投资评级 - 报告维持洛阳钼业A股和H股“买入”评级，公司评级为买入-A/买入-H [6] - A股合理价值为18.12元/股，H股合理价值为16.38港元/股 [3][6] - 当前价格为14.06元/12.71港元，前次评级为买入/买入 [6] 核心观点 - 2026年前三季度归母净利润240.2亿元，同比增长68.2%，业绩同比大幅增长主要受益于铜产品量价齐升、钼钨产品价格提升，叠加黄金业务并表贡献增量 [1] - 2026Q3单季归母净利润78.7亿元，同比增长40.3%、环比下降6.3% [1] - 铜钴板块产量基本符合预期，2026Q3铜产量环比增长4.3%至20.9万吨，再创产量新高 [2] - 巴西金矿产量持续释放，黄金业务贡献提升，黄金业务有望成为公司新增长极 [3] - 考虑到钴、钨等商品价格有所波动，而公司铜金产量增长预期不变，调整2026-2028年盈利预测 [3] 铜钴板块 - 2026Q3铜产量环比增长4.3%至20.9万吨，再创产量新高，实现铜销量19.1万吨 [2] - 2026M1-M9铜合计产量为59.7万吨，同比+9.8%，已完成全年生产指引中值的76% [2] - 受刚果（金）出口配额政策影响，2026M1-M9仅实现钴销售量1.27万吨，其中Q3实现钴销售量0.69万吨 [2] 钼钨板块 - 2026M1-M9分别实现钼产量0.97万吨（完成全年生产指引中值的75%）、钨产量0.50万吨（完成全年生产指引中值的72%） [2] - Q3单季度钼、钨产量环比下滑主要因矿山品位有所下降 [2] 铌磷板块 - 2026M1-M9分别实现磷肥产量83万吨（完成全年生产指引中值的72%）、铌产量0.80万吨（完成全年生产指引中值的76%），生产相对稳定 [2] 黄金板块 - 2026M1-M9公司共实现黄金产量16.1万盎司（完成全年生产指引中值的69%），实现销量15.8万盎司 [3] - Q3单季度实现黄金产量6.0万盎司，环比+5.4%，产能进一步释放 [3] - 随着巴西金矿在年内完成交割且生产逐步稳定，叠加后续投产的厄瓜多尔金矿，公司黄金产能将进一步释放 [3] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利为323.8/345.7/383.5亿元 [3] - 10月27日股价对应PE为9.3/8.7/7.8倍，参考同业公司给予2026年12倍PE [3] - 营业收入预测：2026E为230,896百万元（增长率11.7%）、2027E为237,464百万元（增长率2.8%）、2028E为249,985百万元（增长率5.3%） [5] - 归母净利润增长率预测：2026E为59.2%、2027E为6.7%、2028E为10.9% [5] - EPS预测：2026E为1.51元/股、2027E为1.62元/股、2028E为1.79元/股 [5] - ROE预测：2026E为30.9%、2027E为26.8%、2028E为24.7% [5] - 毛利率预测：2026E为27.7%、2027E为28.5%、2028E为30.0% [10] - 资产负债率预测：2026E为38.4%、2027E为33.8%、2028E为30.3% [10]