投资评级 - 报告维持苏农银行“中性”评级 [1][4][6] - 报告维持2026-2028年净利润预测为21/23/25亿元，同比增速分别为5.0%/7.1%/9.7% [4] - 对应2026-2028年PB值为0.47x/0.43x/0.39x [4] - 报告收盘价为4.34元，总市值/流通市值为9637/9637百万元 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“质量夯实，净利息收入增速持续提升” [1] - 净利息收入增速环比提升，非息收入下降拖累营收 [2] - 继续压降票据贴现，新增信贷全部由对公贡献，信贷结构优化 [3] - 不良余额延续下降，拨备计提充足，安全垫厚 [3] - 报告静待中小实体企业景气度复苏 [4] 业绩表现 - 2026年前三季度实现营收32.2亿元，同比增长0.03% [2] - 2026年前三季度实现归母净利润17.4亿元，同比增长2.00% [2] - 第三季度实现营收9.2亿元，同比下降2.31% [2] - 第三季度实现归母净利润5.3亿元，同比微降0.25% [2] - 前三季度净利息收入同比增长11.3%，较上半年增速提升0.8个百分点，主要受益于净息差同比走阔 [2] - 前三季度非息收入同比下降19.9%，较上半年降幅扩大6.1个百分点 [2] - 其他非息收入降幅较上半年扩大6.1个百分点至22%，核心是去年高基数的拖累 [2] 资产负债与信贷结构 - 2026年9月末资产总额2413亿元，较年初增长4.54% [3] - 2026年9月末贷款总额1454亿元，较年初增长4.25% [3] - 2026年9月末存款总额1911亿元，较年初增长4.47% [3] - 前三季度新增贷款总额约59亿元，其中对公贷款新增86亿元，零售新增约2亿元，票据合计压降29亿元 [3] - 第二和第三季度合计压降约50亿票据贴现，信贷结构优化 [3] 资产质量 - 2026年9月末不良余额12.5亿元，较3月末下降1.3%，较3月末下降约3.8%，余额连续2个季度下降 [3] - 期末不良率0.86%，与6月末持平 [3] - 期末关注率1.44%，较年初提升约11bps，较6月末提升4bps [3] - 前三季度资产减值损失同比下降28.7% [3] - 期末拨备覆盖率324%，较6月末下降约16个百分点，依然处在同业较高水平 [3] 盈利预测与财务指标 - 营业收入预测：2026E/2027E/2028E分别为4397/4774/5193百万元，同比增速4.4%/8.6%/8.8% [5] - 归母净利润预测：2026E/2027E/2028E分别为2145/2296/2519百万元，同比增速5.0%/7.1%/9.7% [5] - 摊薄每股收益预测：2026E/2027E/2028E分别为1.06/1.14/1.25元 [5] - 总资产收益率预测：2026E/2027E/2028E分别为0.89%/0.88%/0.89% [5] - 净资产收益率预测：2026E/2027E/2028E分别为10.8%/10.7%/10.7% [5] - 市盈率预测：2026E/2027E/2028E分别为4.5/4.2/3.8 [5] - 股息率预测：2026E/2027E/2028E分别为4.6%/4.9%/5.4% [5] - 市净率预测：2026E/2027E/2028E分别为0.47/0.43/0.39 [5] 财务预测明细 - 利息净收入预测（十亿元）：2026E/2027E/2028E分别为3.0/3.2/3.6，同比增速7.8%/10.0%/10.2% [7] - 手续费净收入预测（十亿元）：2026E/2027E/2028E分别为0.1/0.1/0.1，同比增速15.0%/15.0%/15.0% [7] - 其他非息收入预测（十亿元）：2026E/2027E/2028E分别为1.3/1.4/1.5 [7] - 资产减值损失预测（十亿元）：2026E/2027E/2028E分别为0.4/0.5/0.5 [7] - 总资产同比增速预测：2026E/2027E/2028E分别为8.0%/8.5%/8.5% [7] - 贷款同比增速预测：2026E/2027E/2028E分别为10.0%/10.0%/10.0% [7] - 存款同比增速预测：2026E/2027E/2028E分别为8.0%/8.0%/8.0% [7] - 贷存比预测：2026E/2027E/2028E分别为75%/77%/78% [7] - 不良贷款率预测：2026E/2027E/2028E均为0.88% [7] - 拨备覆盖率预测：2026E/2027E/2028E分别为323%/299%/292% [7] - 核心一级资本充足率预测：2026E/2027E/2028E分别为10.76%/10.81%/10.87% [7] - 业绩增长归因中生息资产规模贡献：2026E/2027E/2028E分别为7.8%/8.1%/8.5% [7] - 业绩增长归因中净息差（广义）贡献：2026E/2027E/2028E分别为0.0%/1.9%/1.7% [7]