斤，同比上涨8.8%，环比上涨0.2% [37] - 截至10月23日育肥公牛价格30.68元/公斤，同比上涨19.5%，环比上涨0.8%；犊牛价格为43.39元/公斤，同比上涨34.9%，环比上涨1.0%；能繁母牛价格为10233元/头，同比上涨2.3%，环比上涨0.3%；淘汰母牛价格为26.58元/公斤，同比上涨37.5%，环比上涨1.1% [37] - 截至10月23日肉牛自繁自养盈利为6014.85元/头，同比上涨110.4%，环比上涨3.3%；专业育肥盈利为4634.29元/头，同比上涨40.0%，环比上涨4.4% [41] - 2026年第42周52家肉牛屠宰企业周度屠宰量为11103头，截至10月15日肉牛出栏体重为671.2公斤 [41] - 2026年9月牛肉进口量为14万吨，同比下降56%，环比下降33% [47] - 2026年前三季度全国牛出栏量累计值为3455万头，同比下降3.1%；全国牛存栏量在2023Q4触及10509万头的阶段性峰值后进入波动下行通道，截至2026Q3存栏量已回落至9523万头，较前期高点累计下降9.4% [47] - 国内肉牛产能显著去化，2026年Q3末全国牛存栏量为9523万头，较2023年末下降9.4%，预计全国能繁母牛去化程度更深，而补栏再出栏需2年左右时间，近两年供应缺口将持续放大 [6] - 2026-2028年进口配额维持稳定，叠加海外牛价上涨产生的影响，进口补充同样受限 [6] - 养殖户资金链紧张且信心受挫，采用"回笼现金"策略，补栏积极性有限 [6] - 2027-2028年牛肉供应缺口将进一步扩大，肉牛行业有望迎来2年以上盈利大周期；短期看肉牛供应持续缩量、下半年需求呈季节性增长，牛价或有加速上涨催化 [6] 禽养殖 - 截至10月23日白羽鸡价格为6.36元/公斤，同比下降7.6%，环比持平，肉鸡苗价格为2.24元/羽，同比下降32.5%，环比上涨2.8% [55] - 2026年9月黄羽鸡均价为14.3元/公斤，同比上涨4.6%，环比上涨13.4% [55] - 截至2026年第40周白羽鸡在产祖代、后备祖代、在产父母代、后备父母代存栏量分别为159.85、91.08、2174.86、1519.09万套，分别同比+14.9%、+38.9%、-5.9%、+3.2%，分别环比-0.6%、+0.3%、-6.1%、-8.9% [55] - 截至2026年第38周黄羽鸡在产父母代存栏为1295.89万套，同比下降6.3%，环比下降0.28%；第38周黄羽鸡鸡苗销量为3327.31万套，同比下降3.1%，环比下降1.8% [55] - 2026年初受禽流感影响法国再度暂停引种，上游引种短缺持续；上半年白羽鸡苗价格上涨抑制了行业补栏积极性；三季度白羽鸡价格全面回落，行业整体供给压力仍然较大，终端需求未见明显好转，下半年禽养殖企业盈利或阶段承压，重点推荐产业链一体化龙头圣农发展 [7] 农产品及水产 - 截至10月23日玉米价格为2172.86元/吨，同比下降0.2%，环比上涨0.3% [62] - 截至10月23日豆粕价格为3326.00元/吨，同比上涨11.5%，环比下降1.0% [62] - 截至10月23日小麦价格为2449.17元/吨，同比下降0.6%，环比上涨0.4% [62] - 截至10月23日粳稻价格为2932.00元/吨，同比上涨2.1%，环比下降1.5% [62] - 地缘问题发酵以及厄尔尼诺或将提升农产品价格中枢，若地缘问题持续发酵，一方面油价持续高位带动种植成本上升，其次厄尔尼诺等极端气候影响日益显著或扰乱全球粮食生产；当前时点农产品价格处于历史底部区域，地缘问题和厄尔尼诺共同作用下或推动农产品价格上涨 [7] - 普水鱼方面，截至10月23日草鱼、罗非鱼均价分别5.4、4.1元/斤，同比分别下降10.0%、上涨20.6%，环比持平、上涨5.1% [66] - 特水鱼方面，截至10月23日生鱼、加州鲈均价分别9.9、10.5元/斤，同比上涨30.3%、下降11.8%，环比分别上涨2.1%、上涨5.0% [66] 宠物 - 2026年9月宠物食品行业天猫平台GMV为37.6亿元，同比下降6.5% [70] - 2026年9月我国宠物食品行业向全球/美国/英国/德国/法国/柬埔寨/越南出口额增速分别为+12%/+42%/+6%/+3%/+1%/+75%/+125% [70]