投资评级 - A股维持买入评级，当前价29.60元人民币 [1] - H股维持买入评级，当前价26.56港币 [1] - 目前A/H股价对应公司26年PEV分别为0.41/0.31 [7] 核心观点 - 2026年前三季度中国太保营业收入2915.6亿元，同比-15.5%；归母净利润364.0亿元，同比-20.3%；归母营运利润300.8亿元，同比+5.6% [2] - 加权平均ROE 11.4%，同比-4.4pct；归母净资产3301.5亿元，较年初+9.3% [2] - 新业务价值143.5亿元，同比-6.5%；净投资收益率（非年化）2.4%，同比-0.2pct；总投资收益率（非年化）2.5%，同比-2.7pct [2] - 报告认为公司纵深推进"长航"转型，强化"芯"基本法引领作用，锚定"稳增长、稳队伍"目标，推进多元渠道模式升级，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长 [7] - 公司通过"352"大健康施工蓝图构建"保险+健康+养老"立体式综合解决方案，进一步赋能主业 [7] - 后续随着核心人力质态持续提升、银保渠道价值贡献能力不断增强以及产品结构进一步优化，稳健的经营实力将利好公司价值修复，进而推动估值回升 [7] - 结合三季报业绩及资本市场表现，下调公司2026-2028年归母净利润预测至507/584/711亿元（前值632/727/839亿元） [7] 太保寿险业务总结 - 截至26Q3末，公司保险营销员18.2万人，较年初-1.6%，队伍规模整体稳健 [3] - 前三季度核心人力月人均首年规模保费9.1万元，同比+27.0% [3] - 代理人渠道实现中高客层上移，中客及以上客户数占比同比提升6.3pct至33.6% [3] - 2026年前三季度公司实现规模保费2676.5亿元，同比+1.4%，增速较上半年+3.0pct [4] - 新保业务（测算值，不含直销及经纪业务）840.8亿元，同比-1.3%，主要受65号文及去年同期基数较高影响 [4] - 代理人渠道新保业务381.3亿元，同比+14.9%，增幅较上半年收窄13.5pct；其中期缴业务同比微降0.2%至221.6亿元，期缴占比同比下滑8.8pct至58.1% [4] - 银保渠道新保业务320.5亿元，同比-15.7%，降幅较上半年收窄10.2pct；其中期缴业务同比下滑9.9%至144.1亿元，但期缴占比同比提升2.9pct至44.9%，银保结构持续优化 [4] - 受新单整体承压影响，前三季度新业务价值同比下滑6.5%至143.5亿元，增速较上半年-19.2pct，其中代理人渠道价值保持稳健增长，银保渠道受上年同期高基数、产品结构阶段性变化及市场环境变化等因素影响，价值增速表现承压 [4] 太保产险业务总结 - 2026年前三季度公司实现财产险保费收入1632.5亿元，同比+1.9%，增速保持稳健 [5] - 车险保费805.3亿元，同比微增0.1%，增长疲软主要受新车销量承压影响；家用车保费占比同比提升0.4pct，个人客户车险保单续保率同比提升1.9pct，业务质效持续向好 [5] - 非车险保费827.1亿元，同比+3.7%，非车业务占比50.7%，同比+0.9pct，业务结构进一步优化 [5] - 受益于公司强化业务品质管控、优化风险减量管理体系，前三季度综合成本率同比改善1.4pct至96.2% [5] 投资与盈利表现总结 - 截至26Q3末，公司总投资资产规模3.2万亿元，较年初+6.4% [6] - 受利率中枢下行影响，前三季度净投资收益率（非年化）同比下滑0.2pct至2.4%；受权益市场震荡影响，总投资收益率（非年化）同比下滑2.7pct至2.5% [6] - 归母净利润同比下滑20.3%至364.0亿元，其中26Q1/Q2/Q3单季分别同比+4.3%/+13.6%/-68.4% [6] - 若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等，前三季度实现归母营运利润300.8亿元，同比+5.6%，增速较上半年-0.6pct [6] 盈利预测与估值总结 - 营业收入预测：2026E/2027E/2028E分别为4562/4855/5213亿元，增长率分别为4.83%/6.43%/7.37% [8] - 净利润预测：2026E/2027E/2028E分别为507/584/711亿元，增长率分别为-5.23%/15.08%/21.86% [8] - EPS预测：2026E/2027E/2028E分别为5.27/6.07/7.39元 [8] - EVPS预测：2026E/2027E/2028E分别为71.94/81.25/91.84元 [8] - P/E（A）预测：2026E/2027E/2028E分别为5.62/4.88/4.00 [8] - P/B（A）预测：2026E/2027E/2028E分别为0.90/0.85/0.78 [8] - P/EVPS（A）预测：2026E/2027E/2028E分别为0.41/0.36/0.32 [8] - P/E（H）预测：2026E/2027E/2028E分别为4.28/3.72/3.05 [8] - P/B（H）预测：2026E/2027E/2028E分别为0.69/0.65/0.60 [8] - P/EVPS（H）预测：2026E/2027E/2028E分别为0.31/0.28/0.25 [8] - 股价时间为2026年10月28日；HKD/CNY=0.85 [10]