核心观点 - 报告认为美国中期选举提前投票参考意义有限，应重点关注参议院五个关键摇摆州（NC、OH、TX、ME、AK）选情，州层面两党州长候选人均对数据中心监管持严监管态度，AI基建出海或成美国科技企业替代选项，市场或需1周左右确认两院归属，并需警惕12月联邦政府再度停摆风险 [41] - 报告认为千红转债规模适中、评级较高、题材赛道具稀缺性，预计上市首日转股溢价率约30%，对应上市价格120.31~133.79元，建议积极申购 [43] - 报告认为垃圾发电是"成长的长江电力"，toB进化享受清洁能源价值增长、toC进化分红能力有3倍提升空间，板块稳态现金流可支撑分红比例超140%，25年平均分红比例仅45% [44] - 报告认为电改深化电力重估、红利配置价值显著，绿电消纳+电价+补贴三大压制因素逐步缓解，火电定位转型挖掘可靠性价值与灵活性价值，水电量价齐升低成本受益市场化，核电成长确定、远期盈利与分红提升 [46] - 报告认为中欧阶段性共识落地有望修复前期市场悲观情绪，看好海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企；重卡26年内销有望兑现乐观情形80-85万辆、同比+2%；客车政策略超预期，保守预计26年公交4万台、同比+40% [48] - 报告认为AI影视已跨过商业化临界点，是大模型C端最快规模化应用形态，DataEye预计2026年国内AI剧/漫剧市场规模约400亿元、用户规模超6亿人，商业化呈"短剧先兑现、中长剧提价值、电影看弹性"递进路径 [49] - 报告认为地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会，城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业 [50] 宏观策略：美国中期选举 - 各州提前投票仅公开党派注册信息，当前提前投票民主党选民比例超共和党约14.4%，但仍有约24.1%选民为无党派或其他独立党派，仅凭党派注册信息无法准确判断两党实际得票差距 [41] - 民主党选民更偏向提前邮寄选票，提前投票阶段民主党登记选民占比较高不能直接视为实际得票优势 [41] - 众议院方面民主党领先优势较明显，应更多关注最终领先席位总数；参议院方面民主党候选人除北卡罗来纳州（NC）民调领先+10.6%外，在俄亥俄州（OH）、得克萨斯州（TX）、缅因州（ME）、阿拉斯加州（AK）领先幅度仅约1-3% [41] - 本次中期选举重新选举州长的36个州中多数民主党和共和党州长候选人均主张暂缓部分或全部数据中心建设，若审批限制持续扩大，美国AI数据中心2027-2028年投产进度将受较明显负面影响 [41] - 历史上两院控制权全部明确的平均耗时约2天，但本次参议院选情焦灼且政治极化明显，不排除耗费1周乃至更长时间确认结果，新一届国会任期统一于2027年1月3日开始 [41] - FY27全年预算拨款尚未完成，联邦政府依靠9月2日签署的临时拨款法案维持运转，资金拨款截至12月11日，两党在国防与非国防支出分配、移民执法及行政部门拨款权限等方面仍存明显分歧 [41] 固收：千红转债 - 千红转债总发行规模10.00亿元，扣除发行费用后净额用于创新药研发项目、湖北钟祥原料药生产基地一期建设项目及补充流动资金 [43] - 当前债底估值101.39元，YTM为2.16%，存续期6年，资信评级AA/AA，票面利率第一至第六年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息） [43] - 当前转换平价97.66元，平价溢价率2.39%，初始转股价6.42元/股，正股千红制药10月23日收盘价6.27元 [43] - 下修条款为"15/30，85%"，有条件赎回条款为"15/30、130%"，有条件回售条款为"30、70%"，按初始转股价计算转债发行10.00亿元对总股本稀释率10.85%、对流通盘稀释率14.04% [43] - 千红制药深耕生化制药二十余年，是国内多糖类和蛋白酶类药品龙头，具备从猪小肠来源、肝素粗品、肝素原料药到制剂的全产业链可追溯能力，拥有境内发明专利108项，胰激肽原酶2025年国内市场份额达71.98% [43] - 2021-2025年公司营收复合增速-4.32%，2025年实现营业收入15.71亿元、同比+2.95%，归母净利润3.99亿元、同比+12.01%，2021-2025年归母净利润复合增速21.82% [43] - 2021-2025年销售净利率分别为9.94%、13.89%、9.85%、21.83%和23.75%，销售毛利率分别为44.46%、38.59%、43.26%、54.85%和58.36% [43] 环保行业 - 绿色动力26Q1-3营收28.77亿元（同比+11.43%）、归母7.32亿元（+16.90%），盈利受益增值税退税增加（其他收益1.24亿元、+0.44亿元）及财务费用节约（2.53亿元、-0.32亿元），信用减值计提0.68亿元（+0.35亿元）和所得税2.37亿元（+0.88亿元）拖累利润，所得税率升至23.57%（+4.81pct） [44] - 绿色动力26Q3单季营收10.00亿元（+11.39%）、归母2.68亿元（+7.42%），当期信用减值计提0.25亿元（25Q3为冲回0.13亿元），还原后净利3.05亿元（+29.39%） [44] - 山高环能26Q1-3营收10.74亿元（+3.67%）、归母0.91亿元（+73.29%），毛利率29.45%（+6.68pct），UCO量价齐升降本增效；26Q3营收3.39亿元（+6.04%、环比+8.67%）、归母0.26亿元（+116.47%、环比+22.08%），毛利率升至30.10%，加回信用减值后净利0.40亿元（+411%） [44] - 朗坤科技26Q1-3营收17.15亿元（+23.73%）、归母2.84亿元（+13.91%），毛利率34.9%（+0.7pct），还原补税及减值后净利3.50亿元（+35%）；26Q3营收6.74亿元（+26.9%）、归母0.92亿元（-10.1%），还原后净利1.35亿元（+30%），算力业务稳步推进 [44][5] - 垃圾焚烧行业25年ROE同比+1.0pct稳定提升，25年垃圾处理量增速前三为永兴+18%、中科+16%、军信+14%，产能负荷率前三为瀚蓝114%、旺能112%、海创107% [44] - 25年8家公司还原供热后平均吨发384度/吨（+0.8%），厂用电率15.2%（-0.2pct），吨上网提升前三为军信+5.7%、海创+3.2%、瀚蓝+1.7%；25年板块平均发电供热比6.7%，行业首位达24% [44] - 炉渣方面垃圾出渣率20%~30%、含铜0.3%、含铝0.25%，圣元25年炉渣提价后平均单价120~130元/吨、最高超200元/吨，海创25年完成74个项目炉渣提价、平均提价近12元/吨 [44] - 测算24年东盟10国垃圾发电理论空间约62万吨/日（约为国内1/2），印尼项目首批4个（伟明中2、旺能中1），测算印尼垃圾发电项目ROE17.65%、较国内基准模型+3.17pct [44] - 光大、绿动25年国补回款率超100%，25年分红潜力前三为光大224%、绿动195%、上海环境157% [44] - 生物油方面，截至2026/10/22欧洲生物航煤均价2530美元/吨（周环比-9.64%），中国生物航煤2170美元/吨（-9.58%）；一代生柴国内8200元/吨（+0.61%），二代生柴国内12600元/吨（-10.00%）；餐厨废油均价7800元/吨（-1.58%） [44] - 26M1-9环卫车合计销量61265辆（同增9.92%），新能源环卫车销售18238辆（同增88.10%），新能源渗透率29.77%（同比+12.37pct），新能源CR3/CR6分别为47.39%/61.68%，盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率分别30.85%/10.08%/6.46% [44] - 截至2026/10/23碳酸锂价格9.69万元/吨（周环比-5.1%），金属钴22.60万元/吨（-8.5%），金属镍12.14万元/吨（+3.6%），测算当周项目平均单位废料毛利0.36万元/吨、较前一周上升0.039万元/吨 [44] 公用事业行业 - 国家能源局印发煤电与新能源融合发展实施意见，要求到"十五五"末实现融合场景模式成熟应用，明确近区公用煤电协同送出、热电联产清洁供热、海上风电与沿海煤电协同送出、自备煤电打捆利用、煤电自身用能绿色替代五类场景，鼓励年度碳排放较融合前降低5%以上、力争10%以上，原则上新能源场址边缘与煤电厂址直线距离不超过100公里 [46] - 2026年前三季度全社会用电量80734亿千瓦时、同比+3.9%，第一、第二、第三产业用电量分别增长3.4%、4.1%、6.8%，城乡居民生活用电量下降0.3%；工业用电量增长4.3%，高技术及装备制造业用电量9619亿千瓦时、增长8.7%，充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为1315亿、793亿千瓦时，增长55.4%、41.6% [46] - 9月全社会用电量8997亿千瓦时、增长1.2%，居民生活用电量下降6.0%，主要受台风等极端天气影响 [46] - 2026年10月全国平均电网代购电价同比下降11.7%；10月23日动力煤秦皇岛港5500卡平仓价1040元/吨、同比+35.06%、周环比+1.17%，10月均价1010元/吨、同比上涨263元/吨 [46] - 2026年10月24日三峡水库站水位174.46米，入库流量10,000立方米/秒、同比下降39.39%，出库流量13,600立方米/秒、同比上升14.29% [46] - 2026M1-9累计发电量7.5万亿千瓦时（同比+2.2%），火电、水电、核电、风电、光伏分别+0.7%、+3.7%、+3.7%、+1.9%、+12.9%；2026M1-8新增装机火电5871万千瓦（+17.7%）、水电751万千瓦（+9.8%）、核电482万千瓦、风电5326万千瓦（-7.9%）、光伏9719万千瓦（-57.9%） [46] 汽车行业 - 中欧达成阶段性共识，短期避免贸易摩擦进一步升级，混动车型限制详细方案暂未落地，看好比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长城汽车及零跑汽车、小鹏集团、上汽集团、长安汽车等 [48] - 2025年重卡全年批发114.4万辆、同比+26.8%，内销79.9万辆、同比+32.8%，出口34.1万辆、同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期；预计26年重卡内销有望兑现乐观情形80-85万辆、同比+2% [48] - 2026年以旧换新政策落地，客车补贴力度实际延续而非退坡；25年公交车销量2.9万辆、同比-6%（24年3万辆、同比+44%），公交60万台保有量、8-10年更换周期、销量中枢6万台；保守预计26年公交4万台、同比+40% [48] AI影视行业 - 视频模型已由生成片段升级至稳定生产剧集，角色一致性、音画同步和长时生成逐步成熟，DataEye预计2026年国内AI剧/漫剧市场规模约400亿元、用户规模超6亿人 [49] - AI将传统影视以演员、场地和设备为主的固定成本转化为"算力+创意"的可变成本，使AI短剧制作成本降至真人短剧约1/10、周期压缩至数天至数周，形成低成本测试、按数据续拍的生产模式 [8][49] - 标准化制作环节趋于商品化，平台分账单价下降、投流和运营成本占比提升，产业链价值向优质IP、持续爆款能力和平台分发渠道集中 [49] - AI短剧依托IAA和IAP率先跑通商业闭环，AI中长剧向会员拉新、平台采购和版权发行延伸，网络电影分账模式已有验证，院线电影空间更大但项目周期和票房不确定性更高 [49] - 国内红果等平台依靠免费模式快速扩大用户和内容供给，海外以单集付费和会员订阅为主，26H1中国厂商已贡献海外短剧应用约九成收入 [49] 燃气行业 - 截至2026/10/23，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-13.1%/+4.1%/+4.9%/+5.7%/+7.3%至0.7/7.3/7.5/4.9/7.6元/方 [50] - 截至2026/10/16美国储气量周环比+2.2%至36440亿立方英尺、同比-4.3%；截至2026/10/23欧洲天然气库存845TWh（817亿方）、同比-100.3TWh，库容率74.63%、同比-8.2pct [50] - 2026M1-9我国天然气进口量同比-4.2%至1252亿方；2026年8月国内液态天然气进口均价4670元/吨（环比-3%、同比+22.1%），气态天然气进口均价2809元/吨（环比+15.4%、同比+13.1%），整体进口均价3739元/吨（环比+1.9%、同比+16.7%） [50] - 中石油2026-2027年度管道气价格政策发布，管制气在各省门站价基础上上浮18.5%（淡季资源配置占比60%、旺季55%）；非管制气固定量上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%），浮动量联动CLD，调峰量上浮90% [50] - 霍尔木兹海峡封锁对JKM和TTF产生直接影响，影响亚洲13%的供给、欧洲3%的供给，对HH产生间接影响；2026/10/23布油主连116.7美元、较2.27冲突爆发前+61%，JKM/TTF/HH/国内LNG市场价分别变动+184%/+165%/-8%/+101% [50] - 首华燃气自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩将增加0.62/0.78亿元，业绩弹性16%/13% [50] - 新奥股份2026/10/23美气长协转售亚洲价差达1.81元/方、较2.27的0.57元/方变动+1.23元/方，20亿方美气长协、26年股权激励业绩目标55亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性38% [50] - 九丰能源2026/10/23马来西亚长协转售亚洲价差达1元/方、较2.27的0.34元/方变动+0.66元/方，8亿方马来西亚长协、26年股权激励业绩目标17.8亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性25% [50] 重点公司三季报点评 - 固德电材26Q1-Q3营收13.7亿元（同比+83%）、归母1.75亿元（+49%），毛利率26.3%（-4.1pct）；26Q3营收6.0亿元（同环比+105%/+45%）、归母0.77亿元（同环比+109%/+55%），电力装备26Q1-Q3收入2.6亿元（+37%），新能源市场收入8.7亿元（+69%），9月收购振勤电子80%股权并表、26Q3通信及数据中心市场收入0.39亿元 [53] - 北特科技26Q1-3营收18.84亿元（+10.0%）、归母1.03亿元（+11.2%），26Q3营收6.79亿元（同环比+13.5%/+9.8%）、归母0.40亿元（同环比+6.0%/+11.1%），丝杠产品覆盖机器人关节执行器、灵巧