核心观点 - 三季度科技板块配置比例回落主要源于市场下跌带来的被动市值收缩，但主动调仓已有实质贡献，电子与通信合计口径下三季度配置比例下降9.8%，其中被动涨跌约8.3%，主动调仓仅占约1.5% [13] - 机构前期高持仓赛道正处于一轮普遍出清进程中，三季度科技板块跌幅约30%但对应被动减仓仅8.3%，核心原因在于电力设备、建材、有色、化工、机械等前期机构仓位偏高的板块同样出现明显调整 [13] - 公募持仓仅截止于三季度末，10月伴随调整压力释放，公募仓位调仓降仓力度可能进一步加强，通过特征日法和回归法两种方法测算基金TMT仓位 [13] - 特征日法结果显示7个特征日中6日偏离度为负，方向有效但单日中枢不稳定；回归法截至10月26日5日滚动回归偏离度中枢约-2.6%，10日滚动回归约-3.1%，支持TMT仓位偏离度中枢为负的判断 [13] - 以三季度末重仓持股涨跌计算，当前TMT仓位已从52.1%被动减仓至48.0%，测算当前TMT配置比例已处于该中枢之下，三季报高仓位反映的是季度末静态截面，未反映十月以来公募进一步减仓调仓 [13] - 历史经验上赛道基调仓换仓的节点往往不是大波段行情底部，而是下一轮行情启动后基于新方向的调仓，三季报高仓位本身不足以作为微观结构未改善的证据 [13] - 长期性价比出清已有时间表，电子和通信1/PE已回升至历史中位数附近，26年三季报披露通信静态估值将低于历史中位数，26年报披露通信静态估值将接近历史低值 [13] - 短期性价比指标已见成效，赚钱效应、动量效应、持仓浮盈浮亏、融资情绪都指向短期高性价比，各类资金普遍减仓、资金负循环脉冲式演绎也都是短期底部临近的信号 [13] - 长期A股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期，中期震荡休整波段延续且仍偏向于弱势震荡阶段，短期市场性价比普遍、超跌特征明确、反弹在情理之中 [13] 2026Q3主动权益型公募基金持股速览 - 权益仓位方面普通股票型基金逆势加仓，26Q3整体仓位提升0.6个百分点至88.4%，偏股混合型和灵活配置型基金整体仓位分别下降0.6和3.7个百分点至84.5%和70.9% [13] - 截至10月26日采用26Q3重仓股样本测算，主动权益基金行业持仓集中度仍处极端水平，电子（33.5%）+通信（12.9%）合计46.4%占据股票仓位近半壁江山，整体TMT持仓占比降至48.9% [13] - 偏软件端的传媒与计算机持仓分别为0.5%与1.9%，仍是历史极低水平，一级行业前十名合计持仓占比约84%，尾部7个行业合计仅约1.3%，商贸零售、社会服务、环保、钢铁、美容护理等配置占比均不足0.3% [13][14] - 动态来看相较26Q2（6月30日），10月26日最新持仓占比提升最多的行业是医药生物（+5.1pct）、银行（+1.5pct）、汽车（+1.4pct）、食品饮料（+1.3pct），下降最多的除电子（−10.1pct）和通信（−4.0pct）外还有电力设备（−1.2pct）、建筑材料（−1.0pct） [16] - 电子、通信持仓占比大幅下降的同时配置系数反而分别上升0.25和0.12，说明占比收缩主要来自股价回调和市值收缩的被动稀释，主动的相对仓位并未同步撤离 [16] - 配置系数下降幅度较大的行业是建筑材料（−0.56）和美容护理（−0.12），上升幅度较大的行业有医药生物（+0.65）、农林牧渔（+0.41）、汽车（+0.37）、家用电器（0.36）、国防军工（+0.35）、房地产（+0.35）、煤炭（+0.30） [16] - 历史分位数来看通信（98%）、电子（89%）、机械设备（86%）、煤炭与石油石化（均80%）的配置系数已超过2010年以来80%的时间处于相对拥挤阶段，美容护理（0%）、食品饮料（2%）、商贸零售（2%）、计算机（5%）、非银金融（6%）、家用电器（12%）的配置系数处于2010年来历史最低区域附近 [16] - 医药生物配置系数1.79、历史分位约24%，虽已脱离历史最低区域但相对自身历史的超配程度仍处低位 [16] - 二级细分赛道中半导体、通信设备、元件三大行业持股比例合计40.9%，虽较26Q2的54.5%明显回落但单一行业集中度仍属极端，公募组合的收益与风险依然高度取决于这三条主线 [16] - 半导体、通信设备、元件持仓占比分别较26Q2下降7.4、4.1、2.0个百分点，配置系数反而上升0.28、0.68、0.55，三者配置系数分位已达100%、95%、97%，拥挤度仍处极端高位，未来再增仓空间大概率依赖场外新增资金 [16] - 医药链条成为本季最一致的加仓方向，医疗服务持仓占比4.8%（+2.8pct）、配置系数4.82（+2.25，历史94%分位），化学制药持仓占比3.8%、配置系数2.03（+0.51，历史42%分位） [16] - 底部方向开始出现反转迹象，白酒Ⅱ持仓占比回升至2.0%（+0.9pct）、配置系数0.73（+0.23）开始脱离最低点，上游资源内部向工业金属（系数1.13，+0.52）与贵金属（1.84，+0.86）迁移 [16] - 科技、消费、红利等是三季度主动权益基金经理普遍关注的内容，趋势关键词为修复、回调、反弹，行业板块关键词为科技、消费、红利，主题关键词为算力、电子、医药，事件关键词为加息、内需、出口等 [16] - 26Q3科技基金平均表现仅-27.51%，总规模从约1.85万亿元下滑至约1.27万亿元，但净赎回金额估算仅619.2亿元，占26Q2规模的比例仅不到3.34%；新能源基金平均跌24.42%但净赎回金额估算达75.1亿元、占比10.03% [16] - 26Q2规模最大的20只基金产品中仅4只估算出现50亿以上的净赎回，大部分产品的估算赎回金额均在20亿元以内，部分产品甚至出现显著净申购 [16] - 电子是三季度重仓股配置比例最高的行业，当前重仓比例34.18%，但也是减持最明显的行业，减持幅度达3.32%（剔除涨跌幅影响后），医药生物行业则被较多增持、较上季度主动增持1.80% [16] - 百亿以上主动权益管理公司中中泰证券资管Q3平均业绩表现最好，平均收益率5.55%，业绩较好的基金公司还包括汇丰晋信基金、国海富兰克林基金、天弘基金等，业绩领先的基金公司普遍适度低配电子与通信而在银行、电力设备等行业有小幅度超配 [16] 重庆银行(601963)点评 - 9M26实现营收130亿、同比增长10.6%，实现归母净利润54.2亿、同比增长11.1%，3Q26不良率季度环比持平1.11%，拨备覆盖率季度环比提升2.2pct至249%，业绩和资产质量表现符合预期 [20] - 9M26利息净收入同比增长25%、贡献营收增速19.3pct，其中息差正贡献4.7pct（1H26：+4.1pct） [20] - 9M26非息收入同比下滑39%（1H26：-39%），负贡献营收增速7.7pct，其中投资收益同比下降62%，预计主动控制债券收益兑现节奏以稳营收表现 [21] - 2Q26计提减值损失同比微降0.2%（1H26：+14.8%），带动9M26拨备对业绩正贡献0.8pct（1H26：-2.3pct） [21] - 3Q26贷款同比增长13.7%（2Q26：+16.3%），预计有资本金约束考量，3Q26核心一级资本充足率8.65%（2Q26：8.56%），三季度放缓步伐或为2027年开门红做更充足准备 [23] - 测算3Q26息差环比提升5bps至1.56%，考虑到1H26存款成本高达1.87%、依然存在成本改善空间 [23] - 3Q26不良率1.11%，估算9M26年化不良生成率仅0.55%，低不良生成下拨备覆盖率季度环比提升2.2pct [23] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为11.5%、10.2%、9.5%（调高息差，原预测为9.7%、9.5%、9.4%），当前股价对应2026年PB为0.66倍 [23] 苏州银行(002966)点评 - 9M26实现营收107亿、同比增长12.8%，实现归母净利润48亿、同比增长8.1%，3Q26不良率季度环比持平0.81%，拨备覆盖率季度环比下降11pct至371%，业绩和资产质量表现符合预期 [23] - 9M26营收同比增长12.8%（1H26为13.1%），PPOP同比增长18.5%（1H26为19.5%），归母净利润同比增长8.1%（1H26为8.5%） [23] - 9M26利息净收入同比增长22.7%、贡献营收增速15.6pct，其中规模增长贡献12.5pct、息差同比走阔贡献3.1pct [23] - 9M26非息收入同比下降8.9%、负贡献营收增速2.7pct，成本收入比同比下降3.3pct至29%、贡献利润增速5.7pct，9M26减值损失同比增长超80%、负贡献利润增速8.6pct [23] - 3Q26北向资金增持约3.1亿（基于香港中央结算有限公司股份变动估算），国寿、国民养老分别减持约5,500万元、3.2亿 [23] - 前三季度累计新增贷款480亿，已超过2025年全年约400亿的水平，3Q26核心一级资本充足率9.39%、季度环比提升23bps、连续两个季度环比回升 [23] - 9M26息差1.40%、同比走阔6bps，3Q26息差1.38%、季度环比小幅回落约3bps [23] - 3Q26不良率0.81%环比持平、关注率保持1%以下、拨备覆盖率维持超370%，资产质量延续低不良率、低不良生成、高拨备特征 [23] - 当前股价对应2026年PB 0.77倍，动态股息率4.3% [23] 李宁(02331.HK)点评 - 26Q3李宁大货全渠道流水同比低单位数下滑，其中线下中单位数下滑（批发中单位数下滑、直营持平），电商高单位数增长，直营表现好于批发主要由于直营体系奥莱店占比更高 [26] - 童装流水延续双位数增长，含童装后26Q3全渠道流水同比持平，整体表现符合预期；7月受恶劣天气影响流水最弱，8月线下跌幅收窄叠加电商达人等促销活动全渠道流水小幅转正，9月线下进一步修复但电商受去年同期高基数影响偏弱 [26] - 26Q3末库销比为5-6个月、同比维持稳定，目标年末库销比控制在4-4.5个月；三季度线下折扣同比低单位数加深、较二季度亦有所走深，线上折扣同比小幅加深但幅度低于线下，7-9月折扣同比加深的幅度在逐月收窄 [26] - 跑步、篮球品类三季度流水延续下滑，运动生活受天气扰动进一步走弱，跑步品类销量与去年基本持平、流水下降个位数主要来自折扣加深带来的ASP下行；综训品类表现相对较好，户外、荣耀金标在较低基数上实现强劲增长、流水占比分别为中单位数、低单位数 [26] - 截至26Q3末李宁大货门店为6099家、较上年末净增8家，其中直营1177家（净减61家）、批发4922家（净增69家），李宁YOUNG门店1491家（较上年末净减27家），龙店目前开设约7家、预计全年开设数量不超过15家 [26] - 公司已公告拟召开董事会讨论特别股息，相关事项将于11月5日提交董事会审议，2025年全年及2026年中期派息率均维持50%，后续将通过特别股息、择机回购股份等方式提升股东回报 [26] - 8/27-9/7日大股东非凡领越持续增持公司股份约1.2亿股、耗资16.6亿港币，购买价在13.23-13.71港元之间，持股比例从年初14.27%提升至19.04%；公司于10月15日回购注销145万股、回购价12.69港元/股、耗资1840万 [26] - 公司维持全年收入低单位数增长、净利润率中到高单位数的目标，预计26-28年归母净利润为22.0/25.6/28.5亿元，对应PE 14/12/11倍 [26] 东方电缆(603606)点评 - 2026年前三季度公司实现营收101.00亿元、同比增长34.70%，实现归母净利润10.44亿元、同比增长14.18%，实现扣非归母净利润10.37亿元、同比增长14.96% [29] - 2026Q3公司实现营收43.01亿元、同比增长40.27%、环比增长47.45%，实现归母净利润4.79亿元、同比增长8.56%、环比增长147.75%，业绩符合市场预期 [29] - Q3海底电缆与高压电缆实现营收19.64亿元、同比增长23.37%、环比增长124.71%，海洋装备与工程运维实现收入6.55亿元、同比增长739.74%、环比增长182.33%，电力工程与装备线缆实现收入16.77亿元、同比增长25.15% [29] - Q3公司实现毛利率21.63%、环比提升6.27pct，随着高毛利海风项目的交付公司毛利率环比实现修复 [29] - 截至2026年10月26日公司在手订单约159.42亿元、相较中报口径（2026年8月3日）下滑11.11%，其中电力工程与装备线缆55.46亿元、海底电缆与高压电缆79.26亿元、海洋装备与工程运维24.70亿元 [29] - 预计公司26-28年归母净利润分别为15.06、18.72、23.22亿元，对应EPS分别为1.83、2.27、2.81元/股，对应26-28年PE分别为20、16、13倍 [29] 金风科技(002202)点评 - 2026年前三季度公司实现营收520.23亿元、同比增长8.05%，实现归母净利润28.75亿元、同比增长11.25%，实现扣非净利润29.84亿元、同比增长23.34% [29] - 三季度公司实现营收182.84亿元、同比下降6.76%、环比增长0.16%，实现归母净利润10.21亿元、同比下降6.95%、环比增长7.73%，业绩符合市场预期 [29] - 2026年1-9月公司风机业务实现对外销售容量19.00GW、同比增长3.02%，其中Q3实现销售容量6.64GW、环比增长5.06%、同比下降14.93% [29] - Q3实现综合毛利率14.47%、同比提升1.47pct、环比下降2.28pct，风机业务方面成本端部分原材料价格有所上涨同时海外部分项目确认有一定延期，测算Q3风机毛利率环比Q2略有承压 [29] - 截至2026年三季度末公司在手订单总量56.97GW、同比增长8.59%、环比增长5.22%，海外在手外部订单共计11.05GW、环比增长16.41%、相较年初增长19.16% [29] - 下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为39.29、46.53、54.15亿元（原值为44.31、55.03、63.21亿元），对应EPS分别为0.93、1.10、1.28元/股，对应26-28年PE分别为15、13、11倍 [29][30] 山西汾酒(600809)点评 - 26年1-9月实现营业总收入283.8亿、同比下降13.80%，归母净利润83.4亿、同比下降26.89%；其中26Q3实现营业总收入73.4亿、同比下降18.11%，归母净利润19.0亿、同比下降34.52%，业绩基本符合行业预期 [33] - 26Q3白酒收入72.9亿、同比下降18.46%，分产品看汾酒收入72.0亿、同比下降18.04%，其他酒类收入0.96亿、同比下降41.23% [33] - 分区域看省内营收26.0亿、同比增长14.44%、占比35.7%，省外营收46.9亿、同比下降29.67%、占比64.3%；分渠道看代理收入65.9亿、同比下降20.15%，直销、电商平台收入6.99亿元、同比增长1.78% [33] - 26Q3归母净利率25.87%、同比下降6.48pct，净利率下降主因毛利率下降、销售费用率及所得税率提升；26Q3毛利率70.04%、同比下降4.59pct，销售